Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Прогнозы о крахе доллара США не учитывают силы, стоящие за его продолжающимся превосходством. Положительная обратная связь между официальными и частными функциями, сетевые эффекты, связанные с должностной властью, и финансовый оппортунизм препятствуют коллективным действиям против статус-кво.

В дебатах о будущем международной валютной системы часто не учитывается всестороннее доминирование доллара, что требует понимания его роли на государственных и частных рынках, а также различных стимулов для хранения долларов. Пока будут преобладать самоусиливающиеся синергические связи и формы оппортунизма, сузить зияющую пропасть между долларом и другими валютами будет по-прежнему сложно.

Конечно, существуют угрозы превосходству доллара. Первенство и распространение доллара США в мировой финансовой системе стали главным яблоком раздора в борьбе великих держав между Соединенными Штатами, Китаем и Россией. Эти геополитические проблемы происходят на фоне высоких процентных ставок и поляризованной политики Америки, что спровоцировало затяжные переговоры по потолку долга США в начале этого года; в совокупности они рискуют подорвать воспринимаемую безопасность долларовых активов. Но для того, чтобы доллар был свергнут, несколько игроков должны поддержать существенный сдвиг валюты.

Доллар превосходит своего главного конкурента – евро – с наибольшим отрывом в роли резервной валюты, которую иностранные правительства и монетарные власти используют в качестве привязки обменного курса или для интервенций. Таким образом, решения правительства имеют значение для дальнейшего первенства доллара. Официальные структуры могли бы координировать валютные интервенции, чтобы поддержать или удержать доллар. Но для этого потребуются коллективные действия, а также успешное внедрение альтернативных платежных систем и механизмов ликвидности, таких как Трансграничная межбанковская платежная система Китая (CIPS), конкурент американской Клиринговой палаты межбанковских платежей (CHIPS), основанной на юанях. или предлагаемая совместная резервная валюта, выпущенная группой крупных развивающихся экономик БРИКС. Вопрос в том, возможна ли такая координация.

В эпоху после «холодной войны» правительства руководствовались в первую очередь экономическими факторами, принимая решение о том, стоит ли наращивать иностранную валюту. Ликвидность, глубина и широта долларового рынка сделали доллар широко доступным и более дешевым в использовании, чем его альтернативы. Циклы обратной связи между официальными учреждениями и частными игроками также побудили правительства и монетарные власти накапливать резервы, выраженные в долларах. Например, во времена кризиса частные игроки полагаются на центральные банки в предоставлении им долларовых активов, иногда через своп-линии, предоставляемые Федеральной резервной системой США.

Готовность частных субъектов использовать и хранить доллары также является выбором, основанным на экономических соображениях: эти субъекты, скорее всего, будут осуществлять расчеты по платежам – и, таким образом, сохранять стоимость – в валюте, в которой выставлены счета. Но они сосуществуют в рамках децентрализованной системы, в которой каждому обычно приходится небольшой кусок пирога. Даже значительные долларовые активы, хранящиеся в крупных финансовых учреждениях, включают депозиты отдельных организаций, у которых нет средств или стимулов действовать коллективно. Таким образом, хотя независимые решения могут подорвать глобальное положение доллара, преднамеренные и скоординированные частные усилия по подрыву нынешней системы крайне маловероятны.

Чтобы вызвать крах доллара и создать новый мировой порядок, в котором доллар будет играть уменьшенную роль, потребуется всем пользователям преодолеть эти сетевые эффекты и пострадать от последствий. Правительствам придется разорвать экономические и политические связи с США. Например, чтобы выполнить обещание БРИКС создать альтернативную резервную валюту и платежную систему, многим из его членов придется перестать полагаться на ликвидность США и потребительский спрос.

Такие инициативы зависят от участия крупных экономических субъектов или преобладания второстепенных. Маловероятно, что крупнейшие экономики присоединятся к этому процессу, поскольку все они, за исключением Китая, имеют доступ к линиям обмена долларов. Более того, если правительства откажутся от доллара до того, как другая валюта станет доминирующей, они рискуют потерять спасательный круг ликвидности во времена кризиса. Многие мелкие игроки также не хотели бы покидать корабль, учитывая, что оппортунизм в значительной степени исключает коллективные действия.

Положительная обратная связь по официальным и частным функциям доллара, сетевые эффекты, связанные с его преимуществом в должности, и оппортунизм препятствуют коллективным действиям против статус-кво. Для правительств отключение от долларовой системы также означает отключение от всего, что США могут предложить, включая предоставление ликвидности, потребительский спрос, линии обмена долларов и зонтик безопасности. Валютное доминирование является нестабильным. В отсутствие серьезных экономических потрясений или геополитической перестройки глобальная гегемония доллара продолжит создавать условия для его собственного существования.

Карла Норлёф
— профессор политологии
Университета Торонто,
старший научный сотрудник
— нерезидент Атлантического
совета

Источник.