Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Столкнувшись с чередой государственных дефолтов, Китай, крупнейший кредитор развивающегося мира, настаивает на том, чтобы многосторонние институты сокращали расходы. Но лучший способ для кредиторов, таких как Международная ассоциация развития Всемирного банка, облегчить бремя бедных стран — предложить дешевое финансирование.

Имеются веские аргументы против участия МАР в реструктуризации долга. Его кредиты являются очень льготными, со средним элементом гранта 50% по сравнению с 0% для рыночных кредитов и 18% для китайского долга. В последние годы его обязательства выросли перед лицом многочисленных потрясений, достигнув 42 миллиардов долларов в 2022 году. Более того, он предоставляет свое финансирование в виде грантов, а не кредитов, странам с высоким уровнем неявное облегчение бремени задолженности». Было бы вопиющей несправедливостью по отношению к поддерживающим его налогоплательщикам, если бы МАР спасало других кредиторов не один раз, а дважды.

Во время круглого стола по глобальному суверенному долгу, который был центральным элементом Весенних встреч, посвященных содействию процессу реструктуризации долга, Китай, по-видимому, согласился с предложением Банка предлагать больше кредитов через МАР, а не сокращать непогашенную задолженность. Это соглашение еще предстоит прояснить, но оно может оказаться беспроигрышным: сотрудничество Китая с МВФ в сочетании с более льготным финансированием со стороны многосторонних банков развития будет иметь большое значение для того, чтобы вывести более бедные страны на более экологичный и устойчивый путь роста.

Для МАР текущий вопрос заключается в том, как ввести это соглашение в действие таким образом, чтобы помочь ему восстановить свою финансовую основу и эффективность. Глобальный долговой кризис ослабляет три основных способа финансирования деятельности МАР: обслуживание долга по прошлым кредитам (7 млрд долларов в 2022 году), взносы доноров (около 25 млрд долларов каждые три года) и рыночные заимствования.

Во-первых, предоставление грантов снижает будущие платежи по обслуживанию долга. С 2010 года МАР предоставило грантов на сумму 81 миллиард долларов. Если бы это были кредиты, текущий портфель МАР в размере 180 млрд долл. США был бы почти на 50% больше, что привело бы к увеличению потоков обслуживания долга и значительному укреплению его кредитоспособности. Пока длится долговой кризис, вызывающий выдачу новых грантов, баланс МАР будет продолжать страдать.

Во-вторых, выплаты МАР в настоящее время утекают к двусторонним и частным кредиторам. Недавние эмпирические исследования показывают, что в странах с крупной задолженностью один доллар чистого трансферта от МАР был связан с 60 центами чистого оттока средств другим кредиторам в 2021 году. И наоборот, в странах с небольшой задолженностью выплаты МАР стимулируют приток средств из других источников кредиторов. Таким образом, неприемлемое бремя задолженности снижает эффективность МАР. Увеличение взносов доноров кажется маловероятным без прогресса в проблеме задолженности, что еще больше снижает кредитоспособность МАР.

Таким образом, благополучие МАР требует быстрого разрешения долгового кризиса. Разделение бремени реструктуризации долга может помочь ускорить прогресс. Для этого нужно смотреть вперед, а не оглядываться назад.

Предположим, например, что вклад МАР был определен с использованием правил сопоставимости лечения (CoT), основанных на прошлых выплатах. Прямое применение традиционной формы правила в случае Замбии, которая пыталась реструктурировать свой долг после дефолта в 2020 году, означало бы сокращение на 44% для всех кредиторов, включая МАР. Это приведет к убыткам в размере 335 миллионов долларов. Более справедливый метод позволил бы сократить задолженность МАР только тогда, когда ссуды других кредиторов будут списаны до такой степени, что они будут в равной степени льготными. Это более справедливое правило приведет к убыткам в размере 234 миллионов долларов. По нашим оценкам, аналогичный подход ко всем странам с низким уровнем дохода, которые в настоящее время испытывают долговые трудности, обойдется МАР в сумму от 3,5 до 7,6 млрд долларов в виде «стрижек».

В зависимости от того, какое правило используется, эти взносы приведут к увеличению льготного кредитования Замбии на 70-100% в течение следующих трех лет. Для всех стран, находящихся в критической ситуации с задолженностью, предполагаемые дополнительные кредиты будут меньше, в пределах 20-40% от текущих выплат МАР.

Однако основная проблема ретроспективного подхода заключается в том, что он игнорирует тот факт, что МАР не является обычным кредитором. В течение следующего десятилетия МАР будет предоставлять крупные льготные чистые трансферты, которые включают в себя больше грантов, чем потери, подразумеваемые обоими правилами CoT. Например, текущие ассигнования Замбии, эквивалентные грантам МАР, на следующее десятилетие составят более 1 миллиарда долларов США, что намного больше, чем потери, подразумеваемые правилами CoT (хотя потери, которые мы оцениваем, преувеличены, поскольку они игнорируют тот факт, что МАР ранее предоставляла крупные гранты в дополнение к льготных кредитов).

Наилучший способ облегчить быстрое разрешение долгового кризиса — это увеличить будущие взносы. В случае Замбии текущий анализ устойчивости долга основан на темпах роста 4,5%. Если бы выплаты МАР увеличились, Замбия быстрее вышла бы из долгового кризиса, а потери кредиторов были бы меньше — результат, которого Китай пытается достичь в текущих переговорах.

Это решение также соответствует стремлению Всемирного банка увеличить свои финансовые возможности в рамках его постоянных усилий по расширению операций. В этом контексте прозвучали призывы удвоить финансирование МАР в течение пяти лет. Это позволило бы увеличить выплаты странам, страдающим от чрезмерной задолженности, что, в свою очередь, ускорило бы их восстановление. Но МАР уже находится под давлением, израсходовав большую часть ресурсов своего текущего цикла финансирования, который заканчивается в середине 2025 года. Чтобы начать увеличивать свое финансирование, ему нужны свежие ресурсы. Новый антикризисный механизм Банка, входящий в состав МАР, был бы идеальным инструментом.

Когда в июне заинтересованные стороны вновь соберутся на Саммите по Новому глобальному финансовому пакту, им следует сосредоточиться на ускорении переговоров о реструктуризации долга и расширении кредитных возможностей МАР. Продвижение к каждой цели требует продвижения к другой. Если не развивать оба направления, нынешний порочный круг будет только сохраняться.

Исхак Диван
— директор по исследованиям в
лаборатории финансов для развития

Филипп Ле Уэру
— бывший генеральный директор
Международной финансовой
корпорации

Источник.