Народный банк Китая недавно объявил о снижении нормы обязательных резервов банков на 25 базисных пунктов – шаг, который высвободит ликвидность и поддержит рост. На самом деле у Китая достаточно возможностей для использования денежной экспансии для поддержки экономического роста, финансовой стабильности и структурных реформ.
Тем не менее, как заметил экономист Nomura Ричард Ку в 2010 году, слабая денежно-кредитная и фискальная политика не побуждала фирмы и домохозяйства к инвестициям или расходам, поскольку они по-прежнему были сосредоточены на восстановлении своих собственных поврежденных балансов. Так, в 2015 году Банк Японии во главе с губернатором Харухико Курода ввел так называемое количественное и качественное смягчение (QQE).
Годовая инфляция так и не достигла цели Банка Японии в 2%, а экономический рост Японии в среднем составлял менее 1% в год на протяжении почти трех десятилетий. Чего действительно добился Банк Японии, так это всеобъемлющей трансформации национального баланса с далеко идущими последствиями для фискальной и финансовой систем Японии.
С быстро стареющим населением в Японии очень высокий уровень сбережений, так как люди готовятся к выходу на пенсию. Когда большая часть пенсионных активов в Японии содержится в государственных облигациях, приносящих почти нулевой процент, дефляция представляет риск для японской финансовой системы. В то же время, если инфляция увеличится, а доходность облигаций повысится, пенсионные фонды могут столкнуться с очень большими потерями.
QQE изменил все. Покупая государственные облигации у пенсионных фондов, Банк Японии побудил эти фонды покупать больше долгосрочных казначейских облигаций США и высококачественных ценных бумаг развитых стран, предлагающих более высокую доходность. Таким образом, QQE снизил финансовые риски, достигнув при этом очень низких процентных ставок, что обеспечило значительную внутреннюю ликвидность для поддержки финансовой системы и удерживало низкую стоимость иены, тем самым помогая японскому экспорту. Бухгалтерский баланс Японии был преобразован как с точки зрения продолжительности, так и с точки зрения распределения активов.
Также в результате QQE чистая инвестиционная позиция Японии увеличилась с 800 миллиардов долларов (16,3% ВВП) в 1999 году до огромных 3,6 триллионов долларов (75,8% ВВП) в 2021 году, что сделало страну крупнейшим чистым инвестором на зарубежных рынках. Конечно, баланс Банка Японии также раздулся, превысив 134% ВВП в июне 2022 года по сравнению с 66% у Европейского центрального банка, 35% у Федеральной резервной системы США и 33% у Народного банка Китая.
Но количественное смягчение также имеет огромные финансовые последствия. Более низкие процентные ставки означают более низкие затраты на обслуживание долга. Однако когда процентные ставки растут, министерство финансов сталкивается с более высокими затратами на обслуживание долга и должно заполнить квазифискальную дыру, образовавшуюся из-за балансовых убытков центрального банка, поскольку облигации, купленные по более низким процентным ставкам, будут уценены при более высокой доходности. Министерство финансов Великобритании было вынуждено возместить Банку Англии убытки в размере 11 миллиардов фунтов стерлингов (13 миллиардов долларов США), которые он понес в связи с операцией по добыче ценных бумаг.
Теоретически нет ничего плохого в увеличении обязательств, если соответствующие активы приносят социальную норму прибыли, превышающую стоимость фондов. Но использование количественного смягчения для финансирования бюджетного дефицита, который используется для краткосрочных расходов, а не для долгосрочных инвестиций, может привести к снижению производительности в будущем, а избыточная ликвидность взвинчивает цены на активы, тем самым усугубляя неравенство.
В любом случае, в условиях высокой инфляции у большинства крупных центральных банков не осталось иного выбора, кроме как пойти на агрессивное ужесточение. Но ситуация в Китае иная. Государственный долг Китая составляет всего 3,8% баланса НБК, в то время как суверенный долг составляет 55% баланса ФРС и целых 80% баланса Банка Японии.
Поскольку Китай по-прежнему имеет положительное сальдо счета текущих операций и чистый профицит инвестиций в размере более 2 триллионов долларов (10% ВВП), у него достаточно возможностей для использования денежной экспансии для поддержки финансовой стабильности и ускорения структурных реформ. НБК уже объявил о снижении нормы обязательных резервов банков на 25 базисных пунктов – шаг, который высвободит ликвидность и поддержит рост.
Некоторые традиционалисты утверждают, что центральные банки не должны участвовать в распределении активов, кроме как через канал процентных ставок. Но количественное смягчение уже зарекомендовало себя как мощный инструмент распределения ресурсов, способный трансформировать национальные балансы. Инновационная, хорошо спланированная программа QE — назовем ее QE с китайской спецификой — могла бы поддержать усилия Китая по решению некоторых из самых серьезных проблем, с которыми он сталкивается.
Эндрю Шэн
— выдающийся научный сотрудник Глобального
института Азии Гонконгского университета,
член Консультативного совета ЮНЕП по
устойчивому финансированию
Сяо Гэн
— председатель Гонконгского института
международных финансов, профессор и директор
Института политики и практики Шэньчжэньского
финансового института Китайского университета
Гонконга, Шэньчжэнь