Повесть о двух экономиках

 Повесть о двух экономиках

В то время как финансовые рынки празднуют приближающийся бум, вызванный вакцинами, слияние эпидемиологических и политических потрясений отбросило нас обратно в трясину повышенной экономической уязвимости. Говоря языком Диккенса, чтобы достичь «источника надежды», мы сначала должны пережить «зиму отчаяния».

НЬЮ-ХЕЙВЕН. Внезапно появляются убедительные аргументы в пользу восстановления экономики за счет вакцинации.

Современная наука произвела то, что, безусловно, должно быть одним из величайших чудес моей долгой жизни. Подобно тому, как COVID-19 втянул мировую экономику в самую резкую и глубокую рецессию за всю историю наблюдений, теперь кажется возможной столь же мощная симметрия роста.

Если бы это было так просто. В связи с тем, что COVID-19 все еще бушует — а уровень инфицирования, госпитализаций и смертей теперь выходит из-под контроля (снова), краткосрочные риски для экономической активности в США и Европе явно снизились. Сочетание усталости от пандемии и политизации практики общественного здравоохранения проявилось именно в тот момент, когда приближается долгожданная вторая волна COVID-19.

К сожалению, это соответствует сценарию ужасной двойной рецессии, о которой я предупреждал недавно. Итог стоит повторить: очевидное восстановление экономики США сменилось рецидивами в восьми из 11 экономических циклов со времен Второй мировой войны. Рецидивы отражают два условия: сохраняющуюся уязвимость от самой рецессии и вероятность повторных толчков. К сожалению, оба условия теперь выполнены.

Уязвимость сложно оспорить. Несмотря на рекордные 33% в годовом исчислении роста реального ВВП в третьем квартале этого года, экономика США все еще была на 3,5% ниже своего предыдущего пика в четвертом квартале 2019 года. За исключением спада от пика до минимума на 4% во время глобального финансового кризиса 2008-09 гг. текущий разрыв в 3,5% столь же велик, как и разрыв, зафиксированный в разгар любой другой рецессии в США после Второй мировой войны.

Следовательно, нелепо говорить об экономике США, которая уже восстанавливается. Snapback в третьем квартале был не чем иным, как пресловутым отскоком дохлого кота — механистическим отскоком после блокировки после самого резкого падения в истории. Это сильно отличается от органического кумулятивного восстановления экономики, которая действительно идет на поправку. США остаются в глубокой яме.

Просто спросите американских потребителей, которые, составляя 68% ВВП, долгое время составляли доминирующую долю совокупного спроса США. После беспрецедентного снижения на 18% в период с января по апрель, общие потребительские расходы с тех пор компенсировали около 85% этой потери (в реальном выражении). Но дьявол кроется в деталях.

Восстановление было сосредоточено в потреблении товаров — дорогостоящих товаров длительного пользования, таких как автомобили, мебель и бытовая техника, а также товаров недлительного пользования, таких как продукты питания, одежда, топливо и фармацевтические препараты, которые более чем компенсировали потери во время изоляции.

В сентябре потребление товаров в реальном выражении было на 7,6% выше предпандемического максимума января 2020 года. На отскок существенно повлиял резкий рост онлайн-покупок со стороны потребителей, которые не выходили из дома, при этом объем электронной торговли вырос с 11,3% от общего объема розничных продаж в четвертом квартале 2019 года до 16,1% во втором квартале 2020 года.

Но потребление услуг, которое составляет более 61% от общих потребительских расходов США — это совсем другое дело. С января по апрель на услуги пришлось 72% спада общих потребительских расходов. Хотя с тех пор услуги частично вернулись в норму, по состоянию на сентябрь они возместили только 64% ​​убытков, вызванных блокировкой в начале этого года.

В условиях, когда COVID-19 все еще бушует, уязвимые американские потребители по понятным причинам неохотно возвращаются к личному взаимодействию, необходимому для оказания личных услуг, таких как обеды в ресторанах, личные розничные покупки, путешествия, проживание в отелях, а также досуг и отдых. На эти услуги в совокупности приходится почти 20% общих расходов на домашние услуги.

Понятный страх личного взаимодействия в разгар пандемии подводит нас ко второму компоненту двойного падения: афтершокам. В связи с текущим экспоненциальным ростом числа случаев COVID-19, блокировки вернулись — не такие серьезные, как в марте и апреле, но все же направленные на частичное сокращение личных контактов в преддверии важнейшего курортного сезона. Именно в тот момент, когда экономический календарь обычно ожидает огромного всплеска активности, шансы на серьезное разочарование с учетом сезонных колебаний растут.

Это создает серьезные риски для все еще изрядно пострадавшего рынка труда США. Да, общий уровень безработицы резко снизился с 14,7% в апреле до 6,9% в октябре, но он остается практически вдвое выше минимума до COVID (3,5%). Поскольку еженедельные заявки на страхование по безработице только начинают расти в начале ноября, когда вводятся новые комендантские часы и другие меры, подобные карантину, а неблагополучный Конгресс США не может договориться о другом пакете помощи, риск возобновления слабости в общей занятости растет.

Новости о вакцинах действительно потрясающие. Хотя логистика производства и распределения пугает, мягко говоря, есть веские основания надеяться, что конец пандемии COVID-19 уже близок. Но влияние на экономику не будет мгновенным, и вакцинация вряд ли вызовет так называемый коллективный иммунитет не раньше середины 2021 года.

Итак, что происходит между моментом и потом? Для все еще уязвимой экономики США, которая сейчас находится в тисках предсказуемых афтершоков, аргументы в пользу рецидива или двойного спада до середины 2021 года тем более убедительны.

Перефразируя Чарльза Диккенса, это лучшие и худшие времена. В то время как финансовые рынки празднуют приближающийся бум, вызванный вакцинами, слияние эпидемиологических и политических потрясений отбросило нас обратно в трясину повышенной экономической уязвимости. Говоря языком Диккенса, чтобы достичь «источника надежды», мы сначала должны пережить «зиму отчаяния».

 

Стивен С.Роуч
— преподаватель Йельского
университета и бывший председатель
Morgan Stanley Asia

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий