Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Несмотря на дефицит текущего счета на протяжении десятилетий, инвестиционный доход Америки остается положительным, а это означает, что обслуживание долга никогда не было проблемой для правительства США. Но в условиях геополитической напряженности и ужесточения денежно-кредитной политики внешняя устойчивость Америки вряд ли является предрешенным.

ПЕКИН. В 2004 году все заговорили о глобальных диспропорциях. При дефиците счета текущих операций Америки на уровне тревожных 5,3% ВВП существовали опасения, что отношение чистого внешнего долга Америки к ВВП вырастет до такой степени, что иностранные инвесторы потребуют более высокой премии за риск по активам, номинированным в долларах. Призрак «внезапной остановки», краха доллара и международного платежного кризиса, казалось, преследовал мировую экономику.

Ничего этого не произошло. Вместо этого дефицит текущего счета Америки сократился, составив в среднем 2,7% с 2009 по 2021 год. Что еще более впечатляет, ее инвестиционный доход оставался положительным, несмотря на огромный чистый долг, а это означает, что обслуживание долга никогда не было проблемой для правительства США. И все же внешняя устойчивость Америки вряд ли предрешена.

Если чистое бремя внешнего долга Америки станет слишком большим, пролонгировать ее обязательства будет все труднее. Иностранные инвесторы могут заподозрить, что США решат раздуть свои долги и начнут требовать более высокой процентной ставки по финансовым активам, номинированным в долларах, или даже вообще перестанут их покупать. Другими словами, если США не удастся стабилизировать свою позицию по внешнему долгу на разумном уровне, вопрос внешней устойчивости вернется.

Насколько опасны США и мировая экономика? Чтобы ответить на этот вопрос, мы должны рассмотреть четыре переменные, от которых зависит внешняя устойчивость: разрыв между частными сбережениями и частными инвестициями, размер дефицита бюджета, уровень доходов от инвестиций и темпы роста ВВП.

Начиная с 1950-х годов частные сбережения и инвестиции в США были относительно сбалансированы. Ситуация изменилась после кризиса субстандартного ипотечного кредитования 2008 года, когда с 2009 по 2020 год частные лица сберегали больше, чем инвестировали — средняя разница составляет около 1 триллиона долларов в год.

Этот «избыток сбережений» в значительной степени является результатом быстрорастущего неравенства в доходах и богатстве. Когда масштабная посткризисная программа количественного смягчения ФРС привела к росту цен на активы, богатые — люди, владеющие акциями и недвижимостью — пожинали плоды. Эта группа имеет гораздо более высокую склонность к сбережениям, чем домохозяйства с более низкими доходами.

Избыток сбережений может снизиться. В первом квартале 2022 года валовые частные сбережения и валовые частные внутренние инвестиции США выросли на 7,2 процентных пункта и 25 процентных пунктов соответственно по сравнению с тем же кварталом 2020 года, а это означает, что разрыв между сбережениями и инвестициями сократился. В относительно краткосрочной перспективе сбережения могут продолжить сокращаться до такой степени, что они превысят инвестиции менее чем на 2% ВВП.

Дефицит бюджета Америки, напротив, будет продолжать расти. По данным Бюджетного управления Конгресса, отношение дефицита к ВВП в среднем составляло 3,5% в год в течение последних 50 лет, но 5,7% с 2009 по 2019 год. Хотя в этом году оно должно составить 3,9%, по данным CBO, оно находится на к 2032 г. он достигнет 6,1%. Таким образом, можно с уверенностью предположить, что в течение следующего десятилетия дефицит бюджета Америки будет составлять в среднем 5% ВВП ежегодно.

Когда дело доходит до инвестиционного дохода, США могут оказаться на менее благоприятном пути. До сих пор инвестиционный доход всегда был положительным, несмотря на статус Америки как крупнейшей в мире страны-должника (безусловно). Это отражает несколько факторов, особенно высокую прибыль, получаемую от прямых иностранных инвестиций (со стороны активов международной инвестиционной позиции), и большие объемы недорогих иностранных инвестиций в казначейские облигации США (со стороны пассивов).

Основываясь на прошлых данных, можно предположить, что инвестиционный доход Америки составляет около 1% ВВП. Но в последние месяцы США нанесли значительный ущерб своему финансовому авторитету. Это, вероятно, будет способствовать снижению инвестиционного дохода Америки.

Наконец, есть экономический рост — еще одна область, в которой США могут столкнуться с трудностями в ближайшем будущем. Можно предположить, что ежегодный рост в США составит в среднем около 2% в течение следующего десятилетия. Вместе с другими перечисленными выше предположениями это будет означать, что бремя внешнего долга Америки вполне может достичь 100% ВВП в ближайшие годы.

Геополитика может усугубить предстоящие проблемы. В прошлом США избегали кризиса платежного баланса и доллара во многом благодаря тому, что азиатские центральные банки и страны-экспортеры нефти неустанно покупали государственные облигации США и казначейские векселя. Но на фоне растущей геополитической напряженности эти покупатели могут решить — или будут вынуждены — переосмыслить свои покупки.

Но повышенный спрос на иностранный капитал для финансирования дефицита торгового баланса вместе с большим нежеланием иностранных инвесторов покупать государственные облигации и казначейские облигации США могут поставить Америку в затруднительное положение. Он может либо сдерживать инфляцию, либо поддерживать внешнюю устойчивость, но не то и другое вместе, если, возможно, рост ВВП США не замедлится значительно.

Ю Юндин
— бывший президент Китайского общества
мировой экономики и директор Института
мировой экономики и политики Китайской
академии общественных наук

Источник.