Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Вместо того чтобы беспокоиться о перспективах более высокой долгосрочной ожидаемой инфляции, Федеральная резервная система США излучает уверенность в том, что сможет поддерживать стабильность цен, если в этом возникнет необходимость. Следует подумать еще раз, прежде чем джинн инфляции вырвется из бутылки.

КЕМБРИДЖ. Пять десятилетий назад самой большой макроэкономической проблемой США была высокая инфляция, которая в 1970-е годы составляла в среднем более 6%, а к концу десятилетия выросла до 10%. Затем пришел председатель Федеральной резервной системы США Пол Волкер, который был назначен президентом Джимми Картером в 1979 году и повторно назначен в 1983 году президентом Рональдом Рейганом.

В 1981 году Волкер сломал хребет инфляции, проводя политику высоких процентных ставок. Придерживаясь этой политики, несмотря на рецессию, он убедил финансовые рынки, предприятия и домашние хозяйства, что отныне ФРС будет делать все необходимое для обеспечения низкой и стабильной инфляции.

Много лет спустя это твердое обязательство высокопоставленного лица, определяющего денежно-кредитную политику, могло послужить образцом для Марио Драги, когда в качестве президента Европейского центрального банка в 2012 году он взял на себя обязательство «делать все возможное» для сохранения евро. Несомненно, успех Драги в этой миссии объясняет, почему он только что стал премьер-министром Италии.

Установив уверенность в долгосрочной ожидаемой инфляции, ФРС вскоре обнаружила, что у нее есть много возможностей для краткосрочной политики: она может корректировать краткосрочные номинальные процентные ставки и количество денежных агрегатов, не ставя под угрозу свою долгосрочную репутацию. Например, он держал краткосрочные номинальные ставки близкими к нулю в течение длительных периодов времени и резко увеличивал свой баланс, при этом сохраняя ключевой якорь низкой долгосрочной ожидаемой инфляции.

Теперь ФРС излучает уверенность — или, скорее, чрезмерную уверенность — что никакие ее действия не повлияют на долгосрочные инфляционные ожидания. Более того, он хочет, чтобы инфляция росла с 1,5% в год до целевого уровня около 2%. Но вместо того, чтобы ломать руки над инфляцией ниже целевого уровня сегодня, ФРС следует больше беспокоиться о потенциале резкого роста долгосрочной ожидаемой инфляции.

Рассмотрим текущие показатели инфляции в США. До рецессии COVID-19, с начала 2010 г. до начала 2020 г., уровень инфляции для индекса потребительских цен (ИПЦ) составлял в среднем 1,7% в год, а средний уровень, рассчитанный для любимого показателя уровня цен ФРС — дефлятора для личного потребителя, расходы — были аналогичны 1,5% в год.

Разумным показателем долгосрочной ожидаемой инфляции является уровень безубыточной инфляции за десять лет, который равен разнице в доходности между традиционными и индексированными на инфляцию десятилетними казначейскими облигациями США. В январе-феврале 2020 года эта ставка составляла 1,7% в год, так что долгосрочная ожидаемая инфляция совпадала с недавней фактической инфляцией. Затем серьезная рецессия, начавшаяся в марте 2020 года, привела к краткосрочному падению уровня цен, в результате чего инфляция временно оставалась на отрицательной территории (–4% в год с марта по май). В то же время долгосрочная ожидаемая инфляция упала примерно до 1% в год.

Но темпы инфляции вскоре увеличились — в среднем 3% в год с мая 2020 года по январь 2021 года — и долгосрочная ожидаемая инфляция существенно выросла с 1% в год в марте-мае 2020 года до 2,2% к февралю 2021 года. увеличение доходности обычных казначейских облигаций с 0,7% до 1,2% и частичное снижение доходности индексированных облигаций с -0,3% до -1%.

Результатом, по мнению финансовых рынков, является то, что более высокий уровень инфляции с мая прошлого года не будет временным. Доходность облигаций сигнализирует о долгосрочной инфляции выше 2% в год. С другой стороны, это все еще намного ниже 6% 1970-х годов.

Опять же, ФРС, особенно председатель Джером Пауэлл, кажется весьма уверенным в том, что сможет сдержать инфляцию, в конечном итоге повысив краткосрочные номинальные процентные ставки, если это необходимо. Проблема в том, что повышение краткосрочных ставок мало повлияет на инфляцию, как только высокая долгосрочная ожидаемая инфляция укоренится.

Пауэллу следует подчеркнуть опасность высокой инфляции, как и положено главе центрального банка. А министру финансов Джанет Йеллен — сама бывшая председатель ФРС — следует делать упор на фискальную дисциплину, а не отдавать предпочтение подходу «большого роста», при котором мало внимания уделяется неограниченному государственному долгу.

Роберт Дж.Барро
— профессор экономики
Гарварда

Источник.