В то время как сторонники цифровых валют центральных банков утверждают, что эта технология повысит финансовую доступность и эффективность, критики предупреждают, что она создает финансовые, политические и экологические риски. Но эти опасения преувеличены, особенно если учесть потенциал CBDC для укрепления денежно-кредитной политики.
НЬЮ-ЙОРК – Европейский центральный банк и Федеральная резервная система США заявили, что не намерены отменять физические деньги, если и когда будет введена цифровая валюта центрального банка (CBDC). В недавних аналитических записках ЕЦБ и Бреттон-Вудского комитета приводятся доводы против выплаты процентов (положительных или отрицательных) по CBDC. Директивным органам следует пересмотреть обе позиции. Есть веские причины не только поддержать скорейшее внедрение CBDC, но и платить по ним проценты и упразднять наличные деньги.
Соединенные Штаты отстают в CBDC. По данным трекера CBDC Атлантического совета, CBDC уже полностью запущены в 11 валютных зонах, все из которых являются развивающимися и развивающимися рыночными экономиками, и 100 других стран изучают эту идею. В этих валютных зонах есть два распространенных аргумента в пользу CBDC: то, что она может повысить финансовую доступность и повысить эффективность платежей и расчетов.
Конечно, у CDBC есть и свои критики. Один из аргументов против них заключается в том, что коммерческие банки могут быть отодвинуты на второй план, поскольку домохозяйства и фирмы заменяют депозиты коммерческих банков активами CBDC. Этот риск возрастает, если CBDC выплачивает проценты (как это делают банковские депозиты). Еще одна проблема заключается в том, что центральный банк, как эмитент CBDC, может получить конфиденциальную информацию о финансах держателей CBDC и решениях о частных расходах. И еще одна проблема заключается в том, что CBDC, работающие на механизме консенсуса блокчейна Proof-of-Work, будут чрезвычайно энергоемкими.
Но есть и третий аргумент в пользу CBDC. Если (и только если) CBDC будет приносить проценты и сопровождаться отменой физических наличных денег, это повысит эффективность денежно-кредитной политики за счет устранения эффективной нижней границы (ELB) директивных процентных ставок.
ELB, артефакт бумажной валюты центрального банка с нулевыми номинальными процентными ставками, был частым обязательным ограничением денежно-кредитной политики стран с развитой экономикой со времен финансового кризиса 2007-09 годов до тех пор, пока политики (с опозданием) не начали повышать процентные ставки в конце 2021 и начале 2022 года. Поскольку центральные банки были не в состоянии установить процентные ставки на значительно отрицательных уровнях, им пришлось прибегнуть к количественному смягчению (QE) – монетизации расширения своих балансов за счет массовых покупок государственных и частных ценных бумаг.
Количественное смягчение было не только неэффективным в повышении темпов инфляции ниже целевого уровня, но и способствовало возникновению пузырей активов, которые продолжают угрожать финансовой стабильности, и сделало слишком легким для недальновидных правительств чрезмерный дефицит бюджета.
Во всех странах с развитой экономикой центральные банки, по-видимому, готовы удерживать учетные ставки на достаточно высоком уровне, чтобы восстановить инфляцию до целевого диапазона 2% к концу 2024 года. Но низкая инфляция плюс низкая нейтральная реальная процентная ставка увеличат вероятность того, что ELB снова станет обязательным сдерживающим фактором в случае будущих сократительных и дезинфляционных шоков.
В конце концов, последние оценки Федерального резервного банка Нью-Йорка r-star – реальной процентной ставки, соответствующей полной занятости и стабильной целевой инфляции – едва превышают 0,5% для США. Этот низкий уровень делает устранение ELB крайне желательным. Если инфляция или занятость окажутся существенно ниже целевого уровня, ФРС сможет установить значительно отрицательные процентные ставки, если это будет необходимо.
Более того, стандартный аргумент финансовой стабильности против процентных CBDC имеет мало смысла. Если частные держатели банковских депозитов решат перейти на CBDC, и если возникшая в результате дезинтермедиация будет признана нежелательной, центральный банк может провести взаимозачетные депозиты с затронутыми финансовыми посредниками. Вызванный страхом отток незастрахованных банковских депозитов в CBDC может быть компенсирован и нейтрализован таким же образом.
Точно так же, хотя ни одна CBDC не может полностью воспроизвести конфиденциальность физических денег, это может быть не так уж и плохо. Анонимность наличных денег делает их предпочтительным вариантом для преступных и террористических организаций по всему миру. Более того, информация, предоставляемая центральному банку (и правительству), будет зависеть от разработки и реализации CBDC.
С одной стороны, может существовать полностью централизованная модель, при которой коммерческие банки, другие финансовые институты и все фирмы и домохозяйства будут иметь счета в центральном банке. Но также может существовать двухуровневая система, в которой банки и другие соответствующие финансовые учреждения будут иметь оптовые счета CBDC в центральном банке и администрировать розничные CBDC для населения.
Розничный счет CBDC фактически будет обычным банковским счетом, гарантированным центральным банком. Администраторы розничных счетов будут передавать в соответствующие органы только ту информацию, которая необходима для соблюдения правил по борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма.
В США это включает в себя соблюдение Закона о банковской тайне.
Или, с другой стороны, может существовать полностью децентрализованная система на основе распределенного реестра, как многие криптовалюты и стейблкоины на основе блокчейна сегодня. Хотя механизмы консенсуса Proof-of-Work (то, что использует Биткойн) очень энергоемкие и плохо масштабируются, блокчейны Proof-of-Stake (такие как Ethereum с 15 сентября 2022 года) могут преодолеть эти препятствия.
В любом случае, блокчейн позволяет хранить историю транзакций в открытом доступе, в то время как личности людей могут оставаться конфиденциальными (вот почему некоторые криптовалюты также используются преступными и террористическими организациями).
Наконец, выплата процентов по CBDC не окажет негативного влияния ни на финансовую доступность, ни на эффективность системы платежей и расчетов.
Политикам, которые выступают против отмены физических наличных денег и введения CBDC, приносящей проценты, следует подумать еще раз. Сейчас самое время сделать и то, и другое – до того, как ELB вернется.
Виллем Х.Буйтер
— бывший главный экономист
Citibank и бывший член
Комитета по денежно-кредитной
политике Банка Англии
Источник.
Декабрь 11th, 2023 
admin 
Опубликовано в рубрике 
Метки: 
P.Krugman
N.Roubini
J.Stiglitz
M.Spence
J.Sachs
B.Bernanke
J.Yellen