Важный аргумент в пользу CBDC

Важный аргумент в пользу CBDC

Появляется все больше свидетельств того, что в ближайшие годы Федеральная резервная система США и другие центральные банки окажутся там, где они были до пандемии, а их основной инструмент политики будет ограничен естественной реальной процентной ставкой. К счастью, у этой старой проблемы теперь есть разумное технологическое решение.

НЬЮ-ЙОРК. В своем последнем «Перспективе развития мировой экономики» Международный валютный фонд приводит правдоподобный довод в пользу того, что после того, как инфляция будет вытеснена из системы, процентные ставки в странах с развитой экономикой (и во многих странах с формирующимся рынком) вернутся к своим чрезвычайно низким уровням, существовавшим до уровни пандемии. Это соответствовало бы тенденции к снижению естественной реальной процентной ставки с начала 1980-х годов, что само по себе является результатом старения населения и неудовлетворительного роста общей факторной производительности.
Естественная реальная процентная ставка отражает баланс запланированных сбережений и накопления капитала в теоретических условиях полной занятости и целевой инфляции. Правда, в реальном мире нет ничего определенного. Чем больше становится дефицит государственного бюджета, тем сильнее давление в сторону повышения на естественную ставку. В то время как стареющие общества, как правило, сберегают больше, по-настоящему старые общества сберегают меньше. Кроме того, необходимо учитывать последствия возможного значительного «разъединения» мировой экономики и подъема блоков, ориентированных на США и Китай. Это вполне может сократить приток капитала в страны с развитой экономикой, повысив их естественный уровень.

Тем не менее, в целом разумно предположить, что через два-три года мы вернемся к миру, в котором номинальные директивные ставки центральных банков развитых стран регулярно ограничиваются эффективной нижней границей (ELB). Нулевая номинальная процентная ставка по валюте (наличным деньгам) устанавливает почти нулевой порог ниже учетной ставки центрального банка. Очень низкая естественная реальная процентная ставка и низкая инфляция делают ELB вероятным ограничивающим фактором. Несмотря на то, что номинальные учетные ставки значительно выросли с 2020 года, а учетная ставка Федеральной резервной системы США сейчас составляет 4,75-5%, реальные (с поправкой на инфляцию) краткосрочные учетные ставки в Соединенных Штатах по-прежнему едва ли положительны, и они остаются существенно отрицательными. в большинстве других стран с развитой экономикой. По данным Федерального резервного банка Кливленда, десятилетняя реальная процентная ставка в США составлял всего около 2%, и это был самый высокий уровень со времен финансового кризиса 2008 года.

Если ФРС снова столкнется с ситуацией, когда ставка по федеральным фондам ограничена ELB, она потеряет свой самый эффективный инструмент для предоставления стимулов для противодействия инфляции ниже целевого уровня или чрезмерной безработице. Не имея возможности дальнейшего снижения ставок, его единственными оставшимися инструментами будут количественное смягчение (покупка высококачественных активов), качественное смягчение (покупка финансовых требований более низкого уровня), контроль кривой доходности (покупка облигаций с определенным сроком погашения в любом масштабе, необходимом для удерживать их урожайность в определенном диапазоне) и ориентироваться в будущем.

Плохая новость заключается в том, что ни один из этих вариантов не является столь же эффективным для стимулирования совокупного спроса, как снижение процентных ставок. Хуже того, количественное и качественное смягчение потенциально может иметь серьезные негативные последствия для финансовой стабильности, а контроль над кривой доходности — это не то, чем ФРС когда-либо занималась.

Хорошая новость заключается в том, что у ФРС (и других центральных банков) есть еще один многообещающий вариант: полностью отказаться от ELB, отменив наличные деньги и введя хорошо продуманную оптовую и розничную цифровую валюту, широко доступную для широкой публики. С цифровой валютой центрального банка установить учетную ставку на уровне -5% может быть так же просто, как установить ее на уровне 5%.
В своей простейшей форме CBDC будет представлять собой чековое обязательство центрального банка на основе цифрового счета. Валюта может управляться через обычную централизованно контролируемую базу данных, а розничные счета физических лиц по-прежнему могут управляться существующими банками, платежными службами и другими утвержденными посредниками. В качестве альтернативы CBDC может использовать технологию распределенного реестра, такую ​​как блокчейн.
Каким бы ни был предпочтительный дизайн, ключом к устранению ELB является возможность выплачивать проценты по любой отрицательной или положительной ставке на непогашенные остатки, что подразумевает, что эмитент (центральный банк) должен быть в состоянии идентифицировать уникальный цифровой кошелек, который содержит каждая единица CBDC в любой момент времени. Хотя это означает, что CBDC не может быть инструментом на предъявителя, как валюта, это не означает, что центральному банку нужна информация о бенефициарных владельцах этих кошельков. Учетные записи CBDC не могут быть анонимными, но, как и существующие биткойн-кошельки, они могут быть псевдонимными. И, как и Биткойн, вся история транзакций CBDC на основе блокчейна будет находиться в открытом доступе, что потенциально позволит центральному банку (или любой другой заинтересованной третьей стороне) сделать вывод о бенефициарном владении кошельком.

Просто неизбежно, что процентная CBDC обеспечит меньшую конфиденциальность, чем валюта, независимо от того, реализована ли она с использованием централизованной системы на основе учетных записей или системы на основе распределенного реестра с разрешениями. Для либертарианца, который считает любое правительство навязчивым, властным или откровенным злом, это будет негативной чертой. Но для тех, кто обеспокоен уклонением от уплаты налогов, отмыванием денег и другими незаконными действиями, отсутствие абсолютной анонимности будет хорошей новостью.

Если CBDC будет широко доступен и удобен для пользователя, даже самые технически сложные люди смогут легко совершать транзакции как онлайн, так и офлайн, а это означает, что финансовая изоляция не будет проблемой. Да, успешная и эффективная CBDC, вероятно, приведет к некоторому отказу от посредничества банковской системы, поскольку домашние хозяйства и предприятия заменяют банковские депозиты холдингами CBDC. Но если центральный банк обеспокоен этим, он может ссудить выручку от выпуска CBDC банковскому сектору.

ФРС находится за кривой. Трекер CBDC Атлантического совета для 119 стран или валютных союзов показывает, что 11 стран уже полностью запустили CBDC (Ямайка, Багамы, восемь стран Восточно-карибского валютного союза и Нигерия), а еще 18 стран вступили в пилотную стадию ( включая Китай, Индию, Россию, Австралию, Таиланд и Южную Корею). Европейский центральный банк, вероятно, начнет пилотное тестирование цифровой валюты в этом году.

Тем временем ФРС «не приняла решения» по этому вопросу. Он «стремится обеспечить постоянную безопасность и доступность наличных денег» и рассматривает «CBDC как средство для расширения возможностей безопасных платежей, а не для их сокращения или замены».

Это не поможет в следующий раз, когда ELB помешает политикам предоставить необходимые стимулы. ФРС нужно проснуться и выйти на передний план.

 

Виллем Х.Буйтер
— независимым экономическим советником,
бывший главный экономист Citibank и
бывший член Комитета по денежно-кредитной
политике Банка Англии

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий