Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

В то время как финансовые рынки празднуют приближающийся бум, вызванный вакцинами, слияние эпидемиологических и политических потрясений отбросило нас обратно в трясину повышенной экономической уязвимости. Говоря языком Диккенса, чтобы достичь «источника надежды», мы сначала должны пережить «зиму отчаяния».

Современная наука произвела то, что, безусловно, должно быть одним из величайших чудес моей долгой жизни. Подобно тому, как COVID-19 втянул мировую экономику в самую резкую и глубокую рецессию за всю историю наблюдений, теперь кажется возможной столь же мощная симметрия роста.

Если бы это было так просто. В связи с тем, что COVID-19 все еще бушует — а уровень инфицирования, госпитализаций и смертей теперь выходит из-под контроля (снова), краткосрочные риски для экономической активности в США и Европе явно снизились. Сочетание усталости от пандемии и политизации практики общественного здравоохранения проявилось именно в тот момент, когда приближается долгожданная вторая волна COVID-19.

К сожалению, это соответствует сценарию ужасной двойной рецессии, о которой я предупреждал недавно. Итог стоит повторить: очевидное восстановление экономики США сменилось рецидивами в восьми из 11 экономических циклов со времен Второй мировой войны. Рецидивы отражают два условия: сохраняющуюся уязвимость от самой рецессии и вероятность повторных толчков. К сожалению, оба условия теперь выполнены.

Уязвимость сложно оспорить. Несмотря на рекордные 33% в годовом исчислении роста реального ВВП в третьем квартале этого года, экономика США все еще была на 3,5% ниже своего предыдущего пика в четвертом квартале 2019 года. За исключением спада от пика до минимума на 4% во время глобального финансового кризиса 2008-09 гг. текущий разрыв в 3,5% столь же велик, как и разрыв, зафиксированный в разгар любой другой рецессии в США после Второй мировой войны.

Следовательно, нелепо говорить об экономике США, которая уже восстанавливается. Snapback в третьем квартале был не чем иным, как пресловутым отскоком дохлого кота — механистическим отскоком после блокировки после самого резкого падения в истории. Это сильно отличается от органического кумулятивного восстановления экономики, которая действительно идет на поправку. США остаются в глубокой яме.

Просто спросите американских потребителей, которые, составляя 68% ВВП, долгое время составляли доминирующую долю совокупного спроса США. После беспрецедентного снижения на 18% в период с января по апрель, общие потребительские расходы с тех пор компенсировали около 85% этой потери (в реальном выражении). Но дьявол кроется в деталях.

В сентябре потребление товаров в реальном выражении было на 7,6% выше предпандемического максимума января 2020 года. На отскок существенно повлиял резкий рост онлайн-покупок со стороны потребителей, которые не выходили из дома, при этом объем электронной торговли вырос с 11,3% от общего объема розничных продаж в четвертом квартале 2019 года до 16,1% во втором квартале 2020 года.

Но потребление услуг, которое составляет более 61% от общих потребительских расходов США — это совсем другое дело. С января по апрель на услуги пришлось 72% спада общих потребительских расходов. Хотя с тех пор услуги частично вернулись в норму, по состоянию на сентябрь они возместили только 64% ​​убытков, вызванных блокировкой в начале этого года.

Понятный страх личного взаимодействия в разгар пандемии подводит нас ко второму компоненту двойного падения: афтершокам. В связи с текущим экспоненциальным ростом числа случаев COVID-19, блокировки вернулись — не такие серьезные, как в марте и апреле, но все же направленные на частичное сокращение личных контактов в преддверии важнейшего курортного сезона. Именно в тот момент, когда экономический календарь обычно ожидает огромного всплеска активности, шансы на серьезное разочарование с учетом сезонных колебаний растут.

Это создает серьезные риски для все еще изрядно пострадавшего рынка труда США. Да, общий уровень безработицы резко снизился с 14,7% в апреле до 6,9% в октябре, но он остается практически вдвое выше минимума до COVID (3,5%). Поскольку еженедельные заявки на страхование по безработице только начинают расти в начале ноября, когда вводятся новые комендантские часы и другие меры, подобные карантину, а неблагополучный Конгресс США не может договориться о другом пакете помощи, риск возобновления слабости в общей занятости растет.

Новости о вакцинах действительно потрясающие. Хотя логистика производства и распределения пугает, мягко говоря, есть веские основания надеяться, что конец пандемии COVID-19 уже близок. Но влияние на экономику не будет мгновенным, и вакцинация вряд ли вызовет так называемый коллективный иммунитет не раньше середины 2021 года.

Итак, что происходит между моментом и потом? Для все еще уязвимой экономики США, которая сейчас находится в тисках предсказуемых афтершоков, аргументы в пользу рецидива или двойного спада до середины 2021 года тем более убедительны.

Перефразируя Чарльза Диккенса, это лучшие и худшие времена. В то время как финансовые рынки празднуют приближающийся бум, вызванный вакцинами, слияние эпидемиологических и политических потрясений отбросило нас обратно в трясину повышенной экономической уязвимости. Говоря языком Диккенса, чтобы достичь «источника надежды», мы сначала должны пережить «зиму отчаяния».

Стивен С.Роуч
— преподаватель Йельского
университета и бывший председатель
Morgan Stanley Asia

Источник.