Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Беднейшие страны мира, борющиеся с обостряющимся кризисом платежеспособности, расплачиваются за разногласия между основными кредиторами. Без более эффективного механизма разрешения этих споров многие развивающиеся страны останутся в ловушке бесконечного цикла долгового кризиса.

Напротив, перспективы для стран с формирующимся рынком и развивающихся экономик кажутся все более мрачными. В 2023 году развивающиеся страны потратили 1,2% своего валового национального дохода на выплату процентов, в то время как обслуживание долга составило почти 6% экспортной выручки в странах, имеющих право на помощь Международной ассоциации развития (МАР). Последний отчет Всемирного банка о долге предупреждает, что страны с низким уровнем дохода сталкиваются с «метастазирующим кризисом платежеспособности».

Несколько развивающихся стран, включая Замбию и Шри-Ланку, уже объявили дефолт по своим внешним обязательствам, что вызвало медленный и болезненный процесс реструктуризации долга и масштабных экономических реформ. Многие другие находятся на грани кризиса — например, в Мозамбике процентные платежи составили 38% от экспортной выручки в 2023 году. По данным Всемирного банка, 52% стран с низким уровнем дохода находятся на грани долгового кризиса.

После окончания Второй мировой войны мир стал свидетелем многочисленных финансовых кризисов, вызванных уникальной природой суверенных заимствований. С одной стороны, государственный долг может отражать стремление к потенциально высокодоходным инвестициям, которые не могут быть профинансированы только за счет внутренних сбережений. Так было в начале 1960-х годов, когда Южная Корея ежегодно занимала до 10% своего ВВП, чтобы обеспечить продуктивные инвестиции. Эти инвестиции окупились щедро, что позволило стране легко обслуживать свой долг и поддерживать стабильность, несмотря на постоянные заимствования.

Но заимствования также могут финансировать непродуктивные расходы, такие как чрезмерная государственная занятость или частное потребление, которые приносят мало или вообще не приносят дохода. Следовательно, обслуживание долга растет без соответствующего увеличения способности правительств обеспечивать платежи. Это редко является проблемой для стран, которые инвестируют в высокодоходные проекты. Но когда ресурсы распределяются неэффективно, а расходы на обслуживание долга растут без средств для их покрытия, кризис становится неизбежным.

В таких случаях международные финансовые институты (МФИ) — особенно Международный валютный фонд — играют решающую роль в оказании помощи странам в восстановлении кредитоспособности, предоставляя финансирование и рекомендуя реформы. МВФ специализируется на оценке макроэкономических перспектив стран с задолженностью, определении необходимых экономических реформ и возвращении их к финансовой стабильности и устойчивому росту.

Рекомендованные МВФ реформы обычно включают сокращение расходов — ограничение будущих повышений пенсий, сокращение зарплат государственных служащих и сокращение определенных инвестиций — наряду с усилиями по увеличению налоговых поступлений. Они часто также включают структурные корректировки, такие как изменение режима обменного курса, отмена внутреннего контроля цен и устранение нормативных актов, препятствующих экономическому росту. Определение наиболее срочных реформ имеет важное значение, поскольку эти меры часто определяют способность страны способствовать росту и повышению уровня жизни.

Реформы экономической политики становятся особенно важными, когда у правительства не хватает ресурсов для выполнения будущих платежей по обслуживанию долга или финансирования инвестиций, необходимых для повышения доходов и роста. При отсутствии таких реформ страны с большой задолженностью рискуют вернуться к моделям чрезмерных расходов, что подрывает перспективы их роста и приводит к повторяющимся кризисам.

К сожалению, многие благонамеренные лидеры и политики упускают из виду необходимость сочетания реструктуризации долга и нового финансирования с экономическими реформами. Сочувствие к обедневшему населению стран-должников и признание их непосильного финансового бремени часто приводят к призывам к МВФ и Всемирному банку оказать финансовую поддержку, не требуя структурных корректировок. Когда международные институты поддаются такому давлению, экономические выгоды, как правило, недолговечны: рост стагнирует, а трудности с обслуживанием долга возвращаются.

Эти проблемы усугубляются появлением новых крупных кредиторов, особенно Китая, и растущей ролью субъектов частного сектора в суверенном кредитовании. В последние годы Китай обогнал Всемирный банк и стал крупнейшим кредитором многих стран с низким уровнем дохода. В результате для проведения экономических реформ теперь требуется поддержка Китая и других кредиторов.

Затянувшиеся переговоры между кредиторами, когда необходимо реструктурировать суверенный долг, подчеркивают настоятельную необходимость реформ не только в странах с большой задолженностью, но и в подходе международного сообщества к решению долговых проблем этих стран. Шри-Ланка и Замбия годами были экономически парализованы, в то время как кредиторы, включая МФИ, пытались достичь соглашений о реструктуризации.

Энн О.Крюгер
— бывший главный экономист Всемирного
банка и бывший первый заместитель
управляющего директора Международного
валютного фонда, старший научный
сотрудник международной экономики в
Школе передовых международных
исследований Университета Джонса
Хопкинса и старшим научным сотрудником
Центра международного развития
Стэнфордского университета

Источник.