Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Что бы ни случилось с юанем в 2023 году, Народному банку Китая следовало бы продолжать свою политику мягкого пренебрежения, позволяя обменному курсу действовать как автоматический стабилизатор, рассматривая контроль за движением капитала как последнее средство. Короче говоря, правительство должно сосредоточиться на росте и позволить рынку заботиться о юанях.

Хотя Китай сохранил положительное сальдо счета текущих операций, отток капитала с 2015 года часто оказывал понижательное давление на обменный курс. Источники давления можно разделить на три широкие категории в зависимости от движущих сил оттока: неэкономические факторы и арбитраж.

В 2015 году, когда цены на акции рухнули и привели к многомесячным рыночным потрясениям, а рост ВВП потерял свою динамику, НБК ввел новое правило установления центрального паритетного курса юаня по отношению к доллару США, чтобы сделать обменный курс юаня более гибким. Хотя сам по себе шаг был правильным, он вызвал внезапный рост ожиданий обесценения юаня. После этого начался отток капитала из Китая, который продолжался до конца 2016 года. Чтобы укрепить курс юаня, НБК за этот период сжег валютные резервы на сумму около 1 трлн долларов.

В 2018 году неэкономические факторы, в частности рост напряженности в отношениях с США, стали основным драйвером оттока капитала. С марта 2018 года по май 2022 года обменный курс юаня значительно колебался, отражая изменение интенсивности китайско-американской напряженности. На протяжении большей части этого периода обменный курс юаня колебался ниже психологически важного порога в 7 китайских юаней за доллар.

Недавнее нарастание давления со стороны обесценивания юаня началось в мае 2022 года, когда курс юаня по отношению к доллару обесценивался беспрецедентными темпами, снова преодолев порог 7 юаней в сентябре. На этот раз основным фактором стала арбитражная деятельность, когда инвесторы стремились воспользоваться увеличивающейся разницей в процентных ставках между Китаем и США. Неподтвержденные данные свидетельствуют о том, что бегство капитала также могло сыграть важную роль.

В прошлом всякий раз, когда обменный курс юаня приближался к порогу 7 китайских юаней, некоторые экономисты предупреждали, что за этим может последовать коллапс, если порог будет нарушен. На этот раз, несмотря на опасения, НБК твердо отказался от продолжительного вмешательства, и, конечно же, краха не произошло.

Некоторые могут утверждать обратное, ссылаясь на сообщения о том, что НБК продал казначейских облигаций США на сумму около 100 миллиардов долларов в первой половине 2022 года. Но, если сообщения верны, это не было интервенцией на валютном рынке; это было частью долгосрочного плана Народного банка Китая по диверсификации валютных резервов Китая, или, как могут утверждать некоторые китайские экономисты, это могло быть частично результатом эффекта переоценки государственных облигаций США.

В любом случае внешнее давление на юань ослабевает. Отчасти это связано с событиями в США: инфляция снижалась четыре месяца подряд, и, что, возможно, более важно, центральные банки, похоже, осознали, что их агрессивное ужесточение денежно-кредитной политики — повышение ставок на 75 базисных пунктов на четырех последовательных заседаниях по установлению политики – несостоятелен.

Поскольку сегодняшняя инфляция является результатом потрясений как со стороны спроса, так и со стороны предложения, одни только повышения процентных ставок не могут ее сдержать. Что они могут сделать, так это подавить рост, в результате чего экономика США, уже находящаяся под угрозой рецессии, будет страдать от стагфляции. В свете этого ФРС теперь, похоже, смягчает свою ястребиную позицию в отношении инфляции. Фактически, на своем последнем заседании в 2022 году, определяющем политику, ФРС повысила процентные ставки всего на 50 базисных пунктов. По мере того, как рыночные ожидания повышения процентных ставок в США ослабевают, снижается давление на юань.

Но стоимость юаня не определяется центральными банками США. Валюта сохраняет фундаментальную силу, основанную на доверии рынка к китайской экономике. На этот раз обесценивание юаня не вызвало паники на финансовом рынке Китая, что отражает зрелость китайских инвесторов и самого рынка.

Если в 2023 году экономический рост в Китае сможет резко восстановиться, чистый отток капитала уменьшится или даже повернется вспять, что окажет дополнительную поддержку юаню. Решение китайского правительства отказаться от своей политики нулевого распространения COVID делает этот сценарий более вероятным, не в последнюю очередь потому, что эта политика представляла собой наиболее сильное препятствие для эффективной реализации экспансионистской фискальной и денежно-кредитной политики. Вероятным результатом станут темпы роста, превышающие предыдущие рыночные прогнозы.

Но, хотя потребление домохозяйств в обозримом будущем восстановится, восстановление цепочек поставок может занять больше времени, чем ожидалось. В результате инфляция может вырасти где-то в 2023 году. В то же время НБК может потребоваться снизить процентные ставки, чтобы дать толчок экономике. Неспособность найти правильный баланс между антиинфляционной и стимулирующей рост политикой, а также любые ошибки в реализации стимулирующей фискальной и денежно-кредитной политики негативно скажутся на обменном курсе юаня.

Юй Юндин
— директор Института мировой экономики
и политики Китайской академии общественных
наук, бывший президент Китайского общества
мировой экономики

Источник.