Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

После десятилетий службы в качестве мирового гегемона США, похоже, отказываются от этой роли, отказываясь поставлять мировые общественные блага и подрывая доверие к доллару. Это создает возможность для еврозоны захватить часть непомерных привилегий, которыми долгое время пользовались США.

В девятнадцатом веке этой державой была Великобритания. Будучи мировым финансовым гегемоном — лидером глобальной экономической системы и эмитентом доминирующей международной валюты — Британия поставляла важнейшие общественные блага. К ним относились, как выразился Киндлбергер, «рынок товаров, требующих срочной торговли, предоставляемый британской свободной торговлей», и контрциклический поток капитала, производимый лондонским Сити. Британия также поддерживала «координацию макроэкономической политики и обменных курсов» посредством «правил золотого стандарта», которые были «узаконены и институционализированы использованием». Наконец, Банк Англии служил «кредитором последней инстанции».

Но Первая мировая война нанесла урон Великобритании, у которой к 1930-м годам уже не было достаточных ресурсов для поддержки международной валютной системы. И хотя Соединенные Штаты были восходящей державой, они еще не были готовы занять место Британии. Этот «разрыв Киндлбергера» — период между мировыми гегемонами — совпал с Великой депрессией и эскалацией политических потрясений, которые достигли кульминации во Второй мировой войне.

Ближе к концу войны, в 1944 году, делегаты из 44 стран встретились в Бреттон-Вудсе, штат Нью-Гемпшир, где они организовали плавный переход между старыми и новыми гегемонами. Тем самым они подтвердили фактическое превосходство торговой, финансовой и военной мощи США.

В то время на США приходилось 35% мирового ВВП. Но хотя доля Америки в мировом ВВП снизилась, доллар США сохранил свое господство в качестве резервного актива, валюты выставления счетов и якоря для фиксированных обменных курсов. Более того, политические решения Федеральной резервной системы США и показатели экономики США по-прежнему формируют мировой финансовый цикл.

В то время как остальной мир рассматривает главенство доллара как «непомерную привилегию», администрация Трампа, похоже, убеждена, что глобальный спрос на долларовые активы является обузой, поскольку она считает, что это повышает стоимость валюты. Но если США продолжат следовать своей текущей политической траектории, они вскоре будут «освобождены» от этого бремени, нравится им это или нет.

Если валюта должна выполнять международную роль, страна, выпускающая ее, как правило, должна обладать экономическим превосходством и занимать центральное положение в мировой торговле. Эти качества зависят от инновационных возможностей и потенциала роста, при этом военная мощь и геополитические альянсы также играют свою роль. Ничего из этого невозможно без открытой экономики и высококачественных, стабильных институтов.

Экономические и финансовые трудности, инициированные Трампом в США, создают возможность для еврозоны — которая выпускает вторую по значимости международную валюту в мире — захватить часть непомерных привилегий, которыми долгое время пользовались США. Это включает в себя более дешевый капитал для правительств и предприятий еврозоны — что могло бы поддержать фискальную устойчивость — и более легкое рефинансирование во время кризисов, поскольку спрос на «безопасные» активы в евро увеличится. Это также включает в себя возросшее геополитическое влияние — решающее в момент, когда ЕС работает над достижением стратегической автономии.

Хотя интернационализация действительно несет риски, еврозона хорошо подготовлена ​​к их смягчению. Например, макропруденциальные рамки политики еврозоны, которые намного сильнее, чем в США, могут помочь ей справиться с возросшими потоками капитала и волатильностью цен на активы. Европа также может похвастаться мощными институтами, начиная с Европейского центрального банка, и надежным верховенством закона.

Но необходимо сделать больше, чтобы еврозона могла повысить международный авторитет евро. Для начала еврозона должна углубить свой единый рынок товаров и услуг и укрепить свои торговые отношения везде, где это возможно. Учитывая глобальное лидерство Европы в области климата, она могла бы рассмотреть возможность начать выставлять счета за климатически безопасную продукцию, такую ​​как декарбонизированное энергетическое оборудование, электромобили и товары, используемые в электрификации, в евро, одновременно создавая соответствующие финансовые инструменты (например, связанные с хеджированием климатических рисков).

Более того, вместо того, чтобы позволить платежам еврозоны оставаться в значительной степени зависимыми от платежных систем США, блок должен увеличить свой собственный суверенитет. Это, вероятно, будет опираться на цифровую валюту центрального банка (CBDC), дополненную надежной платежной системой, которая может включать или не включать евростейблкоины. Наконец, функция ЕЦБ как кредитора последней инстанции должна быть тщательно структурирована, чтобы обеспечить широкое и сильное доверие к евро.

Эти изменения будет непросто реализовать. Но если Киндлбергер чему-то нас и научил, так это тому, что мировая экономика выиграет, если, по мере того как Америка отступает от мирового экономического и финансового лидерства, Европа быстро займет эту нишу.

Элен Рей
— профессор экономики в
Лондонской школе бизнеса

Источник.