Вернется ли инфляция?

Вернется ли инфляция?

Модели экономического прогнозирования долгое время были заведомо неточными при прогнозировании инфляции, а COVID-19 еще больше усложнил задачу. Тех, кто прислушивается к текущим консенсусным прогнозам относительно стабильно низких темпов роста цен может ожидать резкое пробуждение.

ЦЮРИХ. Текущие прогнозы многих банков, центральных банков и других учреждений предполагают, что инфляция не будет проблемой в обозримом будущем. Международный валютный фонд, например, ожидает, что глобальная инфляция останется на низком уровне до конца его прогнозируемого горизонта в 2025 году. Но могут ли те, кто прислушивается к этим прогнозам, ожидать резкого пробуждения?

Экономические модели долгое время были заведомо неточными в прогнозировании инфляции, а COVID-19 еще больше усложнил задачу. Хотя экономические прогнозисты калибруют свои модели, используя данные за последние 50 лет для объяснения и прогнозирования экономических тенденций, сегодняшние экономические условия не имеют прецедентов в тот период. Таким образом, сегодняшние прогнозы низкой инфляции не являются гарантией того, что инфляция действительно останется низкой.

Даже без дополнительного инфляционного давления заявленные темпы инфляции значительно вырастут в первые пять месяцев 2021 года. К маю UBS ожидает, что годовая инфляция превысит 3% в США и приблизится к 2% в еврозоне, в основном из-за до низкого уровня в первой половине 2020 года, когда начались блокировки в связи с пандемией. Следовательно, более высокая ставка не указывает на рост инфляционного давления, хотя рост выше этих уровней был бы предупреждающим знаком.

Многие утверждают, что кризис COVID-19 является дефляционным, поскольку меры по смягчению пандемии повлияли на совокупный спрос более негативно, чем на совокупное предложение. В первые месяцы кризиса так и было: в апреле 2020 года, например, цены на нефть упали до нуля или даже ниже него.

Но детальный взгляд на спрос и предложение открывает более тонкую картину. В частности, в результате пандемии спрос сместился с услуг на товары, некоторые из которых стали более дорогими из-за узких мест в производстве и транспортировке.

В текущих расчетах потребительских цен рост цен на товары частично компенсируется падением цен на такие услуги, как авиаперелеты. Но на самом деле ограничения, связанные с пандемией, означают, что потребление многих услуг резко упало, например, летает значительно меньше людей. Таким образом, корзины фактического потребления многих людей стали дороже, чем корзины, которые статистические органы используют для расчета инфляции. Таким образом, истинные темпы инфляции в настоящее время часто превышают официальные цифры, как подтверждают отчеты.

Как только правительства снимут ограничения на мобильность, инфляция услуг также может увеличиться, если сокращение пропускной способности — например, в результате постоянного закрытия ресторанов и отелей или увольнений авиакомпаний — будет недостаточным для удовлетворения спроса.

Беспрецедентная фискальная и денежно-кредитная экспансия в ответ на COVID-19 может создать еще больший риск инфляции. По оценкам UBS, совокупный государственный дефицит в 2020 году составил 11% мирового ВВП, что более чем в три раза превышает средний показатель за предыдущие десять лет. Балансы центральных банков в прошлом году увеличились на более 13% мирового ВВП.

Таким образом, дефицит государственного бюджета в 2020 году косвенно финансировался за счет выпуска новых денег. Но это сработает только в том случае, если достаточное количество вкладчиков и инвесторов будут готовы держать деньги и государственные облигации под нулевую или отрицательную процентную ставку.

Если сомнения в надежности этих инвестиций побудят вкладчиков и инвесторов переключиться на другие активы, валюты затронутых стран ослабнут, что приведет к повышению потребительских цен.

Предыдущие эпизоды чрезмерного государственного долга почти всегда заканчивались высокой инфляцией. Инфляция, вызванная утратой уверенности, может возникнуть быстро и в некоторых случаях в период неполной занятости, без предшествующей спирали заработной платы и цен.

Хотя экспансионистская денежно-кредитная политика после мирового финансового кризиса 2008 года не привела к увеличению инфляции, это не гарантирует, что рост цен на этот раз останется низким.

После 2008 г. вновь созданная ликвидность поступала в основном на финансовые рынки. Но текущее расширение балансов центральных банков вызывает крупные денежные потоки в реальную экономику из-за рекордного бюджетного дефицита и быстрого роста кредита во многих странах. Более того, реакция денежно-кредитной политики на пандемию была намного более быстрой и существенной, чем во время последнего кризиса.

Демографические сдвиги, растущий протекционизм и фактическое повышение Федеральной резервной системой США в прошлом году своего целевого показателя инфляции в 2% — это среди других факторов, которые могут привести к более высокой инфляции в долгосрочной перспективе. Хотя эти структурные факторы вряд ли вызовут резкий рост цен в краткосрочной перспективе, они все же могут способствовать этому.

Резкий рост инфляции может иметь разрушительные последствия. Чтобы сдержать его, центральные банки должны будут повысить процентные ставки, что создаст проблемы с финансированием для правительств, фирм и домашних хозяйств с крупной задолженностью. Исторически сложилось так, что центральные банки в большинстве своем были неспособны противостоять давлению правительства с целью обеспечения устойчивого бюджетного финансирования. Это часто приводит к очень высоким темпам инфляции, сопровождающимся большими потерями реальной стоимости большинства классов активов и политическим и социальным потрясениям.

В последние месяцы цены на сырьевые товары, международные транспортные расходы, акции и биткойн резко выросли, а доллар США значительно обесценился. Это может быть предвестником роста потребительских цен в долларовой зоне. Поскольку уровень инфляции сильно коррелирован на международном уровне, более высокая инфляция в долларовой зоне ускорит рост цен во всем мире.

Слишком многие недооценивают риск роста инфляции и оптимистичные прогнозы, основанные на моделях не помогают мне развеять мои опасения. Директорам денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики, а также вкладчикам и инвесторам не следует позволять попадаться в ловушку. В 2014 году бывший председатель ФРС Алан Гринспен предсказал, что инфляция в конечном итоге должна вырасти, назвав баланс ФРС «грудой трута». Пандемия вполне может быть вызвана ударом молнии, который ее зажжет.

 

Аксель А.Вебер
— бывший президент Deutsche
Bundesbank и бывший член
Управляющего совета Европейского
центрального банка

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий