Великая депрессия?

Великая депрессия?

В условиях, когда пандемия COVID-19 все еще выходит из-под контроля, лучшим экономическим результатом, на который можно надеяться, является экономический спад, более глубокий, чем кризис после финансового кризиса 2008 года. Но, учитывая пока что неустойчивый политический ответ, шансы на гораздо худшие результаты возрастают с каждым днем.

НЬЮ-ЙОРК. Шок для мировой экономики от COVID-19 был более быстрым и более серьезным, чем глобальный финансовый кризис (GFC) 2008 года и даже Великая депрессия. В этих двух предыдущих эпизодах фондовые рынки обвалились на 50% и более, кредитные рынки замерзли, последовали массовые банкротства, уровень безработицы взлетел выше 10%, а ВВП сократился в годовом исчислении на 10% и более. Но все это заняло около трех лет. В нынешнем кризисе столь же тяжелые макроэкономические и финансовые результаты материализовались за три недели.

Ранее в этом месяце американскому фондовому рынку потребовалось всего 15 дней, чтобы резко упасть на медвежью территорию (снижение на 20% от своего пика) — самое быстрое падение за всю историю. Сейчас рынки упали на 35%, кредитные рынки прекратили свое существование, а кредитные спрэды (например, спреды по ненужным облигациям) достигли уровня 2008 года. Даже основные финансовые фирмы, такие как Goldman Sachs, JP Morgan и Morgan Stanley, ожидают, что ВВП США сократится в годовом исчислении на 6% в первом квартале и на 24-30% во втором. Министр финансов США Стив Мнучин предупредил, что уровень безработицы может взлететь до более чем 20% (в два раза выше пикового уровня во время GFC).

Другими словами, каждый компонент совокупного спроса — потребление, капитальные расходы, экспорт — находится в беспрецедентном свободном падении.

Хотя большинство комментаторов предвидели V-образный спад — с резким падением производства в течение одной четверти и последующим быстрым восстановлением следующего — теперь должно быть ясно, что кризис COVID-19 — это нечто совершенно другое. Сжатие, которое сейчас происходит, похоже, не имеет ни V-, ни U-, ни L-образной формы (резкий спад с последующим застоем).

Скорее, это выглядит как Я: вертикальная линия, представляющая финансовые рынки и реальную экономику, резко падает.

Даже во время Великой депрессии и Второй мировой войны основная часть экономической активности буквально прекратилась, как это происходит сегодня в Китае, Соединенных Штатах и ​​Европе. В лучшем случае будет спад, который будет более серьезным, чем GFC (с точки зрения сокращения совокупного мирового производства), но более коротким, что позволит вернуться к положительному росту к четвертому кварталу этого года. В этом случае рынки начнут восстанавливаться, когда появится свет в конце туннеля.

Но лучший сценарий предполагает несколько условий. Во-первых, США, Европе и другим сильно пострадавшим странам потребуется развернуть широко распространенные меры тестирования, отслеживания и обработки COVID-19, принудительные карантины и полномасштабную блокировку того типа, который внедрял Китай. И поскольку для разработки и производства вакцины может потребоваться 18 месяцев, в широком масштабе необходимо будет развернуть противовирусные препараты и другие терапевтические средства.

Во-вторых, директивные органы денежно-кредитной политики, к тому, что они уже сделали менее чем за месяц, должны продолжать антикризисные нестандартные меры. Это означает нулевые или отрицательные процентные ставки; улучшенное прямое управление; количественное смягчение; и смягчение кредитования (покупка частных активов) банковской поддержки небанкам, фондам денежного рынка и даже крупным корпорациям (коммерческие ценные бумаги и корпоративные облигационные займы). Федеральная резервная система США расширила свои линии трансграничного обмена для решения проблемы дефицита долларовой ликвидности на мировых рынках, но теперь нам нужно больше возможностей, чтобы побудить банки кредитовать неликвидные, но все еще платежеспособные малые и средние предприятия.

В-третьих, правительствам необходимо развернуть масштабное налогово-бюджетное стимулирование, в том числе путем «сбрасывания вертолетами» прямых денежных выплат домохозяйствам. Учитывая масштабы экономического шока, бюджетный дефицит в странах с развитой экономикой необходимо будет увеличить с 2-3% ВВП до примерно 10% и более. Только центральные правительства имеют большие и достаточно сильные балансы, чтобы предотвратить крах частного сектора.

Но эти финансируемые дефицитом вмешательства должны быть полностью монетизированы. Если бы они финансировались через стандартный государственный долг, процентные ставки резко возросли бы, и восстановление было бы задушено в его колыбели. Учитывая обстоятельства, мейнстримом стали вмешательства, которые долгое время предлагали левые из школы современной теории денег, в том числе вертолеты.

К сожалению, в случае наилучшего сценария ответные меры общественного здравоохранения в странах с развитой экономикой далеко не соответствуют тому, что необходимо для сдерживания пандемии, а пакет фискальной политики, обсуждаемый в настоящее время, не является ни большим, ни достаточно быстрым, чтобы создать условия для своевременное выздоровление. Таким образом, риск новой Великой депрессии, хуже, чем оригинал — Великая депрессия — растет день ото дня.

Если пандемия не будет остановлена, экономики и рынки по всему миру продолжат свое свободное падение. Но даже если пандемия более или менее сдерживается, общий рост может не вернуться к концу 2020 года. В конце концов, еще один вирусный сезон может начаться с новых мутаций; терапевтические вмешательства, на которые многие рассчитывают могут оказаться менее эффективными, чем предполагалось. Таким образом, экономики снова сократятся, а рынки снова обрушатся.

Более того, фискальный ответ может зайти в тупик, если монетизация огромного дефицита начнет приводить к высокой инфляции, особенно если серия негативных шоков предложения, связанных с вирусами, снижает потенциальный рост. И многие страны просто не могут брать такие займы в своей валюте. Кто спасет правительства, корпорации, банки и домашние хозяйства на развивающихся рынках?

В любом случае, даже если пандемия и экономические последствия будут взяты под контроль, мировая экономика все еще может подвергаться ряду рисков, связанных с «белым лебедем». С приближением президентских выборов в США кризис COVID-19 уступит место новым конфликтам между Западом и по меньшей мере четырьмя ревизионистскими державами: Китаем, Россией, Ираном и Северной Кореей, которые все уже используют асимметричную кибервойну для подрыва США изнутри. Неизбежные кибератаки на избирательный процесс в США могут привести к оспариваемому окончательному результату с обвинениями в «фальсификации» и возможности прямого насилия и гражданских беспорядков.

Точно так же, как я уже говорил ранее, рынки сильно недооценивают риск войны между США и Ираном в этом году; ухудшение китайско-американских отношений ускоряется, поскольку каждая сторона обвиняет другую в масштабе COVID-19 пандемии. Нынешний кризис может ускорить продолжающуюся балканизацию и распад мировой экономики в ближайшие месяцы и годы.

Этого трифекта рисков — безудержных пандемий, недостаточных арсеналов экономической политики и геополитических белых лебедей — будет достаточно, чтобы вывести мировую экономику в постоянную депрессию и безудержный крах финансового рынка.

После краха 2008 года сильный (хотя и отсроченный) ответ отвлек мировую экономику от пропасти. Возможно, нам не так повезет в этот раз.

 

Нуриэль Рубини

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий