Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Как ни анализируй, результат один: снижение инфляции за последний год было во многом предсказуемым (и предсказуемым) следствием устранения временных источников инфляционного давления. В конце концов, стандартные экономические модели работают.

Хотя ни одна макроэкономическая теория не идеальна, а скромность всегда уместна, более пристальный взгляд на данные показывает, что это было бы чрезмерной реакцией. Во-первых, базовая инфляция снизилась всего примерно на один процентный пункт — намного меньше, чем снижение общей инфляции на шесть процентных пунктов. Более того, это произошло в то время, когда рынки труда — в широком понимании — значительно ослабли, хотя и в относительно мягкой форме, когда количество вакансий сокращалось, а безработица росла.

Откуда взялось это число? Самая основная корректировка, которую делают практически все экономисты, чтобы получить более точную картину инфляции, заключается в исключении летучих пищевых и энергетических компонентов, таким образом вычисляя так называемую базовую инфляцию. Всплеск инфляции в 2022 году был вызван в основном скачком цен на продукты питания и энергоносители, вызванным полномасштабным вторжением России в Украину. Учитывая, что никто не ожидает, что такие всплески будут повторяться неоднократно, базовая инфляция, как правило, является лучшим предсказателем будущей инфляции, чем общий уровень.

В прошлом году базовая инфляция составила около 5%. Но даже это было слишком завышенной оценкой базовой инфляции, основанной на информации, доступной в то время. В любой конкретный месяц многие другие изменчивые и преходящие факторы могут повлиять даже на базовую инфляцию, например, птичий грипп, нехватка подержанных автомобилей или рост цен на авиакеросин.

Один из способов избавиться от шума — посмотреть, что происходит с ростом заработной платы, поскольку с течением времени рост заработной платы и инфляция тесно связаны. В середине 2022 года общие темпы роста заработной платы соответствовали инфляции около 4%. Совокупность данных привела меня к моей оценке 4-4,5%.

Каков базовый уровень инфляции сегодня? Если бы вы смотрели только на цены, вы бы подумали, что это около 3%. Темпы роста заработной платы, однако, больше соответствуют инфляции в 3,5-4%. Собрав все вместе, кажется разумным предположить, что базовая инфляция находится в диапазоне 3-3,5%. Обратите внимание, что это выше, чем недавняя общая инфляция, которая была временно снижена за счет падения цен на энергоносители.

Это выравнивание и снижение цен на энергоносители стало одним из основных факторов снижения базовой инфляции на один процентный пункт. Сыграли ли свою роль и более слабые рынки труда, менее ясно, поскольку доказательства более туманны и их труднее подсчитать, но ответ, похоже, положительный.

Нельзя судить о тесноте рынков труда только по уровню безработицы. Большое значение имеет и количество вакансий. В США количество вакансий достигло пика в 12 миллионов — или две вакансии на каждого безработного — в марте 2022 года.

С тех пор эта цифра снизилась, хотя уровень безработицы оставался стабильным: сегодня на каждого безработного приходится всего 1,6 вакансий. Результатом этого безукоризненного ослабления рынков труда — что само по себе неудивительно, учитывая, что не было причин ожидать, что пандемические потрясения на рынке труда будут длиться вечно, — стал более медленный рост заработной платы и цен.

Ослабление фискальной поддержки и ужесточение денежно-кредитной политики, вероятно, также способствовали снижению базовой инфляции, сдерживая совокупный спрос. Агрессивное ужесточение денежно-кредитной политики в прошлом году также закрепило долгосрочные инфляционные ожидания, помогая со временем снизить базовую инфляцию. Другие факторы также могли способствовать снижению.

Как ни анализируй, результат один: снижение инфляции за последний год было во многом предсказуемым (и предсказуемым) следствием устранения временных источников инфляционного давления. Доброкачественное ослабление рынков труда обеспечило некоторую дополнительную дезинфляцию.

К сожалению, неясно, насколько далеко может зайти эта бесплатная дезинфляция. И действительно, сегодня многие из временных факторов скорее смягчают инфляцию, чем подпитывают ее. Если инфляция действительно безболезненно упадет до 2%, мы должны это отпраздновать и заняться более серьезным переоценкой ценностей в отношении стандартных экономических моделей. Но если этого не произойдет, Федеральная резервная система США должна быть готова пойти дальше, чтобы снизить инфляцию до приемлемого уровня.

Джейсон Фурман
— рофессор в Школе государственного
управления им.Джона Ф.Кеннеди
Гарвардского университета и
старший научный сотрудник
Института международной
экономики Петерсона

Источник.