Самая большая тайна взаимно-инвестиционных фондов

Самая большая тайна взаимно-инвестиционных фондов

В рамках спецпроекта совместно с Прайм-Брокером EXANTE делимся мнением Сергея Голубицкого о том, какие фонды лучше для инвесторов.

Взаимно-инвестиционные (aka паевые) фонды — на сегодняшний день самое популярное направление инвестирования. Именно они наиболее удобны для скромных и занятых людей, каковых на Земле большинство.

Чтобы самостоятельно выбирать выгодные акции на бирже, требуется немало знаний. А для получения знаний требуется немало времени. И то, и другое — большой дефицит для homo laborans — человека трудящегося, который работает по восемь часов пять дней в неделю, а по выходным отдыхает с пивом, барбекю и футболом.

Сегодня 99% активов пенсионных фондов, равно как и активы частных пенсионных вкладов, передаются в паевые фонды, которые — как представляется общественности — только и способны обеспечить сбалансированный прирост инвестиций. Прямым результатом такой популярности паевых фондов стал зашкаливающий рост их капитализации и превращение их в настоящих монстров фондового рынка.
Сегодня в мире 79 669 паевых фондов, которые управляют инвестициями на сумму в 31,38 трлн долларов. В частности, самый крупный фонд Vanguard решает судьбу 1,989 трлн долларов.

Инвестиционный фонд

Котировки одного из множества инвестиционных фондов Vanguard Group — Vanguard Total International Bond ETF (NASDAQ: BNDX). Средства этого фонда вложены в бумаги с фиксированным доходом, эмитированные за пределами США. Пай этого фонда сам по себе является ценной бумагой которую можно покупать и продавать на бирже. Поэтому фонды такого типа называются ETF (Exchange Traded Fund)

Североамериканские фонды — несомненные лидеры: они контролируют 90% мировых инвестиций. И причина тому ясна: именно у американцев наличие крупных свободных финансовых средств часто сочетается с отсутствием свободного времени для планирования инвестиций.

Долгое время большинство паевых фондов собирались особыми профессиональными специалистами — портфельными менеджерами. Они решали, какую бумагу включить в фонд, а какую — нет. Такие фонды называются Managed Funds. Их девизом всегда было «beat the market» — «побить рынок», то есть дать инвесторам более высокую доходность, чем в среднем по рынку. Как правило, организаторы фондов утверждали, что им удалось достичь этой цели. Но в 1970-х их искусственно собранные портфели стали все чаще подвергаться критике.

Первым серьезно раскритиковал паевые фонды, бьющие рынок, Бертон Малкиел в книге «Случайная прогулка по Уолл-Стрит» (1973). Затем появились статьи Пола Сэмюэлсона в The Journal of Portfolio Management (1974) и Чарли Эллиса в Financial Analysts Journal (1975). Окончательно развенчал миф о гениальности портфельных менеджеров Эл Эрбар на страницах журнала Fortune (1975). Он проанализировал большие статистические данные и сделал вывод:

«Исторически результативность взаимно-паевых фондов однозначно ниже, чем показатели самого рынка, измеряемые поведением широкого индекса вроде Standard & Poor’s 500».

 

Оказалось, что сотни и тысячи портфельных менеджеров, получающие внушительные зарплаты в паевых фондах, добиваются доходности, которая ниже той, что показывает простой рыночный индекс! Политика фондов была вынуждена измениться. В переломном 1975 году Джон Богл создал First Index Investment Trust — паевой фонд нового типа, все деньги которого вкладываются в ценные бумаги из индекса Standard & Poor’s 500. Причем вкладываются не только в те же самые бумаги, но и в точно такой же пропорции, в какой они представлены в индексе.

Поначалу эта затея выглядела нелепой. Профессиональная тусовка потешалась над фондом Богла, пустив в оборот фразу Bogle’s Folly («безумие Богла»). Но вскоре стало ясно, что доходность его инициативы действительно выше доходности большинства «рукотворных» фондов. Managed Funds стали терять популярность. Вслед за First Index Investment Trust появились новые фонды, отслеживающие динамику индексов. В противовес Managed Funds они стали называться Index Funds.

К настоящему моменту Index Funds стали самым популярным инструментом пассивного инвестирования в мире. В частности, большинство пенсионных фондов Америки вкладывают свои деньги именно в индексные фонды (общее количество средств в государственных пенсионных фондах США — 9 трлн долларов, в частных фондах — 15,5).
Если же говорить о фонде Богла, то первоначальные активы First Index Investment Trust (переименованного в Vanguard 500 Index Fund) в размере 11 млн долларов превратились сегодня в 195 млрд. Компания Богла — The Vanguard Group — стала крупнейшим паевым фондом в мире (14 тыс. сотрудников, 3 трлн долларов в управлении).

Инвестиционный фонд

Еще один ETF от Vanguard Group — Vanguard Long-Term Government Bond (NASDAQ: VGLT): средства этого фонда вложены в долгосрочные долговые обязательства Казначейства США и другой долг правительства

Злую службу Managed Funds сослужила не только их собственная плохая статистика (которая отражала лишь среднее положение дел, при том что реально выгодные Managed Funds тоже существуют), но и предельная простота организации Index Funds.
Cлепое следование за индексом можно доверить компьютерам и предельно автоматизировать. Организаторы Index Funds на порядок снизили свои расходы за счет исключения из рабочего процесса портфельных аналитиков и менеджеров.

Инвестиционный фонд

Взаимно-инвестиционный фонд PIMCO Dynamic Income Fund (NYSE: PDI) закрытого типа. Находится под управлением компании Allianz Global Investors Fund Management, вкладывает свои активы по всему миру в бумаги с фиксированным доходом, обеспеченные ипотекой, облигации инвестиционного уровня, эмитированные публичными высокодоходными компаниями, а также корпоративные и государственные долговые обязательства развивающихся стран

Впрочем, при всех плюсах индексных фондов, у них есть свой очевидный минус. Они не только не бьют рынок но даже не претендуют на это. Они просто следуют за рынком. В том числе за его обвалами.

В среднем, вложение в популярный индексный фонд типа SPY (который повторяет динамику индекса S&P 500) или DIA (который повторяет динамику индекса Dow Jones) в течение десятилетий дает доход в 10−15% годовых, что гораздо выше инфляции доллара и выше характерных процентов по банковским депозитам и облигациям. И все же сам индексный подход выглядит как жест бессилия. Получается, что если нельзя побить рынок, то придется ему просто подчиниться.

Одна из причин такой пораженческой позиции рядовых инвесторов — еще и предельная зарегулированность паевых фондов. Вся деятельность американских паевых фондов строго регламентируется Законом 1940 года об инвестиционных компаниях (Investment Company Act). Регулируется абсолютно все: от контрольного и наблюдательного совета паевого фонда и его состава до разрешенных инструментов к инвестированию.

Например, фондам запрещено использовать короткие позиции и вкладываться в деривативы (фьючерсы и опционы). А ведь именно эти инструменты часто позволяют инвесторам зарабатывать не только на росте, но и на падении рынка (индекса), а также страховать портфели от движений рынка в отрицательном направлении.

Все эти запреты отсутствуют в случае хедж-фондов, которые изначально (еще с 1920-х) активно использовали техники страхования — хеджирования — инвестиций. И именно они, а не паевые фонды, на мой взгляд, являются оптимальной формой даже для пассивного инвестирования (кроме явно неприкосновенных запасов вроде пенсионных).

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий