Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Спустя более двух лет после того, как экономисты разделились на противоположные лагеря по поводу природы постпандемической инфляции, мы теперь знаем, какая сторона была права. Дезинфляция подтвердила, что предыдущие повышения цен были «временными», вызванными в основном перебоями в поставках и отраслевыми сдвигами в спросе.

Напомним, что изначально мы испытывали нехватку автомобилей просто потому, что не хватало компьютерных чипов – проблема, на решение которой потребовалось 18 месяцев. Проблема была не в том, что мы разучились производить автомобили или не хватало квалифицированных рабочих и заводов. Нам просто не хватало ключевого компонента. Как только он был поставлен, запасы автомобилей увеличились, а цены упали – началась деффляция. В этом и нескольких других случаях цены действительно упали.)

Жилье представляет собой еще один пример этого временного, самокорректирующегося явления. Поскольку численность населения является основным фактором, определяющим спрос, потеря одного миллиона американцев из-за неэффективного управления пандемией Дональда Трампа должна была снизить цены на жилье на совокупном уровне. Но пандемия также побудила людей искать более зеленые лужайки. Крупные города, такие как Нью-Йорк, стали казаться менее привлекательными, чем такие места, как Саутгемптон и долина Гудзона.

Увеличить предложение жилья в таких местах в краткосрочной перспективе непросто, поэтому цены должным образом выросли. Но из-за хорошо известной асимметрии в том, как цены приспосабливаются к изменяющимся рыночным условиям, в городах они не упали соразмерно. В результате индексы цен на жилье (которые отражают средний показатель) выросли. Сейчас, когда последствия пандемии пошли на убыль, цены (измеряемые этими индексами) медленно снизились, отражая тот факт, что большинство договоров аренды рассчитаны как минимум на год.

Значительно более высокие ставки не только препятствуют строительству; они также делают ипотечные кредиты более дорогими, тем самым вынуждая больше людей арендовать жилье, а не покупать. А если на рынке аренды будет больше людей, цены на аренду – основной компонент индекса потребительских цен – вырастут.

Рынки в значительной степени понимали это с самого начала. Именно поэтому инфляционные ожидания остались сдержанными. Хотя некоторые экономисты центральных банков утверждают, что это произошло из-за их собственной решительной реакции, данные говорят об обратном. Инфляционные ожидания были сдержанными с самого начала, поскольку рынки понимали, что перебои со стороны предложения носят временный характер. Только после того, как центральные банки снова и снова повторяли свои опасения по поводу того, что инфляция и инфляционные ожидания наступают, и что это потребует длительного периода напряженности, влекущего за собой высокие процентные ставки и безработицу, инфляционные ожидания выросли. (Но даже тогда они почти не изменились, достигнув 2,67% в среднем за следующие пять лет в апреле 2021 года, а год спустя снова упали до 2,3%).

Перед последним конфликтом на Ближнем Востоке – который снова поднимает призрак более высоких цен на нефть – было ясно, что «победа» над инфляцией была достигнута без значительного роста безработицы, который, как настаивали инфляционные «ястребы», будет необходим. И снова стандартная макроэкономическая связь между инфляцией и безработицей, выраженная кривой Филлипса, не подтвердилась.

Эта «теория» была ненадежным ориентиром на протяжении большей части последней четверти века, и так было и на этот раз. Макроэкономическое моделирование может хорошо работать, когда относительные цены постоянны и основные изменения в экономике вращаются вокруг совокупного спроса, но не тогда, когда происходят крупные отраслевые изменения и сопутствующие изменения в относительных ценах.

Когда более двух лет назад началась постпандемическая инфляция, экономисты быстро разделились на два лагеря: тех, кто винил в этом чрезмерный совокупный спрос, который они объясняли крупными пакетами мер по восстановлению экономики; и те, кто утверждал, что нарушения были временными и самокорректирующимися. В то время было неясно, как будет развиваться пандемия. Столкнувшись с новым экономическим шоком, никто не мог с уверенностью предсказать, сколько времени потребуется, чтобы появились дезинфляционные силы. Точно так же мало кто ожидал, что рынки не будут устойчивыми, или насколько временные перебои в поставках электроэнергии со стороны монополий коснутся отдельных компаний.

Но в течение последующих двух лет тщательные исследования сроков повышения цен и масштабов изменений совокупного спроса относительно совокупного предложения в значительной степени дискредитировали «историю» совокупного спроса инфляционных ястребов. Это просто не объясняло того, что произошло. Каким бы авторитетом ни была эта история, теперь она еще больше подорвана дефляцией.

К счастью для экономики, команда транзитеров оказалась права. Будем надеяться, что профессия экономиста усвоит правильные уроки.

Джозеф Э.Стиглиц
— лауреат Нобелевской премии
по экономике и профессор
Колумбийского университета,
бывший главный экономист
Всемирного банка

Источник.