Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Дональд Трамп начал свой второй срок с торжественного обещания возвестить «золотой век Америки». Но, повышая потребительские цены, подпитывая пену финансового рынка и способствуя резкой коррекции доллара, его первоначальный политический ажиотаж может привести к экономическому кризису, с которым он ложно утверждает, что борется.

«Индекс несчастья» Америки — сумма безработицы и инфляции — вряд ли говорит о том, что экономика находится в отчаянном положении: в январе 2025 года он составил 7,0%, что значительно ниже пикового значения после пандемии в 12,7% в середине 2022 года и более чем на два процентных пункта ниже среднего показателя послевоенного периода в 9,2%. Фактически, последние данные практически идентичны среднему значению в 6,9%, зафиксированному во время первой администрации Трампа (2017–2020), которую он с теплотой вспоминает как «величайшую экономику в истории мира».

Риторика кампании — это одно; действовать на ее основе — совсем другое, особенно если ее основная предпосылка ложна. Риск заключается в том, что первоначальный политический ажиотаж Трампа 2.0 — около 73 указов за первый месяц после возвращения — может спровоцировать тот самый кризис, который, как он сейчас воображает, уже близок.

План Трампа бросает вызов не только устоявшейся эффективности цепочек поставок, но и восьми раундам взаимного снижения тарифов после того, как Соединенные Штаты приняли Закон о взаимных торговых соглашениях 1934 года. Неужели администрация Трампа, с ее грандиозным упорством на взаимность, на самом деле не знает об этом?

Команда Трампа также не признает инфляционный потенциал этих действий, указывая на отсутствие инфляционных последствий от тарифов 2018-19 годов. Это ложное сравнение: взаимные тарифы нацелены на всех основных торговых партнеров Америки, а не только на Китай, как это было тогда. Более того, они предлагаются в период, когда базовая инфляция (индекс потребительских цен без учета цен на продукты питания и энергоносители) составляет 3,3%, что значительно выше целевого показателя Федеральной резервной системы в 2%. Напротив, средняя базовая инфляция ИПЦ была близка к целевому показателю ФРС во время первой администрации Трампа.

Еще одна проблема заключается в том, что политика Трампа пробьет заложенное в финансовых рынках отрицание. Фондовый рынок США находится на подъеме, во многом из-за спекулятивного кутежа на искусственном интеллекте. По данным Bloomberg, «великолепная семерка» — технологические гиганты Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia и Tesla, все из которых вложили миллиарды в разработку и инфраструктуру ИИ — выросла в 3,2 раза (на основе равновзвешенной общей доходности) с конца 2022 года. Bloomberg подсчитал, что эта группа имеет коэффициент цена/прибыль 32,9 — почти на 40% выше, чем средний коэффициент P/E других акций с большой капитализацией.

Более того, к декабрю 2024 года на долю «Великолепной семерки» приходилось 34% общей рыночной капитализации S&P 500 — почти в шесть раз больше доли рыночной капитализации интернет-сектора до окончания пузыря доткомов в марте 2000 года. Распродажа DeepSeek в конце января, вызванная ошеломляющим открытием о том, что китайский стартап создал большую языковую модель, сопоставимую с моделями американских фирм ИИ, за малую часть стоимости, подчеркивает этот риск концентрации. Хотя ИИ может представлять собой революционный технологический прорыв, возможно, это лишь вопрос времени, когда этот спекулятивный пузырь лопнет.

Я также беспокоюсь о резкой коррекции доллара. Конечно, я ошибочно предсказал крах доллара в середине 2020 года. Но с ростом широкого индекса доллара — реального эффективного обменного курса, рассчитываемого Банком международных расчетов — до рекордно высокого уровня мои опасения умножились. Раздутый дефицит текущего счета и дефицит внутренних сбережений Америки сегодня намного хуже, чем в середине 2020 года; потенциал роста процентных ставок после их недавней нормализации ограничен; и возможный крах пузыря акций, подпитываемого ИИ, может привести к перекрестному заражению активов. Американская исключительность, столп доминирования доллара, также может оказаться под угрозой; ключевые атрибуты мягкой силы, давно связанные с мировым лидерством США — мораль, характер, приверженность верховенству закона и непоколебимая приверженность альянсам — изнашиваются по мере ужесточения хватки MAGA.

Поляризованное американское общество бесконечно обсуждает, является ли Трамп таким же сумасшедшим, как псих, или таким же хитрым, как лиса. MAGA надеется, что опытный посредник в конечном итоге победит, добиваясь крупных уступок, занимая жесткие позиции и запугивая иностранных противников. В эти дни пены это может быть не самой мудрой ставкой. В конце концов, Америка вполне может получить экономический и финансовый кризис, с которым Дональд Трамп ложно утверждает, что борется. Индекс несчастья тогда наконец оправдает свое название.

Стивен С.Роуч
— преподаватель Йельского университета и
бывший председатель Morgan Stanley Asia

Источник.