Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Прошли те времена, когда Китай мог ссылаться на стремительно растущие цены на недвижимость и рост доходов, чтобы оправдать бесконечное новое строительство. Замедление экономического роста в Китае свидетельствует о том, что цены на жилье и офисы резко упадут, что может привести к краху банков и местных органов власти, что приведет к длительной стагнации.

Головокружительные темпы государственных инвестиций в недвижимость и инфраструктуру — китайская стратегия стимулирования — привели к убывающей отдаче, а замедление экономического роста означает неизбежное падение цен на жилье и офисы. Это особенно верно в отношении небольших, более бедных и менее развитых городов, на которые в совокупности приходится более 60% ВВП Китая. Цены на жилье в так называемых китайских городах третьего и четвертого уровня упали примерно на 15-20% за последние два года. Скорее всего, последует некоторая форма устойчивого финансового застоя. Но даже если это не совсем похоже на банковский кризис в западном стиле, сопутствующее падение объемов кредитования все равно будет сдерживать рост.

Многие, особенно в средствах массовой информации, кажется, считают, что недавний крах рынка недвижимости в Китае, в том числе впечатляющий дефолт застройщика Evergrande, можно объяснить усилиями правительства по борьбе с чрезмерным кредитованием. Но было бы правильнее сказать, что в целом государственная политика поддерживала цены на жилье, например, ограничивая возможности граждан инвестировать в другие активы. Цены на недвижимость падают просто потому, что десятилетия перестройки привели к тому, что во многих областях предложение превысило спрос.

Кроме того, тот факт, что стратегия роста Китая оказывается менее эффективной, означает, что ему необходимо инвестировать больше средств для достижения тех же темпов роста ВВП на душу населения. Снижение отдачи от инвестиций в недвижимость и инфраструктуру является одной из основных причин падения производительности труда в Китае, особенно с 2014 года.

Нынешние проблемы Китая напоминают сокращающуюся отдачу Советского Союза от его инвестиций в сталелитейные заводы и железные дороги, а также строительство Японией «моста в никуда» в конце 1980-х и 1990-х годах. После десятилетий строительства недвижимости с головокружительной скоростью, впитывающего сырье со всего мира, Китай теперь имеет жилищный и коммерческий фонд недвижимости, аналогичный тем, что есть в гораздо более богатых странах, таких как Германия и Франция.

Увы, прошли те времена, когда Китай мог рационализировать рост цен на жилье и бесконечное новое строительство, указывая на рост доходов населения. Действительно, Китай может избежать некоторых затянувшихся проблем, которые часто вызывают дефолты на Западе (и решение которых может занять годы), благодаря жесткому контролю правительства над правовой системой. Правительство контролирует ключевую информацию и, похоже, рассматривает данные о количестве вакантных квартир и домов, которые могут пролить свет на масштабы чрезмерной застройки, как государственную тайну. Но масштаб проблемы таков, что даже китайское правительство не может скрыть ее последствия, хотя, несомненно, попытается.

В интересах всего мира, чтобы Китай нашел решение проблем чрезмерного строительства своего сектора недвижимости и избежал длительной экономической нестабильности. Более двух лет назад, когда подавляющее большинство академических и политических кругов сходилось во мнении, что Китай может легко преодолеть неблагоприятное наследие чрезмерной застройки, я предположил, что страна, вероятно, достигла «пика жилищного строительства». Сегодня, когда китайское правительство еще менее склонно проводить рыночные реформы, плавная посадка кажется менее вероятной, чем когда-либо.

Кеннет Рогофф
— профессор экономики и государственной
политики Гарвардского университета,
бывший главный экономист
Международного валютного
фонда

Источник.