Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Слабость иены становится все более серьезной проблемой для японских политиков, учитывая ее роль в росте цен на импорт и стоимости жизни домохозяйств. Это также вызывает беспокойство у США.

Почему иена ослабла?

На курс иены оказывает давление несколько факторов. Главный из них — разрыв между сверхнизкими процентными ставками в Японии и США, а также в других крупных экономиках, что побуждает инвесторов брать дешевые кредиты в иенах и вкладывать средства в высокодоходные активы за рубежом. В результате отток капитала оказывает постоянное давление на японскую валюту. Хотя Банк Японии в июне повысил базовую процентную ставку до самого высокого уровня за 31 год, она остается низкой по международным стандартам.

Ситуацию усугубляют опасения инвесторов по поводу фискальных перспектив Японии. Огромный государственный долг страны, превышающий 200% валового внутреннего продукта (самый высокий показатель среди крупнейших экономик), и постоянные бюджетные дефициты вызывают опасения, что правительство Японии тратит больше, чем может себе позволить. Это может подорвать доверие к японским активам и иене.

Война США и Израиля с Ираном также усилила давление на иену. Япония импортирует почти все свои энергоносители, причем большая часть импорта нефти поступает из Ближнего Востока, что делает ее крайне уязвимой к перебоям в регионе. Более высокие цены на нефть означают, что Японии приходится платить больше за импорт энергоносителей — в долларах — что увеличивает спрос на иностранную валюту за счет иены.

Растущая глобальная инфляция, вызванная конфликтом на Ближнем Востоке, также изменила ожидания относительно динамики процентных ставок в США: вместо снижения они стали повышаться, что сделало долларовые активы еще более привлекательными и еще больше подорвало позиции местной валюты.

Почему ослабление иены вызывает опасения?

Падение курса иены за последнее десятилетие способствовало превращению Японии в доступное туристическое направление для миллионов иностранных туристов, одновременно увеличивая прибыль крупнейших экспортеров страны.

Однако в экономике, сильно зависящей от импорта энергоносителей и сырья, слабая иена также привела к росту цен, подпитывая инфляцию для домохозяйств и снижая прибыльность предприятий, ориентированных на внутренний рынок. Возникший в результате кризис стоимости жизни способствовал падению двух премьер-министров до того, как нынешний лидер Санаэ Такаичи заняла свой пост.

Растет обеспокоенность по поводу усиления внутренней инфляции. Японские чиновники видят все больше свидетельств того, что компании перекладывают более высокие издержки на потребителей быстрее, чем раньше.

Почему ослабление иены является проблемой и для США?

Президент Дональд Трамп неоднократно критиковал слабую японскую валюту, утверждая, что это дает японским производителям несправедливое торговое преимущество. Этот вопрос поднимался в ходе торговых переговоров между двумя странами. В марте прошлого года он занял более конфронтационную позицию, предложив в качестве ответа ввести пошлины на японские товары.

Для США ослабление иены негативно сказывается не только на торговле. Япония также является крупнейшим иностранным держателем казначейских облигаций США. Продажа Японией казначейских облигаций для пополнения средств, необходимых для укрепления ослабленной иены, рискует привести к снижению цен на американские облигации и увеличению стоимости заимствований, которая и без того находится под давлением из-за всплеска инфляции, связанного с войной с Ираном.

Действия США по поддержке иены в конце июля ознаменовали изменение тона Вашингтона: Трамп заявил, что интервенция на валютном рынке является признаком дружбы с Токио.

Какие меры приняли власти для поддержки иены?

У Японии есть несколько вариантов, чтобы попытаться замедлить падение иены. Иногда высокопоставленные чиновники прибегают к словесному вмешательству, предупреждая спекулянтов о том, что чрезмерная торговля недопустима. Комментарии министра финансов или главного валютного чиновника министерства могут быстро повлиять на рынки. Чиновники обычно используют тщательно подобранный набор выражений, чтобы усилить свои предупреждения и показать, насколько близки они к вмешательству. Упоминания о «смелых действиях» указывают на близость вмешательства.

Другой вариант — прямое вмешательство, которое зачастую является наиболее эффективным инструментом, доступным властям. В этом случае власти покупают или продают валюту на валютном рынке, чтобы повлиять на её стоимость.

Япония на протяжении многих лет активно вмешивалась в валютные рынки, чтобы повлиять на курс иены. Исторически власти, как правило, стремились ослабить иену, но в последнее время их усилия были направлены на ее укрепление. До нынешних интервенций последняя подобная операция проводилась в 2024 году, когда правительство потратило почти 100 миллиардов долларов на покупку иен для поддержки валюты. Все четыре интервенции в том году произошли, когда обменный курс составлял около 160 иен за доллар, что закрепило за политиками восприятие этого уровня как важного порогового значения.

Как работает прямая валютная интервенция?

Япония является участницей международных соглашений, которые предусматривают, что обменные курсы, как правило, должны определяться рынками. В то же время члены «Большой двадцатки» признают, что чрезмерные или неконтролируемые колебания валютных курсов могут угрожать экономической и финансовой стабильности, предоставляя правительствам возможность вмешиваться в случае резкого роста волатильности.

Посещение сомнений и страха перед потерями на рынке является частью стратегии правительства, поэтому комментарии чиновников обладают особенно сильным влиянием.

Доллары, используемые для покупки иены, обычно поступают из валютных резервов Японии в виде наличных денег или казначейских облигаций США. Япония, по-видимому, продала часть своих казначейских облигаций, когда проводила интервенции для поддержки иены в 2024 году, и есть признаки того, что власти использовали свои запасы иностранных ценных бумаг, включая казначейские облигации США, во время своих интервенций в апреле и мае этого года.

Япония также может получить помощь от других стран. В июле США присоединились к Японии в поддержке иены, продав евро из своих резервов для покупки японской валюты. Однако такие скоординированные действия происходят редко. До этого США в последний раз участвовали в интервенциях по иене в 2011 году.

Насколько эффективны валютные интервенции?

Когда Япония вмешивается в валютные рынки, немедленный эффект, как правило, бывает резким. В прошлых случаях иена укреплялась примерно на 2 иены по отношению к доллару за считанные секунды и на 4-5 иен за несколько часов. Однако эти достижения часто оказываются кратковременными, если не решаются фундаментальные экономические проблемы, определяющие эту тенденцию.

Скоординированная интервенция США и Японии в конце июля нанесла более сильный удар. Йена поднялась с сорокалетнего минимума около 164 иен за доллар до 155,23. Но этот рост оказался неустойчивым: иена постепенно ослабла, вернувшись к отметке около 160 иен за доллар в течение двух недель.

Могут ли власти и дальше вмешиваться, чтобы поддерживать иену?

Вопрос не в том, может ли правительство продолжать вмешиваться, а в том, имеет ли это смысл и когда. Валютные резервы министерства финансов — около 1,09 триллиона долларов по состоянию на конец июля — предоставляют властям достаточные финансовые возможности. Министр финансов Японии Сацуки Катаяма отметила, что Япония также будет использовать механизм Федеральной резервной системы США, который предоставляет центральным банкам доллары, используя казначейские облигации в качестве залога, вместо того чтобы продавать их. Министр финансов США Скотт Бессент также призвал Федеральную резервную систему расширить эту программу, чтобы помочь Токио.

Есть и другие факторы, которые должны учитывать политики. Резкие колебания, вызванные прямым вмешательством, могут создать проблемы для предприятий, пытающихся устанавливать цены на товары, осуществлять платежи и хеджировать риски, связанные с колебаниями обменного курса. Они также могут нанести огромный ущерб трейдерам, которые рассчитывают на то, что валюта продолжит движение в прежнем направлении.

Для правительства вмешательство также сопряжено с политическими и дипломатическими рисками. Оно может вызвать критику по поводу манипулирования валютой, хотя это, как правило, более вероятно, когда вмешательство направлено на ослабление иены, что может помочь экспортерам в торговле. Сложнее доказать это обвинение, когда правительство действует в поддержку иены.

Могут ли власти укрепить иену другими способами?

Помимо прямого вмешательства, Япония могла бы попытаться бороться со слабой иеной, обратив внимание на более широкие фундаментальные факторы денежно-кредитной и экономической политики. Теоретически, ужесточение денежно-кредитной политики должно помочь, сократив разницу в процентных ставках с США, что сделает активы, номинированные в иене, более привлекательными.

Однако на практике разница в процентных ставках между двумя странами уже сократилась более чем вдвое по сравнению с тем, что было непосредственно перед тем, как Банк Японии отменил режим отрицательных процентных ставок в марте 2024 года, — и при этом иена продолжает падать.

Министр финансов Катаяма недавно призвал крупные японские пенсионные фонды, включая Государственный пенсионный инвестиционный фонд (GPIF), увеличить инвестиции во внутренние активы и выдвинул идею включения государственных облигаций в программу безналоговых инвестиций для физических лиц. Такаичи также подчеркнул важность поощрения домохозяйств и GPIF к увеличению инвестиций в японские финансовые активы. Эти заявления ненадолго поддержали иену, и некоторые стратеги говорят, что они указывают на то, что Токио, возможно, изучает новые способы влияния на валюту.

Фискальные реформы, такие как сокращение государственных расходов и уменьшение огромного государственного долга, также могут поддержать иену в долгосрочной перспективе, повысив доверие к государственным финансам Японии и улучшив привлекательность японских активов.

Однако для того, чтобы большинство этих мер принесло свои плоды, потребуется время.

Источник.