Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

До тех пор, пока не будет значительного роста инфляции, центральным банкам будет полезно поддерживать свою экспансионистскую денежно-кредитную политику, но с целью поддержки эффективных — и скоординированных — интервенций налогово-бюджетной политики. Другими словами, мир должен последовать разумному совету покойного Ричарда Купера

НЬЮ-ХЕЙВЕН. В прошлом году я потерял своего учителя, друга и самого ценного коллегу-исследователя, а мир потерял блестящего экономиста. Ричард Купер был одним из моих руководителей, когда я защищал докторскую диссертацию в Йельском университете. Как докторант я получил пользу от настоящей «команды мечты» экономистов, каждый из которых значительно обогатил мою жизнь и работу. Джеймс Тобин подтолкнул меня к глубоким и творческим открытиям с эмпирической значимостью. Эдмунд Фелпс отточил мои аналитические способности. И Купер позаботился о том, чтобы я применил свои идеи к разработке политики, чтобы они имели реальное влияние. За это я буду вечно благодарен.

Купер привел пример: в его работе исследовалась взаимозависимость экономической политики стран. Он развивал свои идеи в основном в рамках кейнсианской системы, в которой налогово-бюджетная политика является основным инструментом политики, и показал, как тщательно спланированная международная координация налогово-бюджетной политики может улучшить результаты для всех.

Вдохновленный работой Купера, я предложил аналогичный подход к денежно-кредитной политике, опираясь на монетарный подход Гарри Джонсона к платежному балансу, в котором политика центральных банков является инструментом, а целевые показатели инфляции — руководящими целями. Учитывая взаимозависимость мировой валютной системы, которая тогда работала в режиме фиксированных обменных курсов, координация политики между странами имела важное значение для поддержания стабильности.

Как указывали Джеффри Сакс и другие, после краха Бреттон-Вудской системы в 1971 году этот подход больше не подходил. В условиях глобальной системы, основанной на гибких обменных курсах, подход к денежно-кредитной политике невмешательства был правильным.

Однако даже без необходимости в координации макроэкономическая политика оставалась взаимозависимой с существенным различием.

Это мудрость, которую Япония не смогла усвоить. После краха американского инвестиционного банка Lehman Brothers в 2008 году, вызвавшего глобальный финансовый кризис, США, Великобритания и еврозона значительно расширили свои денежные базы — политика, которая ослабила их соответствующие валюты.

Джеффри Франкель предупреждал именно об этом типе «путаницы с координацией».

С 2012 года до начала пандемии COVID-19 в экономике Японии появилось около пяти миллионов новых рабочих мест. (В комментарии 2014 года Купер и его соавтор Ричард Доббс высоко оценили этот подход, отметив, что «если бы центральные банки не действовали решительно для вливания ликвидности в свою экономику, мир мог бы столкнуться с гораздо худшим исходом», прежде чем призвать страны, чтобы подготовиться к окончанию или продолжению количественного смягчения.)

После 2016 года связь между денежной базой Японии и обменным курсом иены (по отношению к доллару США), зафиксированная на так называемой диаграмме Сороса, была нарушена, и эффект от денежно-кредитной экспансии Банка Японии ослаб. Но правило взаимозависимости денежно-кредитной политики в системе с гибким обменным курсом осталось неизменным — и Япония извлекла из этого урок. Итак, во время пандемии, когда США снова ускорили денежно-кредитную экспансию, Банк Японии последовал их примеру, значительно расширив денежную базу Японии.

Безусловно, при сверхнизких и даже отрицательных процентных ставках связь между денежной базой и обменными курсами остается нарушенной, поэтому одной лишь денежно-кредитной экспансии будет недостаточно для обеспечения сильного и устойчивого восстановления экономики. Но расширение было необходимо, чтобы Япония не осталась позади.

Сейчас задача состоит в том, чтобы разработать стратегию восстановления, которая учитывала бы последствия сегодняшней глобальной экономической взаимозависимости. Такая стратегия должна признать, что эта эпоха вековой стагнации стерла границу между денежно-кредитной и фискальной политикой. Более того, при этом следует учитывать тот факт, что, хотя обменные курсы являются гибкими, общие целевые показатели инфляции для основных экономик ограничивают вероятный масштаб колебаний валютных курсов.

Другими словами, мир должен последовать совету Купера.

Коичи Хамада
— почетный профессор Йельского
университета, бывший специальный
советник бывшего премьер-министра
Японии Синдзо Абэ

Источник.