Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

В условиях, когда фондовые рынки достигают новых высот, ожидание снижения ставок Федеральной резервной системой США для предотвращения замедления рынка труда само по себе создаёт политическую проблему для центрального банка. Помимо своего явного двойного мандата, ФРС теперь должна также заботиться о финансовой стабильности.

Такая ситуация — устойчивая занятость при быстрой дезинфляции — стала большим сюрпризом не только для широкого круга экономистов, но и для председателя ФРС Джерома Пауэлла. В августе 2022 года Пауэлл трезво предупредил о предстоящих «небольших трудностях», связанных с повышением Федеральной резервной системой процентных ставок для борьбы с инфляцией, которую она ошибочно охарактеризовала как «временную». Не меньшее удивление вызвали и прогнозисты, например, Bloomberg Economics, которые в октябре 2022 года заявили, что вероятность рецессии в 2023 году достигла 100% благодаря агрессивному повышению ставок ФРС.

Хотя движение экономики к «мягкой посадке» было, безусловно, хорошей новостью, на горизонте появилась новая проблема, связанная с тем, что часто рассматривается как неявная третья цель ФРС: финансовая стабильность. Заинтригованные, по всей видимости, значительным ослаблением связи между экономическим ростом США и рынком труда, экономисты и аналитики Уолл-стрит задаются вопросом, что текущие тенденции будут означать для политики процентных ставок ФРС, а также для общих финансовых условий и стабильности.

В частности, несмотря на то, что рост ВВП в этом году оставался уверенным, а второй квартал достиг двухлетнего максимума, рынок труда демонстрирует признаки ослабления, а инфляция стабилизировалась на уровне около 3%, что неизменно превышает целевой показатель ФРС в 2%.

Этот разрыв связи между ростом и рынком труда не произошел сам по себе. Факторы предложения, такие как постпандемическое восстановление уровня участия рабочей силы и рекордный приток иммигрантов, сыграли важную роль в подрыве традиционной кривой Филлипса в первой половине 2020-х годов. Эти изменения позволили экономике расти быстрее, не перегревая рынок труда и не разгоняя инфляцию.

До сих пор рынки были сосредоточены на позитивной стороне этого парадокса. Инвесторы ожидают дальнейшего смягчения финансовых условий по мере снижения ставок ФРС для предотвращения рисков для занятости. Несмотря на то, что инфляция превышает целевой уровень с марта 2021 года и, по прогнозам, останется высокой ещё два года, предполагается, что стабильные долгосрочные инфляционные ожидания успокоят ФРС по мере смягчения её политики.

Этот подход находит отражение в рекордном ралли акций, снижении премий за риск на многих рынках и всё большем объёме инвестиций инвесторов в поисках доходности, в том числе в областях с высоким уровнем заёмных средств. Мы наблюдаем не только исторически высокие оценки, но и возвращение к тому виду риска, который был так распространён в преддверии мирового финансового кризиса 2008 года.

Однако ожидание рынка снижения ставок ФРС на фоне устойчивого роста, чтобы предотвратить замедление рынка труда, само по себе создаёт политическую проблему для центрального банка, который, вероятно, будет всё больше беспокоиться о дальнейшем росте цен на активы и непреднамеренном раздувании финансовых пузырей. Это чрезвычайно сложная и неприятная задача для учреждения, которое уже допустило ряд ошибок за последние несколько лет и считается значительно отстающим от ключевых внутренних реформ. Всего за последние две недели четыре высокопоставленных представителя ФРС высказались о необходимости операционных изменений, выступив за переход от точечной оценки к диапазону целевого показателя инфляции и выбрав другую промежуточную переменную политики.

В отсутствие дальновидного и взвешенного ответа ФРС может столкнуться с проблемами в достижении всех трёх элементов её (явных и неявных) целей: контроля инфляции, обеспечения максимальной занятости и финансовой стабильности. Эти трудности не могли возникнуть в худшее время для учреждения, которое и без того сталкивается с растущим политическим давлением.

Мохамед А.Эль-Эриан
— профессор Уортонской школы бизнеса
Пенсильванского университета, главный
экономический консультант Allianz и
заведующий кафедрой управления фондами
Gramercy

Источник.