Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

По мере роста цен на активы и притока спекулятивных средств на рискованные рынки мировая финансовая система снова скатывается в опасную зону. Когда наступит неизбежная коррекция, последствия распространятся далеко за пределы США и Европы, ударив по развивающимся экономикам, уже отягощённым долгами и неопределённостью.

НЬЮ-ДЕЛИ – В то время как фондовые рынки достигают рекордных максимумов, растущая финансовая нестабильность вызывает тревогу в США и Европе. Международный валютный фонд недавно выразил эту обеспокоенность, усилив опасения надвигающегося кризиса.

Предупреждающие знаки повсюду – и они тревожно знакомы. Цены на активы растут гораздо быстрее, чем можно было бы оправдать фундаментальными факторами, в то время как небанковские финансовые посредники теперь играют роль, аналогичную той, которую играли «теневые банки» в годы, предшествовавшие финансовому кризису 2008 года. В то же время, рост популярности стейблкоинов вовлек регулируемые банки в непрозрачный мир криптовалют, и огромные суммы спекулятивного капитала устремляются в акции компаний, занимающихся искусственным интеллектом, движимые скорее ажиотажем, чем доказанной доходностью.

За этой растущей уязвимостью кроется стремительный рост частных финансовых институтов за последнее десятилетие. По данным Совета по финансовой стабильности, на долю этих организаций, привлекающих средства розничных инвесторов и использующих свои позиции посредством агрессивного заимствования, в настоящее время приходится почти половина всех мировых финансовых активов. Их склонность к риску способствовала росту цен на активы, даже в условиях торговой неопределенности и политической волатильности. А отмена и без того слабого финансового регулирования при президенте США Дональде Трампе лишь усугубила эту угрозу.

В совокупности эти факторы могут запустить маниакальный цикл, описанный экономическим историком Чарльзом Киндлбергером. Первая стадия, «эйфория», характеризуется оптимизмом и излишествами. За ней неизбежно следует период «жесткости», когда растёт число дефолтов и ужесточается кредитная политика, а затем наступает период «отвращения», когда финансовые рынки охватывает страх, и даже платежеспособные заёмщики с трудом находят финансирование. Достигнет ли эта последовательность полномасштабной паники и краха, во многом зависит от реакции правительств. Но даже без краха последствия могут быть серьёзными.

Если судить по истории, вопрос заключается не в том, случится ли новый крупный финансовый кризис, а в том, когда. Однако для большинства населения мира более важным является то, как кризис, зародившийся в США и Европе, повлияет на их собственные страны.

Прецеденты вряд ли обнадёживают: и кризис 2008 года, и пандемия COVID-19 показали, что потрясения в США и других богатых экономиках могут опустошить более бедные страны с ограниченным бюджетным пространством и слабой защитой от внешних потрясений. Когда кризисы выходят за рамки финансовых рынков, ущерб становится быстрым и масштабным. Инвестиции иссякают, рост замедляется, а безработица растёт, запуская цепную реакцию, которая снижает экспортный спрос и сокращает приток иностранной валюты от туризма и денежных переводов, распространяя последствия по всему миру.

Укоренившиеся валютные иерархии усугубляют проблему. Например, доминирование доллара обеспечивает отток частного капитала в США в периоды повышенной неопределенности, что приводит к резкому обесцениванию валют и банковским кризисам в странах с низким уровнем дохода. Опасения по поводу оттока капитала еще больше затрудняют способность правительств проводить контрциклическую макроэкономическую политику, усложняя и без того непростую корректировку.

Развивающиеся страны должны осознать эти риски и принять срочные меры для укрепления своей экономической устойчивости. Главным приоритетом должна стать диверсификация торговых отношений. Столкнувшись с непредсказуемыми и зачастую необоснованными требованиями администрации Трампа, некоторые из них уже начали снижать зависимость от США. Этот процесс, хотя и необходим, не будет безболезненным.

Для повышения своей финансовой устойчивости развивающимся странам необходимо ограничить свою зависимость от нестабильных потоков капитала, внедрив эффективные инструменты управления капиталом и усилив финансовый надзор не только посредством пруденциального регулирования, но и путём ограничения спекулятивной и непрозрачной деятельности. Такие меры защиты должны быть приняты до наступления следующего кризиса. В среднесрочной перспективе крайне важно снизить зависимость от внешнего долга, а также предотвратить дестабилизирующий отток капитала путём пересмотра условий деятельности иностранных инвесторов.

Конечно, попытки администрации Трампа направить своих торговых партнёров в противоположном направлении – к ослаблению регулирования, особенно в отношении криптовалют – чрезвычайно усложняют эту задачу. Но только противодействуя такому давлению, развивающиеся страны смогут избежать очередного кризиса, в котором они сами не виноваты.

Джаяти Гош
— профессор экономики Массачусетского
университета в Амхерсте, член
Комиссии по трансформационной экономике
Римского клуба

Источник.