Restoring Central Banks’ Credibility

Restoring Central Banks’ Credibility

Старый финансовый справочник центрального банка о снижении процентных ставок для стимулирования потребления, инвестиций и занятости стал менее эффективным после финансового кризиса 2008 года. Тем не менее, без эффективных инструментов и доверия общественности центральные банки не смогут воспользоваться случаем, когда наступит следующая рецессия.

ЦЮРИХ — Недавние скачки цен на акции и доходность облигаций говорят о том, что опасения рецессии отступают. Но глобальная экономическая экспансия не может длиться вечно, и когда наступит следующая рецессия, центральные банки могут быть недостаточно подготовлены к ответным действиям. Таким образом, повышение доверия к центральному банку для повышения эффективности денежно-кредитной политики является неотложным приоритетом.

До финансового кризиса 2008 года центральные банки могли рассчитывать на снижение процентных ставок для стимулирования потребления, инвестиций и занятости. Но эта книга больше не работает так, как раньше. Одной из причин является повышенная неопределенность в связи с глобализацией, старением общества, изменением потребительских предпочтений, ростом неравенства доходов и благосостояния, ростом расходов на здравоохранение, быстрыми технологическими изменениями и другими факторами. Даже в отсутствие рецессии, для многих домашних хозяйств и предприятий будущее кажется пугающим и непредсказуемым.

Эта неопределенность усугубит спад, когда он наступит. В случае резкого увеличения неопределенности низкие или даже отрицательные реальные (с поправкой на инфляцию) процентные ставки могут не стимулировать рост расходов. Скорее, сбережения могут возрасти, а инвестиции могут колебаться, даже если процентные ставки упадут. Если правительства не захотят или не смогут повысить спрос с помощью фискальной политики, результатом будет длительный и глубокий экономический спад.

Мало кто сомневается, что денежно-кредитная политика должна быть ослаблена в таких обстоятельствах. Теоретически, центральные банки имеют экстраординарные средства реагирования посредством отрицательных процентных ставок, покупки активов, «форвардного руководства» и тому подобного. Тем не менее, на практике центральные банки сталкиваются с жесткими ограничениями, что означает, что их реакция на следующую рецессию может оказаться недостаточной.

В целом, эти ограничения делятся на две категории: законы или установленные политики, которые определяют, что может делать денежно-кредитная политика; и политические и институциональные ограничения, которые ограничивают процесс принятия решений центральными банками.

Юридические ограничения варьируются в зависимости от политической и институциональной среды и истории юрисдикции центрального банка. Например, при проведении операций на открытом рынке Федеральная резервная система США может приобретать только долговые ценные бумаги, выпущенные или гарантированные федеральным правительством США. Напротив, Банк Японии может приобретать ценные бумаги частного сектора, такие как акции или корпоративные облигации, что дает ему потенциально большую свободу действий для расширения своего баланса и стимулирования корпоративных финансов.

Такие различия могут иметь значение в случае серьезного спада, который требует чрезвычайных мер. В качестве крайнего примера, ФРС не может в одностороннем порядке создавать «вертолетные деньги» — метафору, использованную Милтоном Фридманом для описания того, как центральный банк может распределять наличные деньги напрямую между физическими лицами в целях стимулирования потребления. Чтобы создать денежные средства (обязательства центрального банка), ФРС должна приобрести актив. Тем не менее, поскольку долговые расписки частного сектора не являются приемлемыми активами, ФРС не может распределять наличные деньги непосредственно на банковские счета простых американцев (и при этом она не может сбрасывать с неба купюры в 20 долларов, даже если у нее есть вертолеты).

Таким образом, в случае с США вертолетные деньги фактически должны были бы быть фискальным переводом от федерального правительства его гражданам, подкрепленным покупками ФРС казначейских ценных бумаг. Таким образом, это политика, которую могут принять только Конгресс и президент. Проблема в том, что принятие таких мер займет значительное время, в то время как следующий экономический или финансовый кризис, вероятно, потребует быстрых и решительных действий.

Безусловно, вертолетные деньги обычно рассматриваются как последнее средство. Но даже менее неортодоксальная политика может быть ограничена политическими нормами. Например, ФРС неохотно одобряет вариант нарушения «нулевой нижней границы» (ZLB) и введения отрицательных ставок политики. Тем не менее, если равновесная реальная процентная ставка упадет ниже нуля, как кажется вероятным в ходе следующей рецессии, это самоограничение ZLB может создать проблемы.

На самом деле, собственные сотрудники ФРС подсчитали, что минимальный уровень ZLB может помешать ему обеспечивать соответственно низкую реальную процентную ставку даже в 40% случаев, учитывая вероятные оценки нейтральной реальной процентной ставки и шансов роста ниже тенденции. Такие неудачи могут угрожать следующему восстановлению и даже независимости ФРС.

Центральные банкиры также сталкиваются с политическими и институциональными ограничениями. В Европе финансовые учреждения (особенно Бундесбанк), пенсионеры и вкладчики не любят отрицательные процентные ставки. Вопрос о том, помешала ли оппозиция этих стран смягчению денежно-кредитной политики Европейскому центральному банку действовать так же убедительно, как в противном случае, — вопрос открытый. Но ясно, что атмосфера робости подорвала доверие к ЕЦБ.

ЕЦБ категорически против высокой инфляции, но терпимо относится к инфляции ниже целевой. В 2012 году тогдашний президент ЕЦБ Марио Драги пообещал сделать «все, что нужно», чтобы спасти евро. Тем не менее он никогда не проявлял такой же решимости обеспечить, чтобы инфляция достигла обязательной цели банка.

Экономисты сходятся во мнении, что доверие усиливает эффективность денежно-кредитной политики. Если потребители, работники и предприятия не верят, что центральный банк привержен выполнению своего мандата, они будут соответствующим образом корректировать свое поведение. Низкие инфляционные ожидания приведут к низким инфляционным результатам.

Эти результаты не являются бесплатными. Когда инфляция слишком низкая, трудно снизить реальные процентные ставки, особенно если граждане выступают против отрицательных номинальных ставок. В таких обстоятельствах центральный банк, который не желает выполнять свои цели по инфляции, частично отказывается от своего наиболее важного инструмента политики: способности снижать реальные процентные ставки в случае спада.

Утрата инструментов политики особенно проблематична сейчас, когда традиционные каналы передачи денежно-кредитной политики оказываются менее эффективными.

Политика ослабления с меньшей вероятностью обесценит валюту и увеличит чистый экспорт, если другие центральные банки сделают то же самое. И хотя свободная денежно-кредитная политика может повысить цены на активы, потребление не сильно возрастет, если выгоды будут накапливаться только для богатых.

Всякий раз, когда наступает следующий спад, будет слишком поздно исправлять недостатки центральных банков. Но, внося изменения до того, как они потребуются, центральные банки могут восстановить свой авторитет. Например, ЕЦБ мог бы немедленно объявить «все, что нужно» для достижения симметричной цели инфляции, а затем поддержать ее раундом смягчения. Выполнение этого, когда вернется уверенность в росте, послужит мощным сигналом того, что изменение политики носит структурный характер, а не просто очередная запоздалая циклическая пластырь.

Центральные банкиры должны также пересмотреть правовые и добровольные политические ограничения, с тем чтобы откорректировать или устранить те из них, которые могут помешать гибкости политики в сценариях «хвостового риска». Демонстрация готовности действовать до наступления кризиса — это бесплатный способ для центральных банков защитить свой самый важный актив: веру в то, что они знают, что делают.

 

Ларри Хэтэуэй

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий