Угроза стагфляции реальна

Угроза стагфляции реальна

Растет консенсус в отношении того, что инфляционное давление и проблемы роста экономики США в значительной степени объясняются временными ограничениями предложения, которые со временем будут устранены. Но есть много причин полагать, что оптимисты будут разочарованы.

НЬЮ-ЙОРК. В течение нескольких месяцев я предупреждал, что нынешнее сочетание постоянно мягкой денежно-кредитной, кредитной и налогово-бюджетной политики будет чрезмерно стимулировать совокупный спрос и приведет к инфляционному перегреву. Проблема усугубляется тем, что среднесрочные отрицательные шоки предложения снизят потенциальный рост и увеличат производственные затраты.

В совокупности такая динамика спроса и предложения может привести к стагфляции в стиле 1970-х годов (рост инфляции на фоне рецессии) и, в конечном итоге, даже к серьезному долговому кризису.

До недавнего времени я больше ориентировался на среднесрочные риски. Но теперь можно утверждать, что «мягкая» стагфляция уже идет. Инфляция растет в Соединенных Штатах и ​​во многих странах с развитой экономикой, и рост резко замедляется, несмотря на массивные денежно-кредитные и бюджетные стимулы.

В настоящее время существует консенсус в отношении того, что замедление роста в США, Китае, Европе и других крупных экономиках является результатом узких мест в сфере предложения на рынках труда и товаров.

Оптимистичный ответ аналитиков и политиков с Уолл-стрит состоит в том, что эта умеренная стагфляция будет временной и продлится только до тех пор, пока сохранятся узкие места в предложении.

На самом деле, мини-стагфляция этим летом вызвана множеством факторов. Во-первых, вариант «Дельта» временно увеличивает производственные затраты, снижает рост производства и ограничивает предложение рабочей силы. Работники, многие из которых все еще получают повышенные пособия по безработице, срок действия которых истекает в сентябре, не хотят возвращаться на работу, особенно сейчас, когда Delta бушует. А тем, у кого есть дети, возможно, придется оставаться дома из-за закрытия школ и отсутствия доступного ухода за детьми.

Что касается производства, Delta препятствует повторному открытию многих секторов услуг и бросает вызов глобальным цепочкам поставок, портам и логистическим системам. Нехватка ключевых ресурсов, таких как полупроводники, еще больше затрудняет производство автомобилей, электронных товаров и других потребительских товаров длительного пользования, что способствует росту инфляции.

Тем не менее оптимисты настаивают на том, что все это временно. Как только Delta исчезнет и льготы истекут, рабочие вернутся на рынок труда, узкие места производства будут устранены, рост производства ускорится, а базовая инфляция, которая сейчас приближается к 4% в США, упадет до уровня 2% Федеральной резервной системы США. цель к следующему году.

Что касается спроса, то предполагается, что Федеральная резервная система США и другие центральные банки начнут сворачивать нетрадиционную денежно-кредитную политику. В сочетании с некоторым фискальным тормозом в следующем году (когда дефицит может быть ниже), это якобы снизит риски перегрева и сдержит инфляцию. Сегодня умеренная стагфляция уступит место счастливому исходу — более сильному росту и снижению инфляции — к следующему году.

Но что, если эта оптимистическая точка зрения неверна и стагфляционное давление сохранится и после этого года? Стоит отметить, что различные показатели инфляции не только значительно превышают целевой показатель, но и становятся все более устойчивыми. Например, в США базовая инфляция, которая исключает волатильные цены на продукты питания и энергоносители, вероятно, все еще будет около 4% к концу года. Макрополитика также, вероятно, останется свободной, судя по планам стимулирования администрации Байдена и вероятности того, что слабые экономики еврозоны будут иметь большой бюджетный дефицит даже в 2022 году. Европейский центральный банк и многие другие центральные банки с развитой экономикой сохраняют полную приверженность. к продолжению нетрадиционной политики гораздо дольше.

Хотя ФРС рассматривает возможность сокращения своего количественного смягчения (QE), оно, вероятно, останется мягким и отстает от кривой в целом. Как и большинство центральных банков, он попал в «долговую ловушку» из-за резкого роста частных и государственных обязательств (в процентах от ВВП) в последние годы. Даже если инфляция останется выше запланированной, слишком быстрое прекращение количественного смягчения может привести к краху рынков облигаций, кредитов и акций. Это подвергнет экономику жесткой посадке, что может вынудить ФРС развернуться и возобновить количественное смягчение.

В конце концов, именно это произошло в период с четвертого квартала 2018 года по первый квартал 2019 года, после предыдущей попытки ФРС повысить ставки и отменить количественное смягчение. Кредитные и фондовые рынки резко упали, и ФРС должным образом прекратила ужесточение своей политики. Затем, когда через несколько месяцев экономика США пострадала от спада, вызванного торговой войной, и небольшого захвата рынка репо, ФРС полностью вернулась к снижению ставок и проведению количественного смягчения (через черный ход).

Все это произошло за целый год до того, как COVID-19 повлиял на экономику и подтолкнул ФРС и другие центральные банки к беспрецедентной нетрадиционной денежно-кредитной политике, в то время как правительства создали крупнейший бюджетный дефицит со времен Великой депрессии. Настоящее испытание решимости ФРС наступит, когда рынки испытают шок из-за замедления темпов экономического роста и высокой инфляции. Скорее всего, ФРС расслабится и моргнет.

Как я утверждал ранее, отрицательные шоки предложения, вероятно, сохранятся в среднесрочной и долгосрочной перспективе. По крайней мере девять уже можно различить.

Во-первых, наблюдается тенденция к деглобализации и усилению протекционизма, балканизации и пересмотру разветвленных цепочек поставок, а также к демографическому старению стран с развитой экономикой и ключевых развивающихся рынков. Более жесткие иммиграционные ограничения препятствуют миграции из более бедного Глобального Юга в более богатый Север. Китайско-американская холодная война только начинается, угрожая фрагментацией мировой экономики. А изменение климата уже подрывает сельское хозяйство и вызывает скачки цен на продукты питания.

Более того, непрекращающиеся глобальные пандемии неизбежно приведут к усилению национальной самообеспеченности и усилению контроля над экспортом основных товаров и материалов. Кибервойна все больше подрывает производство, но по-прежнему обходится очень дорого. А политическая реакция на неравенство доходов и благосостояния заставляет фискальные и регулирующие органы проводить политику, укрепляющую власть работников и профсоюзов, создавая основу для ускоренного роста заработной платы.

Хотя эти устойчивые отрицательные шоки предложения угрожают снизить потенциальный рост, продолжение мягкой денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики может спровоцировать ослабление инфляционных ожиданий. Возникшая в результате спираль заработной платы и цен приведет к среднесрочной стагфляционной среде, худшей, чем в 1970-е годы, когда отношение долга к ВВП было ниже, чем сейчас. Вот почему риск стагфляционного долгового кризиса в среднесрочной перспективе будет продолжать расти.

 

Нуриэль Рубини
— генеральный директор Roubini
Macro Associates, бывший работник
Международного валютного фонда,
Федеральной резервной системы США
и Всемирного банка

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий