Центральные банки все еще далеко отстают от кривой инфляции

Центральные банки все еще далеко отстают от кривой инфляции

Инфляция на нынешнем уровне представляет собой серьезную экономическую, социальную и политическую проблему — бедствие, которое непропорционально сильно затрагивает бедных и неискушенных в финансовом отношении людей. Так почему же Федеральная резервная система, Европейский центральный банк и Банк Англии активно ее подпитывают?

НЬЮ-ЙОРК. Крупные центральные банки сбились с пути, когда дело доходит до выполнения их мандатов по ценовой стабильности. В апреле 12-месячный индекс потребительских цен (ИПЦ) США составил 8,3%, что немного ниже мартовского показателя 8,5%, а предпочтительный индикатор инфляции Федеральной резервной системы США, базовый индекс цен на расходы на личное потребление (который не включает продукты питания и энергию), составил 4,9% по сравнению с 5,2% в марте. Но то, что ФРС должна делать, противоположно тому, что она делает на самом деле.

После увеличения целевой зоны для ставки по федеральным фондам на 50 базисных пунктов до 0,75-1% на своем майском заседании Федеральный комитет по открытым рынкам указал, что на своих заседаниях в июне и июле он будет придерживаться повышения на 50 базисных пунктов. Согласно протоколу майской встречи, все участники согласились с тем, что экономика США очень сильна, рынок труда чрезвычайно напряжен, а инфляция намного выше целевого уровня. Тем не менее, они решили, что FOMC «должен оперативно изменить позицию денежно-кредитной политики в сторону нейтральной позиции» (выделено нами).

Есть две проблемы с этим. Во-первых, позиция ФРС в области денежно-кредитной политики должна быть ограничительной, а не нейтральной. Вместо этого FOMC просто отметил, что «ограничительная позиция политики вполне может стать уместной в зависимости от меняющихся экономических перспектив и рисков для перспектив». Во-вторых, в двух дополнительных повышениях на 50 б.п. нет ничего срочного. Верхняя граница директивной ставки по-прежнему будет составлять всего 2%, что ниже консенсусной оценки нейтральной ставки в 2,5% (сумма нейтральной реальной ставки в 0,5% и целевого уровня инфляции в 2%).

Ужесточение баланса ФРС также минимально. Начиная с июня, его активы будут сокращаться на 47,5 млрд долларов (30 млрд долларов в казначейских обязательствах и 17,5 млрд долларов в долгах агентств и ипотечных ценных бумагах) каждый месяц в течение трех месяцев, после чего следует бессрочная последовательность ежемесячных сокращений на 95 млрд долларов (60 млрд долларов в Казначейские обязательства и 35 миллиардов долларов долга агентства и MBS).

Это звучит как много разматывания. Но стоит помнить, что к концу марта 2021 года баланс ФРС раздулся почти до 9 трлн долларов. При нынешних темпах сокращения, чтобы вернуть баланс к состоянию на начало марта 2020 года (около 4,2 трлн долларов), потребуется больше времени, чем четыре года. И потребуется более семи лет, чтобы достичь уровня начала сентября 2008 года (900 миллиардов долларов), прежде чем ФРС воздвигла Великую стену ликвидности вокруг финансовых рынков.

ФРС — не единственный крупный центральный банк, остающийся позади кривой. Учетная ставка Банка Англии в настоящее время составляет 1%. Это выше исторического минимума в 0,1% в марте 2020 года, но Банк Англии ограничил повышение ставок до 25 базисных пунктов или меньше. На майском заседании Комитета по денежно-кредитной политике только три члена (из девяти) проголосовали за повышение на 50 б.п. Согласно майским прогнозам MPC, рыночная банковская ставка достигнет примерно 2,5% к середине 2023 года, а затем упадет до 2% в 2025 году.

Этот прогноз директивной ставки кажется слишком заниженным. Общая инфляция ИПЦ в Соединенном Королевстве выросла с 7% в марте до 9% в апреле и, как ожидается, достигнет пика чуть более 10% позже в 2022 году. Банк Англии прогнозирует, что значительное замедление экономического роста приведет к целевому уровню инфляции в 2024 году; но хотя такой результат, безусловно, возможен, мы считаем его маловероятным без существенного дополнительного ужесточения денежно-кредитной политики.

Политический подход также необъясним в еврозоне, где общая инфляция ИПЦ составила 8,1% в мае по сравнению с 7,4% в апреле. Тем не менее, процентная ставка Европейского центрального банка по его основным операциям рефинансирования остается нулевой, а его депозитная ставка составляет -0,5%. В интервью 25 мая главный экономист ЕЦБ Филип Р.Лейн указал, что после завершения покупок чистых активов в июле MPC установит контрольный темп с повышением на 25 базисных пунктов на заседаниях в июле и сентябре.

Между тем, предположительно ястребиный глава центрального банка Австрии Роберт Хольцманн на июльском заседании призвал к повышению ставки на 50 базисных пунктов. Но даже если ЕЦБ повысит ставки на 50 базисных пунктов в июле и еще раз в сентябре, ставка по депозитам составит всего 0,5%. Неважно, что инфляция по-прежнему будет существенно выше целевого показателя, и что при гармонизированном уровне безработицы еврозоны в 6,8% в апреле — самом низком уровне с июля 1990 года — реальная экономика будет близка к перегреву. Голубиная политика ЕЦБ превосходит даже политику ФРС и Банка Англии.

Все три центральных банка должны занимать ограничительную позицию, устанавливая директивные ставки значительно выше нейтральной ставки в 2,5%. Полезным ориентиром для соответствующей директивной ставки является правило Тейлора, первоначальная версия которого рекомендует директивную ставку, равную нейтральной ставке (2,5%), плюс половину процентной разницы между фактическим и потенциальным реальным (с поправкой на инфляцию) ВВП, плюс 1,5-кратной разницы между фактическим и целевым уровнем инфляции.

Предположим, мы консервативно предполагаем, что разрыв выпуска равен нулю во всех трех областях денежно-кредитной политики. Для еврозоны, даже если фактический (базовый) уровень инфляции составляет базовую ставку 3,8%, а не общую ставку, базовая процентная ставка будет равна 5,2%. И поскольку трудно представить фактическую базовую инфляцию в США и Великобритании ниже 4%, базовая учетная ставка как для ФРС, так и для Банка Англии не будет ниже 5,5%.

Текущая позиция крупных центральных банков не только не носит ограничительного характера, но и остается экспансионистской, при этом директивные ставки значительно ниже нейтрального уровня (и крайне отрицательные в реальном выражении). Поэтому все три продолжают подпитывать инфляцию.
На нынешнем уровне инфляция представляет собой серьезную экономическую, социальную и политическую проблему, от которой особенно страдают бедные и неискушенные в финансовом отношении люди. Чем более долгосрочные инфляционные ожидания становятся непривязанными, тем выше будут издержки дезинфляции с точки зрения потерь производства и занятости.

Неизбежный и необходимый экономический спад следует спровоцировать раньше, чем позже. На каждом из следующих двух заседаний ФРС и Банка Англии учетные ставки должны повышаться как минимум на 100 базисных пунктов, а ЕЦБ следует планировать три повышения ставок на 100 базисных пунктов или более. ЕЦБ не повышал учетную ставку почти 11 лет. Будем надеяться, что он помнит, как.

 

Виллем Х.Буйтер
— адъюнкт-профессор Колумбийского
университета

Энн С.Сиберт
— профессор экономики Лондонского
университета Биркбека

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий