Приоткрывая завесу над хедж-фондами

Хедж-фонды

В рамках спецпроекта совместно с Прайм-Брокером EXANTE делимся мнением Сергея Голубицкого о том, как работают хедж-фонды.

В статье «Самая большая тайна взаимно-инвестиционных фондов» мы разобрали две хитрости, которые используются в работе паевых фондов: показатель относительной доходности и привязку к биржевому индексу. Первая уловка снимает ответственность за отрицательную абсолютную результативность по итогам года, вторая — за неудачный выбор портфельного наполнения. В обоих случаях виноват оказывается рынок.

Как мы помним, популярность индексных ПИФов объясняется, во-первых, большей исторической доходностью биржевых индексов в сравнении с «рукотворными» портфелями управляемых фондов, во-вторых, патологической зарегулированностью паевых фондов американским законодательством — от тотального контроля через наблюдательные советы до прямых запретов коротких продаж акций и инструментов срочного рынка (фьючерсы, опционы и т. д.)

Очевидно, что столь жесткие рамки очень быстро привели к поиску альтернативных механизмов группового пассивного инвестирования, лишенных как недостатков избыточного контроля со стороны регулирующих органов, так и ограничений по инструментарию.

Поиски эти вылились в создание так называемых хедж-фондов, которые быстро набрали популярность в узких кругах наиболее обеспеченных членов американского общества, оставаясь при этом долгое время закрытыми для широкой публики.

Первопричиной такой закрытости хедж-фондов, безусловно, служили (и продолжают служить) высокие финансовые требования к потенциальным инвесторам: минимальное вложение начинается с полумиллиона долларов. В более широком отношении «табуированность» хедж-фондов можно объяснить несоответствием названия этого инвестиционного механизма его реальной деятельности.

Термин «Hedge-Fund» (изначально «Hedged Fund») был введен Альфредом Джоунсом для обозначения собственного финансового фонда в 1949 году. Слово «Hedge» по-английски означает кустарник или посадку низкорослых деревьев, которыми разделяют засеянные поля для защиты от ветра. Ключевая метафора термина — «защита», а hedge-fund это, соответственно, денежный фонд, призванный защищать уже имеющиеся инвестиции.

Акции BKCC

Акции BlackRock Capital Investment Corporation, одной из инвестиционных компаний, находящихся под зонтиком империи BlackRock, седьмого хедж-фонда в мире по объемам управляемых активов.

Проблема с пониманием наступает как раз в тот момент, когда мы сопоставляем реальную деятельность хедж-фондов с метафорой «защиты». Дело в том, что в сознании обывателя защита непременно сочетается с чем-то оборонным, сдерживающим, консервативным, умеренным, лишенным риска. Между тем финансовое поведение хедж-фондов со стороны выглядит как предел агрессивности, рискованности и безудержной спекуляции.

Когнитивный диссонанс достиг апогея осенью 2008 года, когда власти США и Западной Европы единодушно обвинили хедж-фонды в мировом обвале фондовых рынков и финансовой катастрофе, постигшей рынок производных ипотечных ценных бумаг.

Результатом этого обвинения стало новое законодательство (в США — закон Додда-Франка 2010 года, в ЕС — аналогичная Директива для управляющих альтернативными инвестиционными фондами), которое заставило крупные хедж-фонды получать юридическую регистрацию на территории страны действия (а не в офшорах, как это всегда было принято), обязало предоставлять регулярные отчеты об открытых позициях и т. п.

Как бы там ни было, но даже после 2008 года хедж-фонды продолжают оставаться самыми агрессивными, рискованными и разрегулированными структурами пассивного группового инвестирования в мире. Посему разобраться неподготовленному человеку в том, где в этих структурах скрывается «защитный кустарник», не представляется возможным.

В этой статье мне бы хотелось развеять флер непонимания, сложившийся вокруг «защитных» стратегий хедж-фондов, а заодно объяснить, каким образом агрессивность инвестиционной политики замечательно сочетается с главной задачей, которая стоит перед менеджерами хедж-фондов — защитой денежных вложений его участников.

Говорят, что первый хедж-фонд (по содержанию, не по букве!) основал в 1929 году Бенджамин Грэм, тот самый, что в паре с Дэвидом Доддом издал 800-страничный талмуд под названием «Анализ ценных бумаг» (1934), который и по сей день считается библией финансового инвестора.
Анализ ценных бумаг
Грэм был очень консервативным и осторожным инвестором, все внутреннее естество которого противилось идее спекуляции. Неудивительно, что его детище — Graham-Newman Partnership — полностью оправдывало философию защиты инвестирования, лежащую в основе хедж-фонда.

О какой защите идет речь? В первую очередь, о действиях на рынке, захваченном «медведями». Ахиллесова пята взаимно-инвестиционных фондов — их однонаправленность. Иными словами, ПИФы имеют право покупать акции только «в длинную». Продажа «в короткую» (Short Sale) — самый простой и доступный способ не только не терять на биржевых обвалах, но и зарабатывать на них, для взаимно-инвестиционных фондов табуирован. Но не для хедж-фондов.

Поэтому первое, чем занялись в 1950−1960 годы расплодившиеся как грибы после дождя механизмы альтернативного группового инвестирования — продажа бумаг в короткую.

В 1973 году была учреждена CBOE (Chicago Board Options Exchange), ознаменовавшая новую эру в финансовом трейдинге, — начались торги стандартизированными опционами, которые, как известно, помимо феноменальных возможностей для сверхдоходной спекуляции, открыли невиданные ранее возможности для хеджирования инвестиций с минимальными затратами.

Хедж-фонды радостно подхватили начинание и опционы колл и пут заняли почетное место в арсенале инструментов прямого назначения: защиты капитала, ранее инвестированного в рисковые бумаги (в первую очередь, обыкновенные акции публичных компаний).

1980-е стали десятилетием бурного роста хедж-фондов и их узкой специализации. Поиск новых инструментов инвестирования был обусловлен фиаско «линейных решений», из-за которых разорились на биржевых кризисах 1969 и 1973 годов сотни хедж-фондов, делавших ставку на однонаправленное движение рынка (причем не важно какое — рост или падение).

Свопы

iShares BRIC 50 UCITS ETF — бумаги iShares (разновидность биржевых фондов (Exchange Traded Funds), эмитированные хедж-фондами BlackRock), отражающие инвестиции в регионе BRIC (Бразилия, Россия, Индия и Китай)

Оказалось, что фантазиям хедж-фонд менеджеров нет границ. За деривативами первого уровня (фьючерсами, опционами) последовали деривативы второго и третьего уровней, базовым активом которых выступали уже не простые сущности вроде акций, индексов, корпоративного/муниципального долга и ипотечных контрактов, а синтетические образования, вроде MBS, созданных из ипотечных пулов, стратифицированных по мере риска и ликвидности, CDO (Collateralized Debt Obligations), многоуровневых долговых обязательств, обеспеченных залогом, и CDS (Credit Default Swaps), кредитно-дефолтных свопов — последние как раз и ускорили финансовый обвал в 2008 году.

Па­рал­лель­но шла экс­пан­сия хедж-фон­дов на тер­ри­то­рии, вы­хо­дя­щие за рам­ка­ми ли­ней­ной бир­же­вой па­ра­диг­мы (рост/па­де­ние цен­ных бумаг на рынке).

  • Новыми направлениями для хедж-фондов стали инвестиции, основанные на ожиданиях глобальных макроэкономических изменений (Global Macro Hedge Funds)…
  • … а также вложения, основанные на поиске investment opportunities, — ожидаемых поглощений, рекапитализаций, недооценках и переоценках бизнесов, квартальных ожиданий и проч. (Event Driven Hedge Funds).
  • Особой популярностью пользуются арбитражные хедж-фонды, извлекающие прибыль из дивергенции стоимости одного и того же актива на разных рынках (Arbitrage Hedge Funds).
  • Наконец, совсем особняком стоят хедж-фонды, задействующие алгоритмический трейдинг (в первую очередь HFT, High Frequency Trading — высокочастотный трейдинг).

Оче­вид­но, что идея пря­мой «за­щи­ты» пер­во­на­чаль­ных ин­ве­сти­ций, из ко­то­рой вы­рас­та­ли хедж-фон­ды, давно уже рас­тво­ри­лась в по­ис­ках пре­сло­ву­тых opportunities, все новых и новых аль­тер­на­тив­ных форм из­вле­че­ния при­бы­ли из фи­нан­со­вых рын­ков. Есть, од­на­ко, су­ще­ствен­ный мо­мент, ко­то­рый усколь­за­ет от по­верх­ност­но­го взгля­да об­ще­ствен­но­сти. То, что со сто­ро­ны ка­жет­ся лютой спе­ку­ля­ци­ей, на самом деле яв­ля­ет­ся ее пря­мой про­ти­во­по­лож­но­стью.

Аль­тер­на­тив­ная при­быль — это не вы­со­ко рис­ко­вая при­быль, а, как ни па­ра­док­саль­но это зву­чит, прак­ти­че­ски пол­ное от­сут­ствие риска при ин­ве­сти­ро­ва­нии. Ил­лю­зия риска воз­ни­ка­ет по­то­му, что де­я­тель­ность хедж-фон­да, агрес­сив­но за­щи­ща­ю­ще­го (и при­умно­жа­ю­ще­го) соб­ствен­ные ин­ве­сти­ции, почти неиз­беж­но стала при­во­дить к фи­нан­со­вым по­те­рям контр­аген­тов! Иными сло­ва­ми, агрес­сия фонда при­во­дит к от­сут­ствию риска для него, при этом под­ни­мая риск контр­аген­та до га­ран­ти­ро­ван­но­го убыт­ка. От­сю­да и жу­пе­лы об­ще­ствен­но­сти для хедж-фон­дов — «лютая спе­ку­ля­ция», «без­удерж­ный риск» и проч., ко­то­рые в итоге от­ли­ва­ют­ся в со­от­вет­ству­ю­щее уже­сто­че­ние го­су­дар­ствен­но­го кон­тро­ля.

В боль­шой сте­пе­ни го­су­дар­ство право, по­сколь­ку риск и в самом деле без­удерж­ный. Риск тех, кто на­хо­дит­ся по дру­гую сто­ро­ну бар­ри­кад от хедж-фон­дов. Равно как и ин­ве­сти­ции «тра­ди­ци­он­но­го» ин­ве­сто­ра по­ми­мо его воли пре­вра­ща­ют­ся уси­ли­я­ми хедж-фон­дов в лютую спе­ку­ля­цию.

Хедж-фонд

ETF одного из хедж-фондов FinEx, котируемых на Московской бирже, — FinEx MSCI USA IT UCITS ETF, вкладывающий деньги в акции крупнейших высокотехнологических компаний США (Apple, Microsoft, Google, Cisco, IBM, Intel, Visa, Facebook — всего более 80 бумаг) и продемонстрировавший среднегодовую доходность за 3 года 22,3%

Теме «социального звучания» деятельности хеджеров, в частности HFT, мы посвятим в ближайшее время отдельную публикацию. В рамках же заявленной апологии хедж-фондов проблем с «рисками» и «спекуляциями» не наблюдается: эти ребята, как любили говорить в бурных 90-х, в «полном шоколаде».

Я уже упоминал высокую входную планку для участия в инвестициях хедж-фондов: помимо минимального капитала для вложений в размере от 500 тыс. до 1 млн долларов (зависит от фонда) требуется еще и сертификация Accredited Investor, которая варьируется от государства к государству (кроме России, где ради привлечения доверчивых буратин на Поле Чудес, похоже, все средства хороши и мало что изменилось со времен Хопра и МММ). Например, в США «аккредитованный инвестор» должен обладать активами самое меньшее 1 млн долларов и доходом не менее 200 тыс. за каждый год из последних двух лет.

Так все же, существует ли возможность для простых смертных поучаствовать в инвестициях хедж-фонда? Разумеется, она есть. Было бы удивительно, чтобы на финансовом рынке чего-то не оказалось. Участие в хедж-фонде реально, но только не напрямую, а через биржу. А именно: покупая и продавая акции так называемых Listed Hedge Funds, «котируемых хедж-фондов».

Сергей Голубицкий
Писатель, журналист, финансовый аналитик,
специалист по интернет-трейдингу и
основатель первой в русскоязычном интернете
Школы биржевого трейдинга vCollege.

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий