QE с китайской спецификой?

Декабрь 1st, 2022 admin

QE с китайской спецификой?

Народный банк Китая недавно объявил о снижении нормы обязательных резервов банков на 25 базисных пунктов – шаг, который высвободит ликвидность и поддержит рост. На самом деле у Китая достаточно возможностей для использования денежной экспансии для поддержки экономического роста, финансовой стабильности и структурных реформ.

ГОНКОНГ. В 2020 году Себастьян Маллаби из Совета по международным отношениям объявил о начале «эпохи волшебных денег», в которой страны с развитой экономикой «пересмотрят внешние пределы своей монетарной и фискальной власти». К июлю 2022 года Маллаби предсказывал, что этот век подходит к концу. Но в то время как большинство крупных центральных банков в настоящее время отменяют количественное смягчение (QE) и повышают процентные ставки, Китаю, возможно, придется двигаться в противоположном направлении.
Наблюдатели часто забывают, что количественное смягчение было изобретено Банком Японии в 2001 году как инструмент борьбы с дефляцией баланса. Другие инструменты включали нулевую процентную ставку и рекомендации по форвардной политике. Баланс Банка Японии увеличился с 20% ВВП в 2001 г. до 30% к 2006 г., в основном за счет покупки японских государственных ценных бумаг.

Тем не менее, как заметил экономист Nomura Ричард Ку в 2010 году, слабая денежно-кредитная и фискальная политика не побуждала фирмы и домохозяйства к инвестициям или расходам, поскольку они по-прежнему были сосредоточены на восстановлении своих собственных поврежденных балансов. Так, в 2015 году Банк Японии во главе с губернатором Харухико Курода ввел так называемое количественное и качественное смягчение (QQE).

Как и количественное смягчение, количественное качественное смягчение направлено на снижение долгосрочных процентных ставок за счет массовых покупок государственных облигаций. Но у политиков была вторая цель: изменить укоренившееся дефляционное мышление Японии. В 2016 году была введена отрицательная процентная ставка, чтобы обеспечить дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики.

Годовая инфляция так и не достигла цели Банка Японии в 2%, а экономический рост Японии в среднем составлял менее 1% в год на протяжении почти трех десятилетий. Чего действительно добился Банк Японии, так это всеобъемлющей трансформации национального баланса с далеко идущими последствиями для фискальной и финансовой систем Японии.

С быстро стареющим населением в Японии очень высокий уровень сбережений, так как люди готовятся к выходу на пенсию. Когда большая часть пенсионных активов в Японии содержится в государственных облигациях, приносящих почти нулевой процент, дефляция представляет риск для японской финансовой системы. В то же время, если инфляция увеличится, а доходность облигаций повысится, пенсионные фонды могут столкнуться с очень большими потерями.

QQE изменил все. Покупая государственные облигации у пенсионных фондов, Банк Японии побудил эти фонды покупать больше долгосрочных казначейских облигаций США и высококачественных ценных бумаг развитых стран, предлагающих более высокую доходность. Таким образом, QQE снизил финансовые риски, достигнув при этом очень низких процентных ставок, что обеспечило значительную внутреннюю ликвидность для поддержки финансовой системы и удерживало низкую стоимость иены, тем самым помогая японскому экспорту. Бухгалтерский баланс Японии был преобразован как с точки зрения продолжительности, так и с точки зрения распределения активов.

Также в результате QQE чистая инвестиционная позиция Японии увеличилась с 800 миллиардов долларов (16,3% ВВП) в 1999 году до огромных 3,6 триллионов долларов (75,8% ВВП) в 2021 году, что сделало страну крупнейшим чистым инвестором на зарубежных рынках. Конечно, баланс Банка Японии также раздулся, превысив 134% ВВП в июне 2022 года по сравнению с 66% у Европейского центрального банка, 35% у Федеральной резервной системы США и 33% у Народного банка Китая.

Затраты и преимущества количественного смягчения горячо обсуждаются как в академических, так и в политических кругах. Основные экономисты были удивлены тем, что масштабные программы количественного смягчения не вызвали скачка инфляции. Хотя совокупный баланс четырех крупнейших центральных банков мира — Банка Японии, ЕЦБ, ФРС и НБК — увеличился с 5 триллионов долларов (8% мирового ВВП) в 2006 году до 31 триллиона долларов (32% мирового ВВП) в 2021 г. инфляция в странах с развитой экономикой оставалась сдержанной до прошлого года. Эти голоса мейнстрима могут показаться оправданными нынешним высоким уровнем инфляции, хотя даже этот рост в значительной степени подпитывается войной на Украине.
Количественное смягчение, несомненно, может быть использовано во благо, в том числе для защиты финансовой стабильности (с последствиями для обменных курсов и фискальных условий). Банк Англии продемонстрировал это в октябре, когда начал временную операцию количественного смягчения, чтобы остановить распродажу на рынке ценных бумаг и предотвратить более широкий кризис.

Но количественное смягчение также имеет огромные финансовые последствия. Более низкие процентные ставки означают более низкие затраты на обслуживание долга. Однако когда процентные ставки растут, министерство финансов сталкивается с более высокими затратами на обслуживание долга и должно заполнить квазифискальную дыру, образовавшуюся из-за балансовых убытков центрального банка, поскольку облигации, купленные по более низким процентным ставкам, будут уценены при более высокой доходности. Министерство финансов Великобритании было вынуждено возместить Банку Англии убытки в размере 11 миллиардов фунтов стерлингов (13 миллиардов долларов США), которые он понес в связи с операцией по добыче ценных бумаг.

Теоретически нет ничего плохого в увеличении обязательств, если соответствующие активы приносят социальную норму прибыли, превышающую стоимость фондов. Но использование количественного смягчения для финансирования бюджетного дефицита, который используется для краткосрочных расходов, а не для долгосрочных инвестиций, может привести к снижению производительности в будущем, а избыточная ликвидность взвинчивает цены на активы, тем самым усугубляя неравенство.

В любом случае, в условиях высокой инфляции у большинства крупных центральных банков не осталось иного выбора, кроме как пойти на агрессивное ужесточение. Но ситуация в Китае иная. Государственный долг Китая составляет всего 3,8% баланса НБК, в то время как суверенный долг составляет 55% баланса ФРС и целых 80% баланса Банка Японии.

Поскольку Китай по-прежнему имеет положительное сальдо счета текущих операций и чистый профицит инвестиций в размере более 2 триллионов долларов (10% ВВП), у него достаточно возможностей для использования денежной экспансии для поддержки финансовой стабильности и ускорения структурных реформ. НБК уже объявил о снижении нормы обязательных резервов банков на 25 базисных пунктов – шаг, который высвободит ликвидность и поддержит рост.

Некоторые традиционалисты утверждают, что центральные банки не должны участвовать в распределении активов, кроме как через канал процентных ставок. Но количественное смягчение уже зарекомендовало себя как мощный инструмент распределения ресурсов, способный трансформировать национальные балансы. Инновационная, хорошо спланированная программа QE — назовем ее QE с китайской спецификой — могла бы поддержать усилия Китая по решению некоторых из самых серьезных проблем, с которыми он сталкивается.

 

Эндрю Шэн
— выдающийся научный сотрудник Глобального
института Азии Гонконгского университета,
член Консультативного совета ЮНЕП по
устойчивому финансированию

Сяо Гэн
— председатель Гонконгского института
международных финансов, профессор и директор
Института политики и практики Шэньчжэньского
финансового института Китайского университета
Гонконга, Шэньчжэнь

 

 

Источник.

 

Опубликовано в рубрике АНАЛИТИКА Метки: ,
«
»
Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий