Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

В связи с ростом безработицы в Китае и повышением уровня безработицы среди молодежи в возрасте от 16 до 24 лет на четыре процентных пункта в годовом исчислении в июне срочно необходимы экономические стимулы. В то же время премьер-министр Ли Кэцян поступил мудро, подчеркнув важность не переусердствовать.

После 2015 года центральный банк Китая принял осторожный тон и скорректировал распределение кредита для поддержки секторов с чрезмерным уровнем долга. Сильно загрязняющие окружающую среду отрасли и сектор недвижимости, которые в прошлом способствовали быстрому росту ВВП, столкнулись с финансовыми репрессиями. В то же время центральное правительство допускало минимальные темпы роста, которые могли обеспечить устойчивый рост занятости.

Сегодня эта терпимость подвергается испытанию. Пандемические блокировки, особенно в Шэньчжэне и Шанхае, нанесли тяжелый урон экономике Китая. Во втором квартале 2022 года ВВП Шанхая упал почти на 14%. Между тем, сектор недвижимости, традиционно являющийся основным источником совокупного спроса, становится тормозом для экономики. В 2020 году правительство Китая ввело «три красных линии», чтобы ограничить доступ сектора к кредитам: обязательства застройщиков не должны превышать 70% активов, их чистый долг не должен превышать собственного капитала, а их денежные средства должны быть равны краткосрочным займам.

Новые показатели долга вместе с пандемией COVID-19 оказали сильное давление на сектор. Некогда процветающие девелоперы теперь сталкиваются с серьезным долговым кризисом. Из-за того, что некоторые проекты жилых домов были отложены или остановлены, покупатели жилья в нескольких городах были вынуждены прекратить ежемесячные платежи по ипотечным кредитам со второй половины прошлого года.

При этом официальные прогнозы экономического роста в 5,5% в этом году не будут выполнены. Во втором квартале этого года рост Китая был едва положительным. Хотя ВВП по-прежнему рос на 2,5% в годовом исчислении в первой половине 2022 года, благодаря относительно сильному экспорту реальный рост ВВП должен был достичь не менее 8% во второй половине года, чтобы достичь целевого показателя в 5,5% на 2022 год. что, конечно, вряд ли произойдет. Таким образом, центральному правительству, скорее всего, придется пересмотреть нижнюю границу своего прогноза роста на июль-декабрь в сторону понижения до 6%, а не до 8%, что предполагает годовой темп роста на уровне 4-4,5% в течение всего года.

Учитывая это, правительство Китая планирует запустить новый раунд стимулирования до конца года. В связи с ростом безработицы — уровень безработицы среди 16-24-летних достиг 19,3% в июне, что на четыре процентных пункта выше по сравнению с предыдущим годом — срочно необходимы стимулы. Но премьер-министр Ли Кэцян поступил очень мудро, подчеркнув важность не переусердствовать.

В прошлом стимулы принимали форму чрезмерных инвестиций в инфраструктуру. Но сейчас у Китая ограниченное пространство для маневра. Одним из ключевых ограничений является огромный долговой избыток после масштабного раунда стимулирования в 2009–2011 годах, который представляет серьезный риск для финансовой системы. Большую часть ликвидности, которую можно было бы использовать для инвестирования в дополнительные инфраструктурные проекты, по-прежнему придется финансировать за счет местных механизмов финансирования и облигаций местных органов власти. Хотя власти недавно обратились к китайским банкам политики и банкам развития с просьбой добавить в общей сложности 1,1 трлн китайских юаней (163 млрд долларов США) в виде новых кредитных линий для поддержки инфраструктурных проектов, все же могут потребоваться новые бюджетные расходы и новый долг.

Еще одним ограничением стимулов является угроза импортируемой инфляции. Последствия пандемии вместе с последствиями войны на Украине повышают инфляционные ожидания в большинстве западных стран, где уже наблюдается быстрый рост потребительских цен: индекс потребительских цен как в США, так и в Великобритании в июне превысил 9%. в то время как индекс потребительских цен еврозоны превысил 8%. Аналогичным образом, в Азии ИПЦ Южной Кореи вырос на 6% в годовом исчислении в июне, что стало самым большим таким ростом с ноября 1998 года. Увеличение ИПЦ Японии — 2,4% — превысило целевой показатель центрального банка третий месяц подряд.

Китаю, как крупному импортеру энергоносителей и продовольствия, будет трудно изолировать себя от глобальной тенденции. Два фактора объясняют, почему индекс потребительских цен в Китае еще не вырос.

Во-первых, китайские импортеры энергоносителей и продовольствия — это гигантские государственные предприятия, решения о ценообразовании которых строго регулируются. Пока не сформированы инфляционные ожидания, рост стоимости импорта не перекладывается на потребителей. Это отражено в индексе цен производителей Китая, который на протяжении многих лет был менее стабильным, чем ИПЦ.

Во-вторых, несмотря на то, что Китай импортирует многие критически важные товары, те, которые включены в ИПЦ, в основном поставляются внутри страны. И, как и в случае с импортерами, цены, взимаемые государственными производителями в верхних слоях экономики Китая, не полностью отражают изменения их затрат из-за государственного контроля.

Рассмотрим свинину — самый важный элемент, влияющий на индекс потребительских цен в Китае, на который приходится 2,5% индекса. Контрциклическое регулирование свиноводства и государственные субсидии производителям свинины во многом способствовали сохранению относительно стабильных цен на свинину и, следовательно, ИПЦ.

В этом контексте понятно, что правительство Китая решило принять скромный пакет стимулирующих мер. Опыт показал, что чрезмерно сильный стимул почти неизбежно повлечет за собой чрезмерную денежную экспансию, что приведет к всплеску инфляции, что создаст новые проблемы для экономики Китая в ближайшие годы.

Чжан Цзюнь
— декан Школы экономики Университета Фудань,
директор Китайского центра экономических
исследований аналитического центра в Шанхае

Источник.