Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

После того, как японский центральный банк десятилетиями поддерживал околонулевые процентные ставки, он может быть вынужден повысить ставки, если инфляция останется устойчиво высокой. Но огромный государственный долг Японии и уязвимый банковский сектор означают, что это может спровоцировать системный финансовый кризис.

КЕМБРИДЖ – Может ли Япония стать следующей страной мирового экономического роста? Миллиардер и легендарный инвестор Уоррен Баффет, похоже, так думает. А Международный валютный фонд ожидает, что японская экономика вырастет на 1,4% в 2023 году – впечатляющий показатель для страны, население которой неуклонно сокращалось в течение последних 14 лет.

Хотя новый управляющий Банка Японии Кадзуо Уэда заявил, что Банк сохранит свою сверхмягкую денежно-кредитную политику, он также признал «очень высокую неопределенность» мировой экономики. Учитывая силы, способствующие росту инфляции и процентных ставок во всем мире, становится все более очевидным, что японская денежно-кредитная политика больше не может проводиться изолированно.

На протяжении многих лет многие инвесторы делали ставки против Банка Японии, открывая короткие позиции по японским облигациям, полагая, что политика нулевых процентных ставок не сможет продолжаться долго. Снова и снова спекулянты были разгромлены. Однако теперь «торговля создателем вдов» может действительно окупиться.

Нежелание Банка Японии повышать краткосрочные процентные ставки вполне понятно, учитывая, что валовой государственный долг Японии в настоящее время составляет 260% ВВП, или 235% ВВП после вычета $1,25 трлн валютных резервов. Если Банк будет вынужден поднять свои краткосрочные процентные ставки на 3% – примерно вдвое меньше, чем имеет Федеральная резервная система США – затраты правительства на обслуживание долга резко возрастут.

Более того, резкое повышение процентных ставок окажет огромное давление на японский банковский сектор, особенно если долгосрочные ставки также вырастут. Именно это произошло в США в марте, когда ужесточение денежно-кредитной политики ФРС спровоцировало цепную реакцию, которая привела к краху банка Кремниевой долины и ряда других финансовых институтов.

Повышение процентных ставок в условиях околонулевых процентных ставок, когда инвесторы ожидают, что ставки навсегда останутся сверхнизкими, будет сложной задачей, независимо от того, как Банк Японии формулирует свои действия. Но если инфляция останется устойчиво высокой, политики будут вынуждены действовать. В конце концов, рынки неизбежно поднимут ставки вверх по всей кривой доходности.

За последние два года, когда реальные процентные ставки выросли во всем мире, в Японии они снизились, несмотря на рост инфляции. Это неустойчиво в долгосрочной перспективе, учитывая глубокую интеграцию страны в мировые финансовые рынки.

Будучи одной из первых промышленно развитых стран, столкнувшихся с сокращением населения и системным финансовым кризисом, Япония уже более двух десятилетий служит мировой макроэкономической лабораторией. Хотя некоторые эксперты ссылаются на Японию как на доказательство того, что огромные государственные долги не имеют значения, факт остается фактом: они имеют значение. Как и в других странах с крупной задолженностью, таких как Греция и Италия, в Японии за последние три десятилетия наблюдался крайне низкий средний рост экономики. В начале 1990-х годов ВВП Японии на душу населения достиг 75% от уровня США; с тех пор он снизился до менее чем 60%, хотя в этот период в США наблюдался лишь скромный рост.

Но большая часть этого экономического переосмысления была основана на использовании преимуществ быстрого роста Китая. Теперь, когда китайский двигатель экономического роста заглох, а возросшая геополитическая напряженность грозит усугубить ситуацию, неясно, сможет ли эта уникальная стратегия просуществовать долго.

В то же время, как и Европа, Япония сталкивается с острой необходимостью увеличить расходы на оборону. Встревоженное растущей напористостью Китая, особенно в свете вторжения России в Украину, японское правительство обнародовало планы удвоить военные расходы до 2% ВВП в ближайшие пять лет. Поскольку в долгосрочной перспективе такие расходы, скорее всего, будут увеличиваться, Япония больше не сможет поддерживать низкие налоги, бесплатно пользуясь оборонным бюджетом США.

Конечно, будучи третьей по величине экономикой в мире (после США и Китая), Япония имеет множество инструментов для решения своих демографических и экономических проблем. Например, это может противостоять устаревшим корпоративным социальным нормам, которые не позволяют женщинам иметь детей. Он также мог бы использовать инструменты государственной политики, такие как прием большего количества иммигрантов.

Кеннет Рогофф
— профессор экономики и
государственной политики
Гарвардского университета,
бывший главный экономист
Международного валютного
фонда

Источник.