Август 20th, 2020 
admin 
САН-ДИЕГО – Сегодня США выглядят не просто больной страной, но ещё и разорённой. Чтобы компенсировать спровоцированную пандемией «Великую остановку», ФРС и Конгресс США направили шокирующие суммы расходов на стимулирование, опасаясь, что в противном случае экономика рухнет до уровня «суповых кухонь» 1930-х годов.
Если предположить, что в дальнейшем Америка победит Covid-19 и не превратится в антиутопию из фильма «Терминатор», тогда как она сумеет уклонится от надвигающихся бюджетных скал и национального банкротства? Для ответа на эти вопросы, нам стоит задуматься над уроками Второй мировой войны, которая не привела к банкротству США, хотя уровень госдолга страны вырос до 119% ВВП. Во время Вьетнамской войны в 1960-х годах этот коэффициент находился уже на уровне чуть выше 40%.
Большинство облигаций США имели номинал $25 или меньше, а покупали их главным образом американские граждане из чувства патриотического долга. В этом участвовали и сотрудники ФРС, устраивая конкурсы, какой отдел купит больше облигаций. В апреле 1943 года сотрудники Федерального резервного банка Нью-Йорка скупили бумаги на сумму более $87 тысяч, после чего им рассказали, что благодаря их инвестициям армия смогла приобрести 105-миллиметровую гаубицу и один истребитель «Мустанг».
Но, в сторону патриотизм. Многие американцы покупали облигации казначейства просто потому, что никаких других хороших вариантов вложений у них не было. Вплоть до начала дерегулирования в 1980-е годы федеральное законодательство запрещало банкам предлагать высокие ставки вкладчикам. Мысль же об обмене долларов на более доходные иностранные активы выглядела просто смехотворной, и подобные действия могли привести к дверям вашего дома сотрудников ФБР Эдгара Гувера.
Хотя фондовые рынки США были открыты для инвесторов (после 1942 года индекс Dow Jones Industrial Average неуклонно рос), у брокеров были высокие комиссии и лишь около 2% американских семей владели акциями. Инвестиции в фондовый рынок казались лучше подходящими для богачей с Парк-Авеню или же для тех, кто страдал амнезией и забыл о крахе 1929 года. Напротив, сегодня большинство американских домохозяйств владеют ценными бумагами.
В любом случае, сбережения американских домохозяйств во время Второй мировой войны росли – и в основном хранились в облигациях. Однако у этих казначейских бумаг с портретом бывшего президента со строгим взглядом была ничтожная доходность и отдалённые сроки погашения.
Как же тогда была решена проблема колоссального военного долга? Стоит особо отметить три фактора.
Во-первых, экономика США быстро росла. С конца 1940-х до конца 1950-х годовые темпы роста американской экономики составляли в среднем около 3,75%, что приносило казначейству огромные доходы. Кроме того, американские производители сталкивались с очень незначительной зарубежной конкуренцией. Британские, немецкие и японские заводы превратились в руины во время войны, а примитивные литейные заводы Китая были весьма далеки от производства автомобилей и бытовых приборов.
Во-вторых, после войны начала расти инфляция, потому что правительство отменило контроль за ценами. С марта 1946 по март 1947 года цены подскочили на 20%, поскольку они вновь начали отражать реальные издержки ведения бизнеса. Гособлигации приносили намного меньший доход, чем 76%, а именно настолько выросли цены в период с 1941 по 1951 годы, поэтому в реальном выражении стоимость государственных долговых обязательств резко снизилась.
В-третьих, Америке оказалось выгодно, что ставки заимствований были зафиксированы на длительный срок. В 1947 году средний срок погашения долговых обязательств страны превышал десять лет – это вдвое выше сегодняшнего показателя. Благодаря этим трём факторам, долг США сократился примерно до 50% ВВП уже к концу правления администрации Дуайта Эйзенхауэра в 1961 году.
Кто-то может возразить, что через 50 или 100 лет никакого правительства может вообще не быть, но стоит напомнить, что многие корпорации успешно размещают подобные долгосрочные облигации. Когда в 1993 году компания Disney выпустила 100-летние облигации «Спящая красавица», рынок просто расхватал их. Такой же приём он устроил компании Norfolk Southern, когда в 2010 году она выпустила 100-летние облигации (только представьте себе – инвесторы покупали вековые облигации железной дороги). Столетние долговые обязательства выпустили также Coca-Cola, IBM, Ford и десятки других компаний.
Хотя многие образовательные учреждения пострадали от пандемии, Пенсильванский университет, университет штата Огайо и Йельский университет также разместили 100-летние облигации. В 2010 году покупатели расхватали 100-летние облигации Мексики, несмотря на долгую историю девальваций в этой стране, начиная с 1827 года. А недавно эмиссию 100-летних облигаций провели Ирландия, Австрия и Бельгия.
Да, конечно, удлинения сроков погашения будет недостаточно для решения долговой проблемы; Америка отчаянно нуждается в реформе пенсионных программ. Впрочем, это дискуссия для другого раза.
В отличие от военных кампаний война с Covid-19 не закончится бомбовым ударом, мирным договором или праздником на Таймс-сквер. Нам следует держать в голове другой образ – тикающей долговой бомбы замедленного действия. Мы можем её обезвредить, но только в том случае, если сумеем выиграть битву с политической инерцией и глупостью. Эта война не закончится одним выстрелом, но она вполне может закончиться банкротством.
Тодд Дж.Бухгольц
Опубликовано в рубрике 
Метки: 
P.Krugman
N.Roubini
J.Stiglitz
M.Spence
J.Sachs
B.Bernanke
J.Yellen