Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Избранный президент США Дональд Трамп пообещал ввести 100%-ные пошлины для стран, которые избегают доллара. Но бесчисленные выгоды от дедолларизации, особенно с точки зрения макроэкономического управления и роста, огромны и, скорее всего, перевесят издержки этих ответных мер.

Несколько факторов способствовали этому сдвигу. Страны глобального Юга стали драйверами мирового экономического роста, изменив динамику мировой торговли и энергетических рынков. Все более многополярный мир открыл новую эру валютной конкуренции, в то время как технологические и финансовые инновации сделали менее затратным и более эффективным использование расчетов в местной валюте (LCS) для двусторонней торговли.

Трамп, по-видимому, осознавая огромные экономические и геополитические выгоды, предоставляемые статусом доллара как главной резервной валюты мира, хотел бы остановить этот процесс. В конце концов, Соединенные Штаты являются одной из немногих стран в высокоинтегрированной мировой экономике, которая все еще имеет эффективный денежный суверенитет, а именно, способность ставить и достигать своих экономических и денежно-политических целей без оглядки на другие страны.

Напротив, поскольку рынок евродоллара стал основой приватизированной международной валютной системы, все больше стран выпускали суверенные долговые обязательства, деноминированные в долларах, увеличивая свою зависимость от гринбека. В 2011 году тогдашний президент Китая Ху Цзиньтао прямо заявил: «Денежно-кредитная политика Соединенных Штатов оказывает большое влияние на глобальную ликвидность и потоки капитала, и поэтому ликвидность доллара США должна поддерживаться на разумном и стабильном уровне».

Хотя недавнее исследование Федерального резервного банка Нью-Йорка выделяет геополитическую дистанцию ​​от США и финансовые санкции как основные факторы снижения спроса на доллар США, дедолларизация не обусловлена ​​исключительно или даже в значительной степени чрезмерной зависимостью Америки от доллара как инструмента внешней политики. Вместо этого многие правительства поощряют использование инструментов, деноминированных в их национальной расчетной единице, чтобы зафиксировать рост благосостояния, связанный с наличием международной валюты.

Следуя по стопам ЕС, страны Глобального Юга используют новые технологии для продвижения использования LCS в двусторонней торговле, что может ослабить ограничения платежного баланса и поддержать экономический рост. Например, Китай разработал собственную систему трансграничных межбанковских платежей, установил двусторонние своп-линии с почти 40 иностранными центральными банками и успешно продвинулся к деноминации нефтяных контрактов в юанях. Total Energies и China National Offshore Oil Corporation заключили первую для Китая покупку сжиженного природного газа в юанях через Шанхайскую нефтяную и газовую биржу в прошлом году.

В 2022 году Резервный банк Индии создал механизм, позволяющий осуществлять международные торговые расчеты в рупиях, что может сэкономить около 30 миллиардов долларов оттока долларов, если использовать его для импорта российской нефти. Среди стран БРИКС+ (Бразилия, Россия, Индия, Китай, Южная Африка, Египет, Эфиопия, Иран и Объединенные Арабские Эмираты) торговля, рассчитанная в национальных валютах, как сообщается, превзошла торговлю в долларах. Трансграничные инвестиции в местной валюте также должны возрасти, при этом Новый банк развития БРИКС увеличит свое кредитование в местной валюте примерно с 22% до 30% к 2026 году, чтобы смягчить влияние колебаний валютных курсов и устранить узкие места в денежных потоках при финансировании проектов.

Для стран с формирующимся рынком и развивающихся экономик дедолларизация также может смягчить неблагоприятные побочные эффекты политики Федеральной резервной системы США. Последний агрессивный цикл ужесточения политики Федеральной резервной системы усугубил макроэкономическую нестабильность и замедлил рост, вовлекая все больше стран в ловушку среднего дохода и предотвращая глобальную конвергенцию доходов. Как показывают исследования Международного валютного фонда, внезапная остановка потоков капитала в экономику с формирующимся рынком приводит к среднему снижению роста ВВП на 4,5% в этом году и снижению на 2,2% в следующем году.

Дедолларизация может также снизить необходимость в накоплении резервов, форме страхования от внешних потрясений и финансовой волатильности, которая подразумевает огромные альтернативные издержки для стран с формирующейся и развивающейся экономикой. Денежные власти этих стран могли бы вместо этого инвестировать в более доходные активы, тем самым генерируя больше ресурсов для решения проблем развития, включая инвестиции, которые укрепляют устойчивость к изменению климата.

Резервы предосторожности особенно губительны для стран с низким уровнем дохода, с более высокими кредитными рисками и большими спредами процентных ставок, поскольку они часто подразумевают обратные сделки керри. В настоящее время Бангладеш имеет рекордные 46,4 млрд долларов в низкодоходных валютных резервах для стабилизации таки, выплачивая более 8% процентов по своим суверенным облигациям.

Лауреат Нобелевской премии по экономике Джозеф Э.Стиглиц оценил ежегодную стоимость накопления резервов для развивающихся стран в более чем $300 млрд — 2% от их совокупного ВВП — в середине 2000-х годов. Эта цифра, несомненно, выше сегодня, учитывая рост избыточных резервов и растущее число стран с кредитными рейтингами ниже инвестиционного уровня, которые получают доступ к международным рынкам капитала.

Но множество других преимуществ проведения такой политики, особенно с точки зрения макроэкономического управления и роста, огромны и, скорее всего, перевесят издержки ответных пошлин, которые Трамп обещал ввести против валютных конкурентов.

Процесс может быть медленным. Мощные сетевые внешние эффекты в сочетании с глубиной и ликвидностью рынков капитала США затруднили вытеснение доллара, хотя Америка утратила свой статус крупнейшей в мире торговой экономики более десяти лет назад. Но переход к нетрадиционным резервным валютам во все более многополярной экономической системе и растущая важность трансграничного использования национальных валют в подпитке роста и достижении глобальной конвергенции доходов предполагают, что дедолларизация продолжится. И цунами тарифов и санкций при следующей администрации США, несомненно, будет этому способствовать.

Ипполит Фофак
— бывший главный экономист Африканского
экспортно-импортного банка, научный
сотрудник Сети решений в области
устойчивого развития Колумбийского
университета, научный сотрудник Центра
африканских исследований Гарвардского
университета

Источник.