Поднимая якорь инфляции

Поднимая якорь инфляции

Вместо того чтобы беспокоиться о перспективах более высокой долгосрочной ожидаемой инфляции, Федеральная резервная система США излучает уверенность в том, что сможет поддерживать стабильность цен, если в этом возникнет необходимость. Следует подумать еще раз, прежде чем джинн инфляции вырвется из бутылки.

КЕМБРИДЖ. Пять десятилетий назад самой большой макроэкономической проблемой США была высокая инфляция, которая в 1970-е годы составляла в среднем более 6%, а к концу десятилетия выросла до 10%. Затем пришел председатель Федеральной резервной системы США Пол Волкер, который был назначен президентом Джимми Картером в 1979 году и повторно назначен в 1983 году президентом Рональдом Рейганом.

В 1981 году Волкер сломал хребет инфляции, проводя политику высоких процентных ставок. Придерживаясь этой политики, несмотря на рецессию, он убедил финансовые рынки, предприятия и домашние хозяйства, что отныне ФРС будет делать все необходимое для обеспечения низкой и стабильной инфляции.

Много лет спустя это твердое обязательство высокопоставленного лица, определяющего денежно-кредитную политику, могло послужить образцом для Марио Драги, когда в качестве президента Европейского центрального банка в 2012 году он взял на себя обязательство «делать все возможное» для сохранения евро. Несомненно, успех Драги в этой миссии объясняет, почему он только что стал премьер-министром Италии.

Ключом к наследию Волкера является закрепление долгосрочных инфляционных ожиданий на низком уровне, около 2% в год с 1990-х годов. Этот якорь привел к фактической стабильности цен, при которой инфляция оставалась на низком среднем уровне около 2%.

Установив уверенность в долгосрочной ожидаемой инфляции, ФРС вскоре обнаружила, что у нее есть много возможностей для краткосрочной политики: она может корректировать краткосрочные номинальные процентные ставки и количество денежных агрегатов, не ставя под угрозу свою долгосрочную репутацию. Например, он держал краткосрочные номинальные ставки близкими к нулю в течение длительных периодов времени и резко увеличивал свой баланс, при этом сохраняя ключевой якорь низкой долгосрочной ожидаемой инфляции.

К сожалению, репутационный капитал, завещанный Волкером, сейчас находится под угрозой из-за безрассудной денежно-кредитной и налоговой политики. Баланс ФРС в настоящее время, кажется, не соблюдает никаких ограничений, а фискальный дефицит как доля ВВП находится на беспрецедентном уровне мирного времени.

Теперь ФРС излучает уверенность — или, скорее, чрезмерную уверенность — что никакие ее действия не повлияют на долгосрочные инфляционные ожидания. Более того, он хочет, чтобы инфляция росла с 1,5% в год до целевого уровня около 2%. Но вместо того, чтобы ломать руки над инфляцией ниже целевого уровня сегодня, ФРС следует больше беспокоиться о потенциале резкого роста долгосрочной ожидаемой инфляции.

Рассмотрим текущие показатели инфляции в США. До рецессии COVID-19, с начала 2010 г. до начала 2020 г., уровень инфляции для индекса потребительских цен (ИПЦ) составлял в среднем 1,7% в год, а средний уровень, рассчитанный для любимого показателя уровня цен ФРС — дефлятора для личного потребителя, расходы — были аналогичны 1,5% в год.

Разумным показателем долгосрочной ожидаемой инфляции является уровень безубыточной инфляции за десять лет, который равен разнице в доходности между традиционными и индексированными на инфляцию десятилетними казначейскими облигациями США. В январе-феврале 2020 года эта ставка составляла 1,7% в год, так что долгосрочная ожидаемая инфляция совпадала с недавней фактической инфляцией. Затем серьезная рецессия, начавшаяся в марте 2020 года, привела к краткосрочному падению уровня цен, в результате чего инфляция временно оставалась на отрицательной территории (–4% в год с марта по май). В то же время долгосрочная ожидаемая инфляция упала примерно до 1% в год.

Но темпы инфляции вскоре увеличились — в среднем 3% в год с мая 2020 года по январь 2021 года — и долгосрочная ожидаемая инфляция существенно выросла с 1% в год в марте-мае 2020 года до 2,2% к февралю 2021 года. увеличение доходности обычных казначейских облигаций с 0,7% до 1,2% и частичное снижение доходности индексированных облигаций с -0,3% до -1%.

Результатом, по мнению финансовых рынков, является то, что более высокий уровень инфляции с мая прошлого года не будет временным. Доходность облигаций сигнализирует о долгосрочной инфляции выше 2% в год. С другой стороны, это все еще намного ниже 6% 1970-х годов.

Опять же, ФРС, особенно председатель Джером Пауэлл, кажется весьма уверенным в том, что сможет сдержать инфляцию, в конечном итоге повысив краткосрочные номинальные процентные ставки, если это необходимо. Проблема в том, что повышение краткосрочных ставок мало повлияет на инфляцию, как только высокая долгосрочная ожидаемая инфляция укоренится.

Единственный способ удержать джинна в бутылке — это философия «чего бы то ни было», которую Волкер ввел в действие в начале 1980-х. Финансовые рынки, предприятия и домашние хозяйства должны будут поверить в то, что ФРС в сотрудничестве с Казначейством будет поддерживать высокие процентные ставки по мере необходимости даже в условиях рецессии.

Пауэллу следует подчеркнуть опасность высокой инфляции, как и положено главе центрального банка. А министру финансов Джанет Йеллен — сама бывшая председатель ФРС — следует делать упор на фискальную дисциплину, а не отдавать предпочтение подходу «большого роста», при котором мало внимания уделяется неограниченному государственному долгу.

Чтобы гарантировать, что инфляция не возродится, нам нужно, чтобы политики сформировали себя по образцу Волкера или Драги. Но я опасаюсь, что слабые политики, неспособные брать на себя серьезные обязательства, растратят репутационный капитал, который Волкер дорого заплатил за это более 30 лет назад.

 

Роберт Дж.Барро
— профессор экономики
Гарварда

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий