Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Отчет нью-йоркской компании Hindenburg Research усилил проверку бухгалтерской практики индийской Adani Group, принадлежащей миллиардеру Гаутаму Адани. Но реальная проблема гораздо серьезнее: симбиотические отношения между бизнесом и политической элитой при премьер-министре Нарендре Моди.

Экономическое богатство сосредоточено в руках нескольких конгломератов. По оценкам Marcellus Investment Managers, 20 самых прибыльных фирм в Индии принесли 14 % общей корпоративной прибыли в 1990 г., 30 % в 2010 г. и 70 % в 2019 г. Большинство данных свидетельствует о том, что увеличение прибыли было связано с рыночной властью, а не с инновациями или крупными капиталовложениями, ростом производительности, в то время как некоторые комментаторы считают это корпоративное неравенство фактором, лежащим в основе разрыва между индийским фондовым рынком и реальной экономикой.

Можно возразить, что самые прибыльные фирмы уже не те, что раньше: в первые два десятилетия после начала экономической либерализации в 1991 году наблюдался значительный структурный отток. Значительно вырос региональный капитал, особенно в южных и западных штатах, и конкуренция между увеличились новые бизнес-группы. Это развитие совпало с появлением мощных региональных политических партий, которые играли все более напористую роль в коалиционных правительствах.

Это классический случай кланового капитализма, когда привилегии и специальные регуляторные послабления часто предоставляются избранному числу крупных фирм. В некоторых случаях правила и стойки ворот были изменены в середине игры, чтобы помочь бизнесменам с политическими связями. Это было очевидно, когда за несколько месяцев Adani Group стала крупнейшим коммерческим держателем аэропортов, несмотря на отсутствие опыта в этой области. Возвышению Адани способствовало ослабление прежних правил и завуалированные угрозы в адрес деловых конкурентов со стороны государственных следственных органов.

После жалоб компании Reliance Jio (управляемой другим магнатом Мукешем Амбани) на хищническую практику ценообразования в телекоммуникационном секторе Управление по регулированию телекоммуникаций Индии поспешно внесло поправки в предыдущие правила: нет нарушения правил, нет вреда. Точно так же Министерство торговли и промышленности внесло поправки в правила, регулирующие особые экономические зоны, в пользу угольной электростанции Адани в Годде, а экологические нормы были отменены для шахт Адани. Даже привилегированные предприятия с большими долгами могут легко привлечь отечественный или иностранный капитал, потому что их политические связи облегчают получение разрешений регулирующих органов и имплицитную «суверенную гарантию».

Проблема только усугубилась. По данным The Economist, доля Индии в богатстве миллиардеров, полученном из клановых секторов, выросла с 29% до 43% в период с 2016 по 2021 год. Собственный капитал Гаутама Адани увеличился почти в четырнадцать раз с 2014 года до недавнего скандала.

Возврат кредитов в рамках процесса IBC до сих пор был абсурдно низким — вся система нагло использовалась политическими связями. Задержка вынесения судебных решений часто происходит из-за уклончивых действий неплатежеспособных заемщиков, даже если они продолжают разворовывать активы. В любом случае стандарты бухгалтерского учета и регулирования в индийском корпоративном секторе в целом довольно слабые, и некоторые утверждают, что почти половина зарегистрированных на фондовом рынке компаний имеют проблемы с бухгалтерским учетом.

Клановый капитализм щедро окупается для правящей партии Бхаратия Джаната. Избирательные облигации, введенные в 2017 году, рекламировались как способ повысить прозрачность и подотчетность; но они сделали прямо противоположное, по сообщениям, позволив обильным потокам средств — без каких-либо ограничений или требований раскрытия информации — от небольшого числа конгломератов в БДП. Хотя эти корпоративные доноры остаются анонимными для общественности, облигации выпускаются Государственным банком Индии, а это означает, что банк — и, следовательно, правительство — знает, кто их покупает. В обстановке страха потенциальные деловые доноры оппозиционных партий будут колебаться.

БДП больше не нужно собирать деньги от странного набора более мелких доноров — торговцев спиртными напитками, сахарных баронов, местных магнатов недвижимости или строительных подрядчиков — как это делали раньше региональные партии. Теперь правящая партия просто раздает милостыню крупным национальным фирмам, которые направляют ей большие деньги.

Некоторые из этих предприятий также владеют медиа-компаниями, которые эффективно служат рупорами и болельщиками правительства в обмен на стабильный поток доходов от публичной рекламы. Одним из самых наглых действий Adani Group был враждебный захват независимого индийского новостного канала NDTV.

Скандал в Адани разжег бурю в СМИ, обрамленную повествованием о Давиде против Голиафа. (Стоит отметить, что многие выводы уже были известны индийским журналистам-расследователям, которых в течение нескольких лет преследовали судебные иски.) Но глобальные финансовые учреждения и инвесторы должны понимать, что Гаутам Адани — это просто симптом всепроникающей проблемы. Индийская клановая олигархия, скорее всего, будет держать большую часть экономики в ловушке низкопроизводительной трясины в течение довольно долгого времени.

Пранаб Бардхан
— почетный профессор
Калифорнийского
университета в
Беркли

Источник.