Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Хотя огромные текущие расходы в ответ на пандемию COVID-19 кажутся оправданными, директивным органам, по окончании кризиса, придется заняться растущим государственным долгом . У политиков возникнет сильное искушение установить потолок процентной ставки для финансовых учреждений, но предпочтительнее будет условное повышение налогов.

ВАШИНГТОН, Округ Колумбия — Отношение федерального долга США к ВВП резко выросло во время Великой рецессии 2008-2009 годов и продолжало расти после этого, с 62% в 2007 году до 90% в 2010 году. К 2019 году оно достигло 106%, а Бюджетное управление Конгресса предупреждало, что целевые фонды социального обеспечения и медицинской помощи будут исчерпаны к 2028 году. Многие экономисты утверждали, что отношение долга к ВВП в 100% уже является тревожно высоким и что будущему повышению налогов, необходимое для его сокращения, придется быть массивным.

Затем появился COVID-19. Столкнувшись с ограничениями и падением экономической активности, правительства по всему миру одобрили огромные дополнительные расходы, хотя ожидается, что доходы снизятся. Прогнозируя ежегодный бюджетный дефицит в размере 1 триллиона долларов до пандемии, CBO повысил оценку дефицита на 2020 финансовый год (который заканчивается в сентябре) еще на 2,2 триллиона долларов, а в 2021 году — на 0,6 триллиона долларов. Это составляет 17,9% от ВВП в 2020 году и до 9,9% в 2021. Дела таковы, что федеральный долг, как ожидается, достигнет 108% ВВП в следующем году.

Это означает, что всего за семь месяцев коэффициент долга США уже превысил уровень, накопленный за два года Великой рецессии, и это даже не учитывает законопроекты о дополнительных расходах, которые Конгресс еще не принял.

Напротив, если инвесторы придут к выводу, что предполагаемое увеличение долга потребует более высоких процентных ставок, чтобы побудить людей держать его, они не будут охотно покупать новый долг (или даже пролонгировать существующий долг) по преобладающей низкой ставке.

В любой развитой экономике перспектива того, что правительство не сможет пролонгировать свой долг для финансирования своих расходов, просто неприемлема. Но хотя сокращение текущего и предполагаемого бюджетного дефицита (и даже создание профицита) является очевидным решением проблемы, его также, как правило, сложнее всего осуществить с политической точки зрения.

Верхний предел процентной ставки позволяет правительствам продавать и пролонгировать государственные облигации по более низким процентным ставкам, чем они могли бы в противном случае, потому что вкладчики не могут получить лучшую прибыль где-либо еще. Правительства даже установили такие ограничения на проценты, которые могут взимать кредиторы, что привело к нормированию кредита среди потенциальных заемщиков.

При использовании в прошлом финансовые репрессии сработали, снизив отношение долга США к ВВП после Второй мировой войны со 116% в 1945 году до 66,2% в 1955 году (и далее в дальнейшем). Более того, Кармен М.Рейнхарт, ныне главный экономист Всемирного банка, и Мария Белен Сбранция из Международного валютного фонда подсчитали, что в период с 1946 по 1955 год США погасили долг в размере 5,7% ВВП в год посредством финансовых репрессий.

Это постепенное снижение произошло из-за того, что верхние пределы процентных ставок были ниже уровня инфляции, что привело к отрицательной реальной доходности кредиторов в течение этого периода. Рейнхарт и Сбрансия подсчитали, что если бы реальные процентные ставки были положительными, федеральный долг США в 1955 году составил бы 141,4% ВВП. Эта разница в 75 пунктов отражает сумму, на которую увеличился бы государственный долг, если бы правительство не прибегло к финансовым репрессиям при прочих равных условиях.

По этим причинам он почти всегда сопровождается относительно более медленным ростом. Только в 1980-х годах рыночные ставки разрешили определять процентные ставки.

Большинство экономических обозревателей признают, что «нормальный» рост не может возобновиться, пока пандемия не будет взята под контроль. Но даже когда этот чудесный день настанет, для обеспечения экономической устойчивости потребуется решить проблему высокого отношения долга к ВВП.

Энн О. Крюгер

Источник.