Вертолеты идут

Вертолеты идут

В связи с быстрым ухудшением экономической ситуации во многих странах с развитой экономикой директивные органы развертывают беспрецедентные программы стимулирования, закладывая основу для масштабного эксперимента с доселе неортодоксальной современной монетарной теорией. Казалось бы, сегодняшние неординарные проблемы требуют неординарных решений.

НЬЮ-ЙОРК. С усилением пандемии COVID-19 Соединенные Штаты только что приняли пакет мер по экономическому спасению на сумму 2 трлн. долларов (что соответствует 9,2% от ВВП 2019 года). Законодательство следует за беспрецедентными действиями Федеральной резервной системы США, которая будет участвовать в неограниченном количественном смягчении, и ввела новые механизмы для поддержки бизнеса и поддержания кредитного потока.

Большая часть ответной реакции США будет заключаться в форме «вертолетных денег», приложения современной денежно-кредитной теории (ДКT), в которой центральный банк финансирует фискальные стимулы путем покупки государственного долга, выпущенного для финансирования сокращения налогов или увеличения государственных расходов.

Экономика США ухудшается впечатляющими темпами, отчасти из-за непосредственного воздействия пандемии COVID-19 на здоровье, но в основном из-за социальных санкций, которые мешают людям производить и потреблять.

Учитывая обстоятельства, можно с уверенностью предположить, что дополнительная программа покупки активов ФРС достигнет не менее 2 триллионов долларов, если это то, что нужно, чтобы избавить федеральное правительство от необходимости прямого доступа к рынкам активов для финансирования своих новых инициатив.

В январе, до того как коронавирус стал общепризнанной угрозой, Бюджетное управление Конгресса предсказало, что правительство США будет иметь ежегодный повторяющийся федеральный дефицит, превышающий 1 триллион долларов США, по крайней мере, в течение следующего десятилетия.

Несколько недель назад, когда серьезность кризиса стала проясняться, некоторые федеральные чиновники предупредили, что безработица в США может вырасти до 20% в отсутствие сильной реакции фискальной политики. Но даже с новым законодательством потери рабочих мест могут продолжать расти во втором и третьем кварталах этого года.

Чтобы быть эффективной, финансовая поддержка должна быть тщательно направлена ​​на домохозяйства, которые потеряли доходы, и на компании (большие и малые), которые потеряли доходы в результате пандемии. Еще неизвестно, будет ли ответ США включать такое нацеливание, или будет ли такое нацеливание даже своевременным и упорядоченным.
Между тем, Великобритания также проводит энергичный эксперимент с ДКT / вертолетными деньгами. Начнем с того, что Банк Англии готовится выкупить британские государственные облигации на сумму 200 млрд фунтов (238 млрд долларов) и стерлинговые нефинансовые корпоративные облигации инвестиционного уровня — денежный стимул, равный чуть менее 10% ВВП 2019 года. А с фискальной стороны Риши Сунак, новый канцлер казначейства, развязывает лавину мер стимулирования, увеличивающих дефицит.

В течение календарного 2020 года британское правительство рассматривает дефицит не менее 7,5% ВВП и, возможно, до 10%. Но даже на верхнем уровне дефицит все равно будет находиться в пределах диапазона, охватываемого покупкой монетарной задолженности Банка Англии. Другими словами, несмотря на необычайный размер налогово-бюджетного стимулирования, правительству все равно не придется идти на рынки, чтобы брать кредиты.

В еврозоне меньше фискального пространства. Но Европейский центральный банк уже взял на себя обязательство совершить чистые покупки активов в размере 120 миллиардов евро (130 миллиардов долларов) в дополнение к 750 миллиардам евро, объявленным 18 марта. В рамках его новой программы экстренной закупки на случай пандемии даже будут приобретены греческие суверенные облигации, что было исключено в рамках предыдущих программ покупки активов после дефолта Греции в 2015 году.

В целом, дополнительные покупки активов ЕЦБ (которые, как правило, монетизируются) составляют чуть менее 7,3% от ВВП еврозоны в 2019 году, поэтому его реакция где-то ниже, чем в США и Великобритании. К сожалению, фискальная политика блока была крайне жалкой. 16 марта министры финансов стран-членов объявили, что в течение 2020 года они будут использовать стимулы стоимостью всего 1% ВВП — и это для экономики, которая уже борется за рост. В то время как лидеры еврозоны указали, что они сделают больше в случае необходимости, это скудное утешение. Единственным позитивным событием в этом направлении является обязательство создать механизмы ликвидности — схемы государственной гарантии и выплаты по отложенному налогу — на сумму не менее 10% ВВП.

Поскольку в еврозоне отсутствует серьезный центральный механизм с независимыми бюджетными полномочиями, Европейский механизм стабильности (ЕСМ) является очевидным институтом, через который финансово сильные государства-члены могут оказывать политически прозрачную поддержку более слабым членам в случае необходимости. И все же в еврозоне, похоже, нет единого мнения о том, можно ли использовать ESM таким образом.

Таким образом, оставшийся вариант для государств-членов — увеличить свои национальные программы налогово-бюджетного стимулирования, скажем, до 7,3% ВВП, в то время как ЕЦБ выступает в качестве денежного вертолета. Это, однако, приведет к тому, что ЕЦБ будет участвовать в квазифискальных действиях, связанных с перераспределением налоговых рисков между странами, что потребует либо изменения в существующих договорах, либо коллективной готовности игнорировать очевидные проблемы легитимности, возникающие в результате таких операций.

В отличие от США и Великобритании, где существует один центральный банк для одной страны, ЕЦБ не может так легко взять на себя роль налогового агента для правительства. Например, покупка евросистемой суверенного долга Италии переместит суверенный риск на национальные центральные банки финансово более сильных государств-членов и, в конечном счете, на налогоплательщиков этих стран.

Но даже если это так, было бы преступно небрежно допустить конструктивный недостаток в существующих договорах, чтобы помешать надлежащему использованию вертолетных денег во время экзистенциального кризиса. Италия должна ввести фискальный стимул на сумму не менее 5% ВВП — скорее всего, больше — и некоторая комбинация ЕЦБ и ЕСМ должна позволить ему это сделать.

 

Виллем Х. Бойтер

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий