Рано идти в поход, рано процветать?

Рано идти в поход, рано процветать?

Несколько центральных банков, которые начали повышать процентные ставки задолго до того, как политики США и еврозоны, по-прежнему сталкиваются с устойчивой инфляцией. Но это был правильный выбор, потому что в сегодняшних условиях инфляция всегда оказывалась неизменной, а ожидание позже потребовало бы еще больших повышений с более высокими издержками производства.

ЛОНДОН – Бразилия, Чили, Венгрия, Новая Зеландия, Норвегия, Перу, Польша и Южная Корея: все подняли процентные ставки рано и высоко. Но даже после среднего повышения на шесть процентных пунктов в год до октября инфляция растет, а рост замедляется. Совершили ли страны Хайкландии, как их называет The Economist, политическую ошибку?

Отнюдь нет. Двигаться раньше Федеральной резервной системы США и еврозоны было правильным решением именно потому, что инфляция в сегодняшних условиях, скорее всего, окажется неизменной. Промедление потребовало бы еще более крупных скачков, что привело бы к увеличению себестоимости продукции.

Первоначальный толчок к повышению цен был вызван разрушением цепочек поставок и нехваткой продовольствия, вызванной вторжением России в Украину. Это равносильно удару по издержкам для мировой экономики.

Второй удар по издержкам был вызван силой всемогущего доллара США. Все страны Хайкландии имеют плавающие обменные курсы. По мере роста курса доллара и падения их валют внутренние цены на импорт росли, подпитывая инфляцию.

Каждый студент бакалавриата, изучающий экономику, знает, что сдерживать инфляцию при росте затрат сложно, потому что фирмы будут воздерживаться от перекладывания более высоких затрат на потребителей только в том случае, если их продажи слабы, а перспективы туманны. Это означает, что данное снижение инфляции потребует более высоких процентных ставок и, следовательно, более слабой экономической активности.

В качестве альтернативы, данное повышение ставок принесет меньше облегчения, и инфляция окажется устойчивой. Хикеландия является примером А.

Было бы неплохо, если бы центральные банки в этих странах могли остановить рост расходов у источника. Но, поскольку они не смогли убедить Китай смягчить свою политику нулевого COVID, или президента России Владимира Путина прекратить обрушивать на Киев ракетный дождь, или глобальные финансовые рынки прекратить накачивать стоимость доллара, осталась только грубая сила денежно-кредитной политики.

Была еще одна причина, по которой более высокие процентные ставки были неизбежны. Все страны Хайкландии справедливо увеличили государственные расходы в ответ на пандемию. Денежные выплаты, схемы отпусков, дополнительное финансирование врачей и больниц, поддержка малых и средних предприятий — все это было уместно, когда бушевала болезнь.
Но нажать на бюджетный акселератор проще, чем нажать на тормоз. В нескольких странах Хайкландии фискальное повышение длилось дольше, чем должно было, что сделало неизбежным компенсирующее сокращение денежной массы. Это было не идеально, но, опять же, у центральных банков не было альтернативы, учитывая, что они не контролируют фискальную политику.

В двух странах, Перу и Чили, было одно отягчающее обстоятельство: глупо недальновидная политика, позволяющая вкладчикам снимать средства со своих частных пенсионных счетов во время пандемии. Этих сбережений уже недостаточно для выплаты достойного пенсионного дохода; теперь пенсии будут еще ниже.

И перуанское, и чилийское правительства вступили в кризис с небольшими государственными долгами, и они могли помочь гражданам, не заставляя их тратить свои пенсионные счета. Более того, изымаемые суммы были настолько велики, что увеличение расходов неизбежно вызывало инфляцию. Чилийские вкладчики получили в свои руки 40 миллиардов долларов, или более 14% ВВП. Полки супермаркетов опустели, а продажи импортных автомобилей и бытовой техники резко выросли, в результате чего дефицит счета текущих операций достиг почти 9% ВВП. У центрального банка не было другого выбора, кроме как действовать жестко.

Но почему центральные банки в Хайкеландии среагировали раньше, в то время как ФРС и Европейский центральный банк отстали? Первой ужесточилась Бразилия в мае 2021 года. Вскоре после этого последовали Польша, Новая Зеландия и другие страны. ФРС ждала до марта 2022 года, а ЕЦБ — до конца июля.

Одна из возможностей состоит в том, что в некоторых странах Хайкландии в последнее время наблюдалась высокая инфляция, поэтому избиратели и политики имеют встроенное отвращение к повышению цен. Это, вероятно, верно для Бразилии и других латиноамериканских стран в Хайкландии, а также, возможно, для восточноевропейцев, но менее правдоподобно для Новой Зеландии или Норвегии, где инфляция долгое время была низкой.

Другая возможность заключается в том, что, за исключением Бразилии, большинство этих стран являются небольшими и достаточно открытыми, и поэтому импорт составляет большую долю внутреннего потребления. Добавьте к этому значительный запас долга в иностранной валюте (который есть у некоторых из них), и вы получите компоненты того, что экономисты Гильермо Кальво и Кармен М.Рейнхарт однажды назвали боязнью плавающего курса: нежелание терпеть обесценивание заставляет политиков вздымать процентные ставки при первых признаках слабости валюты.

Переверните эти гипотезы, и вы получите правдоподобное объяснение того, почему Соединенные Штаты и еврозона медлили с действиями: обе страны крупные, не особенно открытые и в последнее время не сталкивались с высокой инфляцией. Политики, казалось, уснули за рулем, пока их не разбудил громкий шум выходящей из-под контроля инфляции.

Да, базовая инфляция продолжала расти в большей части Хайкландии, но это не было сплошной болью и безрезультатно. В некоторых странах, таких как Южная Корея, инфляция цен на жилье начала снижаться, что часто является предвестником замедления роста потребительских цен. В других странах, таких как Бразилия, инфляция резко снизилась за последние два месяца.

Риск того, что инфляция останется неизменной, полностью не исчез. Но существует также риск того, что денежно-кредитная политика выйдет за пределы допустимого, что приведет к резкому падению объема производства, что повлечет за собой инфляцию.
Как подчеркнул Морис Обстфельд, бывший главный экономист Международного валютного фонда, можно воплотить в жизнь одну из причин, по которой почти каждый центральный банк в мире занят ужесточением, и при этом они также помогают остыть и другим экономикам. Если они не учтут этот побочный эффект, говорит Обстфельд, они могут спровоцировать «историческое глобальное замедление».

Узкий коридор между устойчивой инфляцией и жесткой посадкой действительно существует. Удерживая инфляционные ожидания под контролем, Хайкландия вполне может пойти по этому пути. Избежать замедления невозможно, обхода рецессии не должно быть. Рано в поход, рано процветать? Центральные банки Хайкеландии на это надеются. Пусть их надежды не будут напрасными.

 

Андрес Веласко
— декан Школы государственной политики
Лондонской школы экономики и
политических наук

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий