В прошлом году Федеральная резервная система США попробовала использовать надежду в качестве макроэкономической стратегии и в конечном итоге способствовала сегодняшней быстрой инфляции. Теперь, когда он признал необходимость ужесточения денежно-кредитной политики, он должен придерживаться этого курса до тех пор, пока инфляция не перестанет подпитывать рост заработной платы и подпитывать дальнейшее повышение уровня цен.
Пока что в этом году индекс цен на личное потребление вырос на 7,7% в годовом исчислении, что намного выше целевого показателя ФРС в 2%. Отчасти это вызвано внешними событиями, в частности, вторжением России в Украину, что привело к росту цен на бензин и продукты питания. И теперь, когда цены на бензин начали снижаться со своего пика, общая инфляция должна резко снизиться. Тем не менее, даже если мы исключим эти волатильные цены, «базовая инфляция» по-прежнему составляет 4,8% в годовом исчислении и в последнее время увеличивается. Кроме того, другие меры, которые исключают нестабильные компоненты индекса цен, такие как усеченное среднее, медиана, услуги и инфляция, чувствительная к циклическим изменениям– все выросли, а некоторые даже больше, чем базовая инфляция.
Трудно найти оправдания этой инфляции, не говоря уже об оправданиях, которые оправдали бы веру в то, что она исчезнет сама по себе в ближайшее время. Хотя война России с Украиной привела к повышению цен на нефть и продукты питания, они оказали лишь небольшое прямое влияние на базовую инфляцию, что само по себе частично компенсируется поведенческими изменениями, поскольку потребители сокращают расходы из-за более высоких цен на бензин и продукты питания. Более того, COVID-19 оказывает меньшее влияние на экономику, чем когда-либо с февраля 2020 года, и поскольку он влиял на инфляцию, когда она росла, он скорее снижал ее, чем повышал. Многие комментаторы обвиняли проблемы в цепочках поставок в росте инфляции цен на товары, но на самом деле этот показатель снизился и был заменен инфляцией услуг, которая гораздо более инерционна. Отказ от политики фискальной поддержки в эпоху пандемии должен был снизить инфляцию, но этот процесс в основном закончился более года назад.
Последние данные показывают, что заработная плата в частном секторе в первой половине этого года росла на 5,7% в годовом исчислении, что примерно на 2,5 процентных пункта выше темпов роста до пандемии. В целом, добавление 2,5 процентных пункта к уровню инфляции до COVID подразумевает базовый уровень инфляции в 4,5%. Более того, по оценкам Алекса Домаша из Гарвардской школы Кеннеди, ряд альтернативных показателей роста заработной платы согласуется с такой же или даже более высокой инфляцией. Быстрый рост номинальной заработной платы неудивителен, учитывая, что рынки труда остаются почти рекордно напряженными, о чем свидетельствует почти две вакансии на каждого безработного.
Я бы хотел, чтобы предприятия просто использовали часть своей прибыли для покрытия дополнительных расходов на заработную плату, но я также знаю, что лучше не путать пожелания с прогнозами. Поскольку производительность представляется относительно низкой, предприятия, скорее всего, продолжат перекладывать расходы на более высокую заработную плату на потребителей в форме более высоких цен.
Помимо повышения цен на продукты питания и энергию, основная часть инфляции изначально была вызвана спросом. Но даже если бы в большей степени виноваты проблемы с поставками, как утверждают другие, мы все равно остались бы на том же месте, а рост заработной платы и цен подпитывали друг друга.
К сожалению, единственное решение проблемы постоянства заработной платы и цен состоит в сдерживании спроса. Возможно, небольшое сокращение спроса будет иметь большое значение для сдерживания инфляции и позволит безработице оставаться на относительно низком уровне. Но также возможно, что коэффициент жертв — количество процентных пунктов, на которое должен вырасти годовой уровень безработицы, чтобы снизить инфляцию на один процентный пункт, — будет ближе к пяти, как в недавних рецессиях. Если это так, то снижение уровня инфляции с 4% до 3% (которое я бы назвал победой) потребует увеличения безработицы как минимум на пять пунктов лет. И если базовая инфляция выше 4% — что, вероятно, так и есть — или если ФРС намерена достичь своей цели в 2%, требуемая корректировка может легко быть в два раза больше.
Как ни болезненно действовать сейчас, промедление, вероятно, сделает дезинфляцию гораздо более дорогостоящей. Чем дольше инфляция сохраняется и закрепляется, тем больше будет коэффициент жертв.
Надеюсь, я слишком пессимистичен. Но в прошлом году ФРС пыталась использовать надежду в качестве макроэкономической стратегии, и это способствовало быстрой инфляции и самому низкому за 40 лет росту реальной заработной платы. К счастью, лица, определяющие денежно-кредитную политику, стали более реалистичными и сосредоточили свое внимание почти исключительно на снижении инфляции. Если инфляция будет снижаться быстрее, чем я ожидаю, ФРС может перестать ужесточать ее. Но на данный момент он должен следовать тому же принципу, благодаря которому он так успешно помог предотвратить экономический коллапс в 2020 году: ошибаться в сторону того, чтобы делать слишком много, а не слишком мало.
Джейсон Фурман
— профессор практики экономической политики
в Школе государственного управления
им. Джона Ф.Кеннеди Гарвардского университета
и старший научный сотрудник Института
международной экономики Петерсона