Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Никто не должен удивляться краху криптовалютной биржи FTX — даже тому, сколько людей были удивлены. Несмотря на новизну активов, нарратив о криптокризисе сложился давно.

«Нет ничего нового под солнцем», — напоминает нам Екклесиаст. В штаб-квартире FTX под багамским солнцем реклама фирмы призывала клиентов не «упускать» «следующую большую вещь» — валюты на основе блокчейна, финансовые продукты и невзаимозаменяемые токены. Но только активы были новыми. Повествование о криптокризисе было создано давно.

Коллапс начался, как это часто бывает с финансовыми коллапсами, с пузыря. Спрос инвесторов превзошел разумные краткосрочные ожидания относительно того, чего могут достичь криптовалюты. Непрактичное средство обмена, использование Биткойна, Эфириума и остальных, казалось, ограничивалось финансовыми спекуляциями и незаконной деятельностью. Но исторически низкие процентные ставки подпитывали манию по поводу того, чем может стать криптовалюта. Комплексная проверка отошла на второй план после стремительного роста цен на активы. Дешевые деньги облегчили фирмам использование чрезмерного левериджа. Инвесторы нуждались во все большей прибыли, чтобы опережать рынок и побеждать своих конкурентов. Это означало больше рычагов и больше риска.

Когда пузыри неизбежно лопаются или сжимаются, прибыль колеблется. Более скудные обстоятельства обнажают хрупкость системы — неадекватное регулирование, плохое управление и недобросовестных игроков, которых когда-то было легко скрыть. В крайнем случае фирмы скрывают убытки с помощью мошенничества. Когда одна фирма падает, заражение распространяется на незащищенные организации.

Яркий основатель FTX Сэм Бэнкман-Фрид хотел сделать криптовалюту мейнстримом, и крупные фонды, такие как Sequoia Capital и сингапурский суверенный фонд благосостояния Temasek, инвестировали в проект. Такие знаменитости, как Том Брэди и Ларри Дэвид, продвигали обмен в рекламе Суперкубка. Бывшие главы государств, такие как Билл Клинтон и Тони Блэр, резвились с Бэнкмен-Фридом. Наступала новая финансовая эра, и единственное, чего боялись инвесторы, — это упустить выгоду.

Однако эйфория окружала карточный домик. Разгром криптовалют начался с краха экосистемы «стейблкоинов» Terra-Luna, набора цифровых валют, которые потеряли свою привязку к доллару как раз в тот момент, когда Федеральная резервная система начала повышать процентные ставки в начале 2022 года. Заражение распространилось на Three Arrows Capital, в настоящее время несуществующий криптовалютный хедж-фонд, который был в значительной степени связан с Terra-Luna. FTX попыталась остановить заражение, спасая такие компании, как Voyager и BlockFi. Некоторые даже сравнивали Bankman-Fried с легендарным JP Morgan, чье частное финансовое вмешательство помогло обуздать панику 1907 года.

Хотя подробности все еще туманны, родственный хедж-фонд FTX, Alameda Research, летом столкнулся с проблемами из-за неопределенности, царившей в криптосфере. В нарушение правил FTX Bankman-Fried использовал средства клиентов на сумму 8 миллиардов долларов, чтобы спасти Аламеду, которым управлял его бывший романтический партнер. Однако кредиты Аламеды якобы были обеспечены FTT, ныне бесполезным собственным крипто-токеном FTX.

Домино были расставлены. Судьбоносный толчок начался с публичной вражды между Бэнкменом-Фридом и Чанпэном Чжао, основателем конкурирующей биржи Binance. Чжао сказал, что Binance планировала продать токены FTT на сумму 529 миллионов долларов, что побудило клиентов FTX начать вывод средств с платформы. FTX столкнулась с серьезным кризисом ликвидности и вскоре стала неплатежеспособной. Сказав, что Binance выкупит поврежденную биржу, Чжао отказался, увидев бухгалтерские книги FTX. Вскоре после этого Бэнкман-Фрид ушел с поста генерального директора, и фирма обанкротилась. Обвинения в мошенничестве, растратах и ​​злоупотреблениях со стороны FTX заполонили криптосферу.

Инвесторы были застигнуты врасплох внезапным обвалом. Почти 40% криптовалютных хедж-фондов инвестировали в FTX. Многие, вероятно, полагали, что такие крупные фонды, как Sequoia, провели должную проверку. Вместо этого ажиотаж вокруг FTX и ее основателя заменил здравую оценку основ, прикрывая глубокую гниль. Нынешний администратор FTX Джон Рэй III, руководивший ликвидацией Enron, сказал, что «такой полный провал корпоративного контроля и такое полное отсутствие достоверной финансовой информации» были «беспрецедентными».

Крах FTX сильно повредил видению криптосферы нерегулируемой децентрализованной финансовой системы, но это не значит, что технология виновата в хаосе. Другие формы цифровых финансов и технологии блокчейна, такие как смарт-контракты, могут улучшить платежные системы и расширить финансовую доступность. Многие центральные банки также вступают в игру и запускают свои собственные цифровые валюты, чтобы укрепить денежный суверенитет и финансовую стабильность.

Регуляторы остались с загадкой. Чрезмерная реакция на разворачивающийся криптокризис может превратить потенциально полезные приложения технологии в побочный ущерб. И хотя они могут приветствовать крипторынки в сфере регулирования, они рискуют моральным риском, поскольку инвесторы ищут общественную защиту от личных потерь. С другой стороны, если регулирующие органы будут игнорировать криптовалютные рынки, может возникнуть нестабильность (хотя криптовалютные рынки все еще слишком малы, чтобы создавать системные риски).

Уроки криптокраха не новы и не противоречивы. Организации, которые работают как банки, должны регулироваться как таковые или закрываться. Спекулятивные казино следует проверять на наличие признаков мошенничества. Аудиторы и регулирующие органы должны следить за тем, чтобы игра не была сфальсифицирована, а инвесторы должны быть предупреждены о том, что убытки от азартных игр не застрахованы. Даже «Казино Рояль» Джеймса Бонда, снятое недалеко от штаб-квартиры FTX на острове, должно было соблюдать некоторые правила. Логично ожидать, что и соседи поступят так же.

Ксавьер Вивес
— профессор экономики и финансов
бизнес-школы IESE

Источник.