Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

В зависимости от того, как они спроектированы, каналы, по которым циркулируют цифровые деньги, могут либо поддерживать открытую денежную систему, либо закреплять биполярную систему конкурирующих блоков с несовместимыми стандартами.

В результате возникшее структурное несоответствие имеет далеко идущие последствия, поскольку страны по всему миру – даже те, которые зарекомендовали себя как глобальные производственные центры – остаются уязвимыми перед денежными циклами США, периодическим дефицитом доллара и асимметричными шоками. Эти уязвимости носят системный, а не эпизодический характер, что отражается в глобальных дефицитах финансирования, возникших в 2008 году с началом мирового финансового кризиса, в 2020 году во время пандемии COVID-19 и в 2022 году, когда Федеральная резервная система США начала повышать процентные ставки для борьбы с инфляцией. Дисбалансы были урегулированы, но так и не устранены.

Развитие цифровых денег может теперь преодолеть этот тупик. Ключевое нововведение здесь заключается не в самих валютах, а в лежащих в их основе расчетных уровнях. Токенизированные активы, программируемые платежи и усовершенствованные системы обмена сообщениями позволяют государствам и частным компаниям создавать альтернативную инфраструктуру, способную обходить традиционных посредников. При правильном проектировании эти денежные каналы могут стать основой стабильной открытой системы, расширяя доступ, снижая трение и модернизируя устаревшую финансовую инфраструктуру мира.

Но существует и другая, менее желательная возможность: эта новая денежная архитектура может закрепить биполярную систему, состоящую из конкурирующих геополитических блоков с несовместимыми стандартами. Это объясняет, почему проекты цифровых валют стали инструментами геополитики. Пилотные проекты трансграничных цифровых валют центральных банков в Китае направлены как на формирование норм управления, так и на повышение эффективности. Стремление Европы к «цифровому суверенитету» коренится в опасениях по поводу безопасности, вытекающих из очевидной ненадежности Америки как партнера. Развивающиеся экономики создают новые клиринговые системы вне традиционных долларовых каналов. Тем временем частные стейблкоины заставляют правительства переосмыслить способы оказания влияния.

Таким образом, технологии достигают того, чего не удалось политике: перераспределения денежной власти снизу вверх. У США по-прежнему есть потенциал для лидерства, поскольку их институты остаются наиболее надежными, их рынки капитала — наиболее развитыми, а их экосистема резервных активов — наиболее сильной. Но реализация этого потенциала будет зависеть как от архитектуры, так и от активов. Угроза первенству доллара заключается не в появлении конкурирующей валюты, а в возможности того, что глобальная финансовая инфраструктура будет развиваться таким образом, что преимущества открытости, включая сетевые эффекты, делающие хранение и расчеты в долларах привлекательными, исчезнут.

Чтобы сохранить свою позицию в центре глобальной денежной системы, США должны помочь создать механизмы, которые будут обеспечивать глобальную ликвидность в цифровую эпоху. Это означает модернизацию внутренней и трансграничной платежной инфраструктуры для обеспечения совместимости, что позволит избежать цифровой балканизации. Это также означает обеспечение нормативной ясности в отношении стейблкоинов, номинированных в долларах, и токенизированных банковских обязательств, чтобы частные субъекты не выполняли квази-центральные банковские функции без гарантий. И это означает продвижение многосторонней системы управления, которая гарантирует, что трансграничные цифровые каналы будут отражать принципы, обеспечившие устойчивость системы после 1970-х годов: открытость, прозрачность и заслуживающее доверия управление.

Такая система отвечает интересам всех. Для Европы и Китая модернизированные цифровые платежные каналы позволят обеспечить большую денежную автономию без недостатков фрагментации. Для развивающихся экономик это обеспечило бы надежный путь к снижению подверженности внешним потрясениям. А для США это укрепило бы устойчивость цепочек поставок, предотвратило бы зависимость от конкурирующих цифровых экосистем и повысило бы конкурентоспособность инвестиций, сделав долларовые активы программируемыми и привлекательными в качестве залога. Более того, внедрение надежных стандартов цифровой идентификации и соответствия в глобальную финансовую систему расширило бы влияние США в коммерческой дипломатии и экономической политике.

Сильвия Сгерри
— приглашенный научный сотрудник
и адъюнкт-профессор Школы международных
отношений Эллиотта при Университете
Джорджа Вашингтона

Источник.