Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Инвесторы обеспокоены растущим бюджетным дефицитом и устойчивой инфляцией, а правительствам приходится конкурировать за внимание инвесторов, поскольку технологические компании выпускают огромные объемы долговых обязательств.

Долгосрочные государственные займы подорожали.

В чём особенность долгосрочных облигаций?

Облигации, выпущенные богатыми странами, считаются самыми безопасными ценными бумагами в мире, поскольку правительства этих стран с высокой вероятностью вернут деньги инвесторам. Правительства часто фиксируют стоимость финансирования на длительные периоды, например, на 30 лет. Некоторые даже выпускают долговые обязательства со сроком погашения в столетие.

Чем дольше срок действия облигации, тем больше времени у инфляции для негативного воздействия на нее. Именно поэтому долгосрочные облигации оказались более чувствительными к росту процентных ставок и инфляции, и именно поэтому они оказались в центре недавней распродажи.

В середине августа доходность 30-летних казначейских облигаций США достигла своего пика с 2007 года, в то время как немецкие аналоги достигли максимума с 2011 года, а японские приблизились к своим историческим максимумам.

Почему в последнее время наблюдается расхождение между долгосрочными и краткосрочными облигациями?

В июле после начала распродажи долгосрочных казначейских облигаций США произошел резкий спад. Федеральная резервная система ФРС сохранила процентные ставки без изменений, а председатель ФРС Кевин Уорш заставил инвесторов усомниться в его приверженности возвращению инфляции к целевому показателю ФРС в 2% после более чем пяти лет неудач.

Сохранение процентных ставок без изменений помогло снизить доходность краткосрочных облигаций, которая тесно связана с ближайшими прогнозами центральных банков по процентным ставкам, но нанесло ущерб долгосрочным облигациям, поскольку инвесторы опасаются, что бездействие подстегнет инфляционное давление в будущем. Это увеличило разрыв между краткосрочными и долгосрочными ставками, что известно как увеличение крутизны кривой доходности.

Это касается не только США. В Японии центральный банк не спешит повышать процентные ставки, которые остаются одними из самых низких в развитых странах. Долгое время существовала обеспокоенность по поводу слишком быстрого и чрезмерного повышения процентных ставок, что может затормозить восстановление экономики. В результате кривая доходности японских облигаций является самой крутой среди основных рынков облигаций.

Разве инвесторы не захотят покупать долгосрочные облигации с высокой доходностью?

Теоретически, да, хотя рынок облигаций также сталкивается со структурным сдвигом спроса и предложения. На протяжении большей части последних двух десятилетий значительные глобальные сбережения — особенно в Азии — гнались за относительно дефицитным предложением безопасных активов, способствуя снижению долгосрочной реальной доходности. Тогдашний председатель ФРС Алан Гринспен говорил, что устойчиво низкие долгосрочные процентные ставки представляют собой «загадку», поскольку они оставались низкими, даже несмотря на то, что ФРС повысила ставки.

Хотя глобальное предложение государственных облигаций значительно выросло, спрос был ограничен ослаблением интереса со стороны иностранных инвесторов и сокращением центральными банками своих позиций по облигациям. Изабель Шнабель, член Исполнительного совета Европейского центрального банка охарактеризовала это как переход от «избытка сбережений» к «избытку облигаций».

Это означает, что база инвесторов смещается в сторону более чувствительных к цене частных покупателей, которые, как правило, требуют более высокой компенсации за владение долгосрочными облигациями. Структурные изменения в пенсионных и накопительных системах также сократили круг традиционных долгосрочных покупателей.

Какую премию требуют инвесторы за долгосрочные облигации?

В США так называемая премия за срок погашения, дополнительная доходность, которую инвесторы требуют за владение долгосрочными долговыми обязательствами, выросла более чем на 3 процентных пункта по сравнению с минимумами во время пандемии Covid-19, подсчитали в Bloomberg Economics.

США традиционно пользовались «удобной доходностью», когда инвесторы были готовы платить более высокие цены — и соглашаться на меньшую доходность из-за ликвидности, безопасности и полезности казначейских облигаций в качестве залога. Некоторые экономисты утверждают, что эта привилегия была подорвана, растущей нагрузкой государственного долга и непоследовательной политикой Трампа. Другие считают, что опасения преувеличены, и казначейские облигации остаются самым безопасным видом долговых обязательств.

Почему доходность долгосрочных облигаций важна для экономики?

Неконтролируемая распродажа облигаций на рынке может создать проблемы для правительств, которые полагаются на долговые рынки для финансирования своих дефицитов — с чем Великобритания хорошо знакома после краха премьер-министра Лиз Трасс в 2022 году. Рынок облигаций «сверг больше правительств, чем гаубицы», — заявил министр финансов США Скотт Бессент ранее в этом году.

Перенос влияния на рынки потребительского кредитования не всегда происходит прямолинейно. В США ставки по 30-летним ипотечным кредитам устанавливаются ближе к доходности 10-летних казначейских облигаций, а не к ставке по 30-летним казначейским облигациям. Это связано с тем, что домовладельцы, как правило, погашают или рефинансируют свои ипотечные кредиты через период, близкий к 10 годам.

Как бум инвестиций в ИИ влияет на долгосрочные облигации?

Поскольку технологические компании стремятся к расширению инфраструктура ИИ они все чаще выпускают облигации с длительным сроком погашения, чтобы не выплачивать инвесторам долги в течение десятилетий. Это означает, что правительства сталкиваются с усилением конкуренции со стороны эмитентов корпоративного долга.

Компании с высоким кредитным рейтингом, включая технологических гигантов, уже продали в этом году облигации на сумму почти 1,5 триллиона долларов, что на 36% больше, чем годом ранее. По оценкам Nomura Securities, примерно 200 миллиардов долларов, заимствованных крупнейшими технологическими компаниями, эквивалентны примерно 25% от чистого объема выпуска облигаций и векселей Казначейства США для частных инвесторов — в пять раз больше, чем в 2025 году.

Согласно анализу экономистов Bank of America, резкий рост выпуска корпоративных облигаций, наряду с увеличением предложения ипотечных ценных бумаг, привел к росту доходности 10-летних казначейских облигаций примерно на 30 базисных пунктов в этом году.

Что могут предпринять правительства в связи с ростом доходности долгосрочных облигаций?

Многие правительства пересматривают свои программы заимствований, переориентируя их на более короткие сроки погашения. Хотя доходность в настоящее время там ниже, более короткий срок действия этих облигаций означает, что их необходимо рефинансировать чаще — возможно, в условиях более высоких процентных ставок.

Министерство финансов США заявило, что в период с сентября по ноябрь как минимум удвоит объемы выкупа облигаций со сроком погашения от 10 до 30 лет, чтобы «обеспечить большую ликвидность» на долгосрочном конце кривой доходности. В ответ на это доходность долгосрочных казначейских облигаций и других государственных облигаций снизилась, хотя еще предстоит выяснить, насколько долгосрочным будет влияние решения Министерства финансов.

В более общем плане, правительствам необходимо убедить инвесторов в том, что они смогут взять под контроль инфляцию и дефицит бюджета. Это может потребовать сочетания повышения налогов и сокращения расходов, что, вероятно, окажется непопулярным среди избирателей.

Стоит ли инвесторам беспокоиться по поводу резкого роста доходности?

В некоторой степени повышение доходности является хорошей новостью для держателей облигаций. На фоне рекордно высоких показателей фондовых рынков рост доходности отражает устойчивость мировой экономики, способной поглощать более высокие процентные ставки.

После мирового финансового кризиса, когда перспективы экономического роста были неблагоприятными, доходность облигаций была близка к нулю. Недавний рост доходности можно рассматривать как нормализацию докризисного уровня. Доходность 10-летних казначейских облигаций США составляет 4,7%, что примерно соответствует среднему показателю за последние 40 лет.

Источник.