Победители и проигравшие в пандемической экономике

Победители и проигравшие в пандемической экономике

Хотя верно то, что «бычьи» фондовые рынки не идут в ногу с историческим спадом в реальной экономике, сказать, что они отключены от него, не соответствует истине.

Фактически, высокая оценка компаний с высоким нематериальным капиталом на одного сотрудника имеет смысл в современной экономике.
МИЛАН. В настоящее время многие экономические комментарии сосредоточены на «дивергенции»: в то время как общие индексы фондовых рынков находятся на рекордных или близких к ним максимумах, большая часть экономики в целом пытается оправиться от одного из самых серьезных спадов в истории.

В то время как Russell 2000 по-прежнему упал на 5,4% с начала года, S&P 500 и Russell 3000 полностью восстановились до своих уровней до пандемии, а Nasdaq, который склоняется в сторону цифровых и технологических компаний, вырос примерно на 26%.

Многие пришли к выводу, что рынок оторван от экономической реальности. Но с другой стороны, сегодняшние фондовые рынки могут частично отражать мощные основные тенденции, усиленные «пандемической экономикой». Цены на акции и рыночные индексы являются показателями создания стоимости для владельцев капитала, что не то же самое, что создание стоимости в экономике в более широком смысле, где труд и материальный и нематериальный капитал играют роль.

Более того, рынки отражают будущую ожидаемую реальную доходность капитала. Когда дело доходит до измерения приведенной стоимости трудового дохода, просто не существует сопоставимого прогнозного индекса. Таким образом, в принципе, в случае ожидаемого значительного восстановления экономики перспективы капитала и трудовых доходов могут быть аналогичными, но только ожидаемое будущее капитала будет отражено в настоящем.

Но это еще не все. Рыночные оценки все чаще основываются на нематериальных активах, не в последнюю очередь на владении данными и контроле над ними, что дает свои собственные средства создания стоимости и монетизации. Согласно одному недавнему исследованию S&P 500, акции компаний с высоким уровнем нематериального капитала на одного сотрудника показали наибольший прирост в этом году, и чем меньше нематериальный капитал на одного сотрудника, тем хуже их акции.

Другими словами, создание дополнительной стоимости на рынках и занятость расходятся.

И хотя это было верно даже до пандемии, сейчас эта тенденция усилилась. На это есть как минимум две причины. Один из них — быстрое внедрение цифровых технологий в ответ на меры изоляции. Во-вторых, многие трудоемкие сектора (которые обычно добавляют стоимость в основном за счет рабочей силы и материального капитала) были частично или полностью закрыты в результате изоляции, социального дистанцирования и неприятия риска потребителями.

Например, индекс американских авиакомпаний Dow Jones явно сильно пострадал и еще не восстановился. В обычное время этот сектор генерирует стоимость в основном за счет материального капитала, рабочей силы и топлива (хотя в его бизнесе также есть важные цифровые элементы).

Безусловно, общие рыночные оценки были поддержаны Федеральной резервной системой США и политикой процентных ставок других крупных центральных банков. В текущих условиях очень адаптивная денежно-кредитная политика в основном направлена ​​на создание возможностей для правительств использовать долг для финансирования крупных фискальных программ в ответ на шок COVID-19.

Но хотя сверхнизкие процентные ставки могут в некоторой степени поддержать сегодняшние рыночные оценки, они не учитывают резких различий между секторами. В конце концов, та часть экономики, которая не представлена ​​публично торгуемыми акциями, также страдает (хотя, конечно, есть частные компании в цифровых секторах, чья оценка и доходность аналогичны верхнему пределу нематериальных активов или даже превышают его спектр капитала на публичных рынках).

В более широком смысле, домохозяйства с низкими доходами и многие малые предприятия с тонкими и хрупкими балансами остались без эффективных амортизаторов, а многие из трудоемких секторов, которые создают значительную занятость в обычное время (включая отели, рестораны и бары) были частично закрыты. Для преодоления этих тенденций суверенные балансы используются в качестве амортизатора для крупных секторов экономики.

Но не все валки. Поскольку текущий кризис фактически повышает стоимость некоторых компаний, стоит спросить, кому принадлежит большая часть их акций. Конечно, это не частные домохозяйства и предприятия, балансы которых слишком слабы, чтобы служить амортизаторами. Сегодняшние компании с высокой оценкой стоимости принадлежат частным лицам и организациям, балансы которых уже достаточно значительны, чтобы обеспечить экономическую устойчивость.

Когда наступает постпандемическая фаза, трудоемкие сектора с более низким нематериальным капиталом на одного работника могут пережить период опережения по мере восстановления. Однако даже при таком сценарии цифровой след экономики, вероятно, расширится, и основная тенденция в пользу нематериального капитала и его владельцев сохранится.

Неудивительно, что нематериальные капиталоемкие отрасли имели бы преимущество. По большей части их структуры затрат ненормально склонны к фиксированным затратам и низким или незначительным предельным затратам. Это делает некоторые платформы масштабируемыми, что, в свою очередь, дает значительные возможности с точки зрения ценообразования и доступа на рынок.

Из этих экономических реалий можно сделать несколько выводов. Начнем с того, что пандемическая экономика ускорила предпандемическую тенденцию в пользу создания стоимости нематериальных активов за счет фирм с относительно меньшим количеством сотрудников.

Можно ожидать, что эта тенденция сохранится, хотя и не такими ускоренными темпами, как вызванные пандемией. Традиционный бизнес выздоровеет, но разрыв между созданием стоимости в компаниях в зависимости от нематериальных активов на одного сотрудника сохранится и останется серьезной экономической и социальной проблемой.

Идея о том, что рынки и экономика расходятся, отражает узкую ориентацию на отдельные индексы. Но ни один индекс не может дать полезного обзора рынка в целом, не говоря уже об экономических условиях и тенденциях. А в условиях пандемической экономики индексы фондовых рынков затемняют даже больше, чем в противном случае, из-за значительных расхождений в экономических результатах по секторам и для людей, которые в них работают.

Наконец, учитывая огромный вклад цифровых нематериальных активов в создание стоимости, трудно найти способ обратить вспять тенденцию роста неравенства в благосостоянии.

Поскольку балансы тех, кто ниже по лестнице доходов и благосостояния, в значительной степени лишены активов с высоким нематериальным и цифровым содержанием, выгоды текущей экономической и технологической динамики их обойдут.

Майкл Спенс

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий