Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Федеральная резервная система США и большинство других центральных банков стран «Большой семёрки» допустили множество политических ошибок в этом столетии, что сделало их удобными мишенями для критики. Но хотя реформы необходимы для улучшения их денежно-кредитной политики и эффективности регулирования, это не означает, что их независимость должна быть ограничена.

Как и любой центральный банк, ФРС также является естественным маркетмейкером последней инстанции (MMLR), приобретая системно значимые финансовые инструменты, когда их рынки становятся или угрожают стать неликвидными, неупорядоченными и дисфункциональными. Однако Бессент не признаёт эту функцию открыто, и в любом случае такие покупки активов, как кредиты LOLR, должны быть отменены после восстановления ликвидности и упорядоченных условий на финансовом рынке. ФРС не должна вмешиваться без крайней необходимости.

Бессент соглашается с тем, что ФРС законно участвовала в мероприятиях LOLR и других операциях по финансовому оздоровлению банков и небанковских финансовых посредников во время финансового кризиса 2008–2009 годов. Однако с 2010 года, при краткосрочной процентной ставке на уровне или близком к уровню ELB, ФРС пыталась стимулировать экономический рост и инфляцию посредством продолжающегося количественного смягчения (QE) – масштабных покупок государственных и частных активов – и Бессент считает эту политику неэффективной.

В марте 2020 года ФРС начала четвёртый раунд QE в ответ на шок, вызванный COVID-19, в то время как президент Дональд Трамп, а затем и Джо Байден, продвигали крупные пакеты фискального стимулирования. В этот период масштабные покупки активов ФРС действительно привели к росту цен на активы – как реальные, так и финансовые, включая государственный долг и ипотечные ценные бумаги (MBS). Тем не менее, такие масштабные покупки активов вызывают возражения. Большинство из них не могут быть оправданы как необходимые для стабилизации системно значимых финансовых рынков или как целесообразная монетизация государственного долга, выпущенного для финансирования фискального стимулирования.

Хуже того, масштабные покупки центральным банком (относительно) низкорисковых финансовых активов подталкивают инвесторов частного сектора к более рискованным активам, что потенциально приводит к раздуванию опасных пузырей. Рассмотрим сегодняшнюю ситуацию. Коэффициент цена/прибыль Шиллера для индекса S&P 500 на 9 октября 2025 года составлял 39,09 — оценка, имеющая смысл только в том случае, если в США произойдет устойчивый рост экономики и рост прибылей, вызванный искусственным интеллектом.

Может ли цель ФРС «умеренные долгосрочные процентные ставки» оправдать покупки преимущественно долгосрочных государственных и частных активов, когда системно значимые финансовые рынки не являются ни беспорядочными, ни неликвидными, но оцениваются центральным банком (и другими предполагаемыми экспертами) как чрезмерно высокие? Напомним, что с ноября 2008 года по март 2010 года ФРС уже приобрела 175 миллиардов долларов госдолга, 1,25 триллиона долларов ипотечных ценных бумаг (MBS) и 300 миллиардов долларов долгосрочных казначейских облигаций США, несмотря на то, что долгосрочная доходность была слишком низкой после марта 2009 года – и, по сути, на протяжении большей части периода между финансовым кризисом и пандемией.

Кроме того, разработчики денежно-кредитной политики не смогли в полной мере предвидеть инфляционный всплеск после пандемии, вторжение России в Украину и масштабные фискальные и монетарные стимулы, принятые в ответ на это.

Внезапное расширение балансов, которое поначалу могло быть циклически целесообразным, например, операции с ликвидностью в режиме реального времени (LOLR), вскоре стало чрезмерным. Центральные банки не смогли предоставить экстренную ликвидность по адекватным процентным ставкам, что способствовало моральному риску, безрассудному кредитованию в будущем и рискованному инвестиционному поведению бенефициаров LOLR.

Аналогичным образом, после дефолтов Silicon Valley Bank, Signature Bank и First Republic Bank в 2023 году стало очевидно, что роль ФРС в микропруденциальном регулировании и надзоре должна быть переосмыслена. ФРС является естественным основным макропруденциальным регулятором и надзорным органом, но она должна всегда консультироваться с другими членами Совета по надзору за финансовой стабильностью. Она должна быть миноритарным членом органов принятия решений по микропруденциальному регулированию, с полномочиями, охватывающими банки (включая сберегательные банки) и небанковских финансовых посредников, как традиционных, так и цифровых, включая организации, основанные на блокчейне, и эмитентов стейблкоинов и других криптоактивов.

Но я сомневаюсь, что Бессент поддержит эти предложения об отмене государственных монет и валюты. В конце концов, Трамп планирует выпустить монету со своим изображением в честь 250-летия Декларации независимости в следующем году. К счастью, Бессент решительно поддерживает операционную независимость ФРС, которая сама по себе согласуется с принципом сотрудничества между денежно-кредитными и фискальными политиками. Для достижения наилучших результатов фискальным органам следует просто воздержаться от попыток принудить центральный банк к действиям, нарушающим его политические мандаты.

Виллем Х.Буйтер
бывший главный экономист Citibank и
бывший член Комитета по денежно-
кредитной политике Банка Англии,
независимый экономический консультант

Источник.