Суета из-за бразильского долга

Суета из-за бразильского долга

Бразилия, похоже, полна решимости проверить пределы терпимости финансовых рынков к накоплению долга. Несложно придумать сценарии, при которых долговая нагрузка страны достигнет 125% ВВП или более к 2025 году.

ЛОНДОН. За последние годы в фискальной политике во всем мире изменились две вещи. Во-первых, стабильно низкие реальные процентные ставки позволили правительствам иметь более крупный дефицит и иметь большие долги. Во-вторых, пандемия коронавируса сделала использование этого расширенного фискального пространства императивом для оказания помощи домашним хозяйствам и предприятиям и стимулирования восстановления экономики.

Страны с развитой экономикой тратят все, что нужно, чтобы поддерживать свою экономику на плаву. В Соединенных Штатах скептики утверждают, что пакет президента Джо Байдена в размере 1,9 триллиона долларов может оказаться слишком большим, но никого не беспокоит, что инвесторы откажутся покупать полученный долг или потребуют надбавку за риск. Иная картина наблюдается в странах с развивающейся экономикой, которые имеют меньшую задолженность, чем богатые страны, но имеют более высокие процентные ставки и имеют меньшие и более нестабильные налоговые поступления.

Среди стран с развивающейся экономикой Бразилия, похоже, полна решимости проверить пределы долга. Хорошая новость заключается в том, что Бразилия энергично отреагировала на пандемию. Дискреционные налогово-бюджетные меры, составляющие 8,3% ВВП — больше, чем в большинстве стран с развивающейся экономикой и даже во многих странах с развитой экономикой, — помогли бедным домохозяйствам и сдержали спад, вызванный пандемией, с падением производства «всего» на 4,1% в 2020 году.

Плохая новость заключается в том, что рынки обеспокоены долгом Бразилии, который, составляя более 90% ВВП, является крупнейшим в развивающемся мире (за исключением малых островных государств) после Египта и Анголы, превосходя даже соседнюю Аргентину. Бразилия имеет большую задолженность даже по сравнению со странами с развитой экономикой, превышая средний показатель по Соединенному Королевству и Европейскому Союзу по отношению к ВВП.

В результате стоимость заимствований для страны, хотя и остается низкой (хотя и растет) для краткосрочных облигаций, резко возрастает, поскольку правительство пытается заимствовать с более длительными (и более безопасными) сроками погашения. Обеспокоенность по поводу долга также является причиной стойкого ослабления бразильского реала, который почти не рос, в отличие от большинства валют развивающихся рынков в начале этого года, а недавно вновь обесценился. Этот слабый обменный курс приводит к росту инфляции, что вынудило Центральный банк Бразилии резко повысить процентные ставки в этом месяце, что сопровождалось серьезными намеками на то, что грядут дополнительные повышения.

До пандемии Бразилия находилась в сложном экономическом и финансовом положении. Пятью годами ранее страна пережила самый серьезный экономический спад в своей истории. В 2014 году рост существенно замедлился, а в 2015–16 годах стал резко отрицательным. Общий бюджетный дефицит Бразилии резко увеличился до 10% ВВП в 2015 году и все еще составлял 6% в 2019 году.

Сменявшие друг друга правительства провели две реформы, чтобы ограничить дефицит и сдержать накопление долга. Во-первых, во время администрации президента Мишеля Темера было одобрено бюджетное правило, которое ограничивало скорректированные на инфляцию федеральные расходы на уровне 2016 года на 20 лет. Затем, в начале срока президентства Жаира Болсонару, была проведена пенсионная реформа, которая повысила пенсионный возраст (пенсионные расходы в Бразилии чрезвычайно высоки, составляя 44% федерального бюджета). Затем пришел вирус, и бюджетный дефицит снова стал заоблачным.

В долгосрочной перспективе не все новости плохи. Процентные ставки могут снова расти, но они резко упали за последние два десятилетия: политическая ставка центрального банка снизилась с 26% в 2003 году до всего 2% в начале 2021 года. краткосрочная задолженность в течение 2020 года, но средний срок погашения долга остается более длительным, чем в течение большей части последнего десятилетия.

И все же пессимистам есть о чем беспокоиться. Несложно придумать сценарии, при которых долг достигнет 125% ВВП или более к 2025 году. Эти сценарии чувствительны к предположениям о том, что происходит с ростом и процентными ставками, поэтому к ним следует относиться с большим недоверием. Тем не менее, коэффициент долга не может расти вечно. Недавно принятая поправка к конституции поможет замедлить накопление долга (и гарантировать, что, по крайней мере, формально не будет нарушен установленный законом предел долга), но одного этого изменения будет недостаточно.

Еще одна проблема — риск опрокидывания в первых трех кв.

По истечении 2021 года должен быть погашен долг по облигациям на сумму более 1 триллиона реалов (173 миллиарда долларов), который Казначейству Бразилии придется пролонгировать. Крайняя паника, когда инвесторы просто отказываются покупать новый долг, кажется маловероятной, но — особенно если рыночные процентные ставки в Соединенных Штатах продолжат расти — инвесторы могут требовать гораздо более высокой доходности или быть готовы покупать только долговые обязательства с более коротким сроком погашения. Любой сценарий только усугубит существующие уязвимости. В Бразилии это уже было раньше. Такой исход не предопределен.

Помогает то, что большая часть государственного долга выражена в местной валюте и что его держатели в подавляющем большинстве являются внутренними. Международный опыт показывает, что страны с крупными долгами в национальной валюте менее подвержены риску пролонгации. Причина, конечно, в том, что центральный банк всегда может выступать в качестве последнего кредитора для фискального органа.

Как Бразилия может решить свою долговую загадку? Учитывая, что многие государственные расходы автоматически растут вместе с темпами инфляции и что большая часть долга индексируется — либо по потребительским ценам, либо по краткосрочной процентной ставке, — возможность раздуть проблему ограничена. Невыполнение обязательств или реструктуризация долга были бы токсичными, не в последнюю очередь потому, что финансовая система хранит 1,4 триллиона реалов (или 20% ВВП) в государственных ценных бумагах.

Существенное сокращение государственного долга может разрушить балансы банков, пенсионных фондов и страховых компаний и в одночасье стереть существующий капитал финансовой системы.

Бразилия иллюстрирует тот факт, что, несмотря на низкие процентные ставки во всем мире, в постпандемическом мире существуют пределы долга и дефицита. Налоговое бремя Бразилии, составляющее более одной трети ВВП, уже является высоким для развивающейся экономики, поэтому одно только налогообложение вряд ли сможет нейтрализовать растущие фискальные риски. А сокращение расходов сталкивается с очевидными трудностями, особенно с учетом политической раздробленности страны и высокого неравенства доходов.

Независимо от того, какой путь выберет Бразилия, бездействие — это недопустимый вариант. Бедный и средний класс Бразилии были жертвами предыдущих финансовых кризисов. Их следует избавить от еще одного.

 

Андрес Веласко
— бывший министр финансов Чили,
деканом Школы государственной
политики Лондонской школы экономики
и политических наук

 

Фрэнк Мучи
— научный сотрудник Гарвардского
университета и Лондонской школы
экономики и лаборатории роста
политологии

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий