Нет веских аргументов в пользу применения защиты от кредитора последней инстанции к криптовалютам, выпущенным в частном порядке. Но регуляторы могут предотвратить слишком предсказуемое сокращение ликвидности, вызванное бегством стейблкоинов, в том числе путем их прекращения, если это необходимо.
Перед глобальным финансовым кризисом 2008 года частные финансовые учреждения были заняты его созданием, разрезанием и нарезкой низкокачественных ипотечных кредитов и объединением их в финансовые активы, которые были ликвидными и привлекательными для хранения, — до тех пор, пока в один прекрасный день они не перестали быть такими. Охваченные паникой финансовые игроки внезапно начали сбрасывать все в своих портфелях, в том числе явно сверхнадежные фонды денежного рынка, которые «сломали доллар» — явление, эквивалентное тому, что вкладчики банков не могут полностью вывести свои средства.
В начале 2020 года произошел еще один набег на фонды денежного рынка, поскольку распространилась паника из-за COVID-19. Даже казначейские облигации США в последнее время подвергались гонениям. Печально известная «истерика» в 2013 году и кратковременные, но интенсивные колебания рынка репо в сентябре 2019 года и марте 2020 года — все это повлекло за собой резкие скачки доходности казначейских облигаций. В марте и апреле этого года цены на облигации снова сильно колебались, поскольку рынки осознали последствия последнего пакета мер стимулирования США.
Но, как и многие другие ликвидные активы, стейблкоины уязвимы для бегства. Если их денежная цена должна оставаться фиксированной, то эмитент стейблкоинов должен быть готов в любой момент уничтожить весь запас и отдать держателям валюту взамен. Но смогут ли они это сделать? Именно такие сомнения срабатывают в первую очередь.
Это новая версия старой проблемы. Валютные советы, подобные тому, которым управляла Аргентина в 1990-х годах, также были уязвимы перед кризисами доверия и бегством. Предполагалось, что аргентинские песо будут безопасными, потому что они полностью обеспечены долларовыми резервами. Но дьявол, как обычно, был в деталях, и когда детали были проверены, дьявольское поведение центрального банка Аргентины стало очевидным. Рыночный спрос на песо исчез в одночасье, и валютный совет, а вместе с ним и правительство, рухнули в 2002 году.
В ответ на рыночный стресс ФРС приобрела казначейских облигаций на 1 триллион долларов за трехнедельный период с 16 марта 2020 года, а затем продолжила покупать их в больших количествах. Нечто подобное можно сказать и об облигациях еврозоны, которые, как пообещал в 2012 году тогдашний президент Европейского центрального банка Марио Драги, ЕЦБ сделает «все возможное» для защиты.
Гонки подрывают цены на активы и, следовательно, балансы, а также разрушают ликвидность, которая заставляет экономику гудеть.
Но именно из-за своей мощи такую защиту следует использовать экономно — и то только в отношении активов, выпущенных тщательно регулируемыми учреждениями, которые могут гарантировать полную прозрачность.
Вместо этого правительствам следует регулировать криптовалюты гораздо строже, чем сегодня, прежде чем они станут слишком большими, чтобы потерпеть неудачу и, таким образом, де-факто, если не де-юре, защищены.
Фактически, не было бы большого вреда, если бы эти цифровые монеты прекратили существование. Когда фирмы и домашние хозяйства нуждаются в удобстве простой в использовании цифровой валюты, ничто не удерживает центральные банки от ее выпуска.
Учитывая, что центральным банкам суждено в конечном итоге оказывать поддержку крупным поставщикам ликвидности, тогда обществу будет лучше, если денежно-кредитные органы сами предоставят эту ликвидность. Не может возникнуть никаких сомнений в качестве поддержки цифровой валюты центрального банка. Такая валюта не должна быть обеспечена деньгами, потому что это будут деньги.
Осмотрительные регулирующие органы не должны обещать предотвратить все будущие кризисы ликвидности. Но они могут предотвратить слишком предсказуемое сокращение ликвидности, вызванное чрезмерным использованием слишком большого количества стейблкоинов.
Они должны сделать это сейчас.
Андрес Веласко
— декан Школы государственной
политики Лондонской школы
экономики и политических наук