Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Растущие ставки посеяли хаос на рынках

Самые неприятные сюрпризы на финансовых рынках часто возникают, когда что-то само собой разумеющееся внезапно ставится под сомнение, например, рост цен на луковицы тюльпанов, функционирование банков или жизнь без карантинов. Инвесторам было нелегко в 2022 году. Но, учитывая, что многие тенденции изменили направление в течение года, то настоящим сюрпризом можно считать то, что ситуация не оказалась еще хуже. Ниже перечислены самые значительные изменения, произошедшие за последний год.

Конец эпохи дешевых денег

В 2022 году устойчивая высокая инфляция изменила ситуацию. Федеральная резервная система США запустила самый быстрый цикл ужесточения с 1980-х годов, повысив целевой диапазон базовой процентной ставки более чем на четыре процентных пункта, до 4.25-4.5%. Другие центральные банки последовали примеру ФРС. Рынки ожидают, что ставки прекратят расти в 2023 году, достигнув максимума от 4.5% до 5% в Великобритании и Америке и от 3% до 3.5% в еврозоне. Но шансы на то, что они снова опустятся до нуля, невелики. Руководство ФРС, например, считает, что в конце 2023 года ставки превысят 5%, а затем в долгосрочной перспективе снизятся примерно до 2.5%. Эпоха свободных денег закончилась.

Закат бычьего рынка

Существует расхожая фраза, что бычьи рынки не умирают от старости, их убивают центральные банки. Так произошло и в 2022 году, хотя это ралли продлилось дольше остальных. После финансового кризиса 2009 года и до пика в конце 2021 года индекс ведущих американских акций S&P 500 взлетел на 600%. Перерывы в движении вверх — такие как внезапный обвал в начале пандемии — были драматичными, но недолговечными.

Однако нынешний крах оказался долговременным. В середине октября индекс S&P 500 упал на 1/4 до самого низкого уровня в этом году, и сейчас по-прежнему ниже на 20%. Индекс глобальных акций MSCI потерял 20%. Акции — не единственный пострадавший класс активов. Акции упали отчасти из-за роста процентных ставок, что повысило доходность облигаций и снизило привлекательность более рискованных активов по сравнению с ними. Тот же механизм обвалил облигации, приведя их доходность в соответствие со ставками. Индексы глобальных, американских и европейских облигаций, а также облигаций развивающихся рынков, составленные Bloomberg, упали на 16%, 12%, 18% и 15% соответственно. Независимо от того, будут ли цены падать дальше или нет, «бычий рынок по всем направлениям» близок к концу.

Отток капитала

В последние годы бычьего рынка капитал был не просто дешевым, казалось, он был повсюду. Программы количественного смягчения (QE) центральных банков, разработанные во время финансового кризиса для стабилизации рынков, вышли из-под контроля во время пандемии. Вместе центральные банки Америки, Великобритании, еврозоны и Японии выкачали более $11 трлн из вновь напечатанных денег, используя их для очистки «безопасных» активов, таких как государственные облигации, и снижения их доходности.

Это подтолкнуло инвесторов в более спекулятивные сегменты рынка в поисках прибыли. Эти активы, в свою очередь, стремительно росли. За десятилетие до 2007 года американские фирмы выпускали $100 млрд долларов самых рискованных высокодоходных (или «мусорных») долговых обязательств в год. В 2010-х гг. эта сумма составляла в среднем $270 млрд. В 2021 году она достигла $486 млрд.

В этом году сумма сократилась на три четверти. ФРС и Банк Англии свернули программы покупки облигаций; Европейский центральный банк намерен сделать то же самое. Ликвидность сокращается, и не только в высокорисковом сегменте долгового рынка. Первичное размещение акций (IPO) побило все рекорды в 2021 году, сумев привлечь по всему миру $655 млрд. Сейчас американские IPO ждет самый скудный год с 1990 г. Объем слияний и поглощений также сократился, хотя и не так резко. Избыток капитала сменился дефицитом.

Стоимость опережает рост

Бычье ралли стало удручающим периодом для инвесторов в стоимость, охотящихся за акциями, которые стоят дешево по сравнению с базовой прибылью или активами. Низкие процентные ставки и стимулируемый количественным смягчением аппетит к риску сделали такой осторожный подход непопулярным. Вместо этого в лидеры выбились акции «роста», обещающие огромную прибыль в будущем при высокой цене по сравнению с их (часто несуществующими) текущими доходами. С марта 2009 года по конец 2021 года индекс глобальных акций роста MSCI подскочил в 6.4 раза, что более чем в два раза превышает рост аналогичного индекса стоимости.

Крах крипторынка (снова)

Источник.