Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Поскольку последние ежемесячные данные по инфляции в еврозоне, Великобритании и США оказались выше ожиданий, рынки нервничают, и аналитики обдумывают, стоит ли и как пересмотреть свои прогнозы. Но, несмотря на большую неопределенность, данные по-прежнему поддерживают осторожный оптимизм.

Что касается инфляции, я предложил осторожно оптимистичный прогноз, основанный на недавних отчетах, показывающих, что многие базовые индикаторы, похоже, движутся в многообещающем направлении. Однако с тех пор последние ежемесячные данные по инфляции (за декабрь) в еврозоне, Великобритании и США оказались неожиданно позитивными. Это заставило многих политиков, инвесторов и аналитиков задуматься после нескольких недель, когда рынки прогнозировали значительное снижение процентных ставок в этом году.

Наконец, в заключение я упомянул, что было бы приятным сюрпризом, если бы рост заработной платы во многих странах продолжился бы, несмотря на улучшение прогнозов по инфляции, не способствуя новому, более устойчивому росту цен. Конечно, большинство экономистов и руководителей центральных банков не придали бы особого значения этому сценарию, если бы не было четких доказательств столь необходимого роста производительности во всем западном мире (и за его пределами). Без дополнительной производительности, предупреждают они, реальный (с поправкой на инфляцию) рост заработной платы не может быть устойчивым и не приведет к инфляции.

Тем не менее, я продолжаю надеяться на ту же надежду, которая была у меня в прошлом месяце. В конце концов, данные о производительности поступают с задержкой, поэтому для центральных банков было бы весьма рискованно слишком резко реагировать на продолжающийся рост заработной платы, например, заявляя, что они будут поддерживать более ограничительную денежно-кредитную политику, чем они сделали бы в противном случае.

Третья причина воздержаться от ужесточения денежно-кредитной политики касается социальных и человеческих аспектов проблемы заработной платы и производительности. Как мы знаем из дебатов об источниках растущего беспокойства и экономической нестабильности во многих демократических странах, в последние десятилетия средние реальные зарплаты оставались плохими. Эта тенденция явно сыграла большую роль в растущем разочаровании общественности в «капитализме» и «глобализации», а также в растущей поддержке более радикальных и популистских политических партий и движений. Отсюда следует, что повышение реальной заработной платы поможет смягчить политические настроения. Подавление заработной платы просто из-за убеждения в ее неоправданности было бы опасным.

Будет ли улучшение инфляции устойчивым? Хотя декабрьские показатели инфляции оказались выше ожиданий, предыдущие месяцы показали более резкое, чем ожидалось, снижение. Если изучить более плавные базовые показатели трендовой инфляции, а также исследования инфляционных ожиданий, перспективы остаются весьма многообещающими.

Что касается других циклических факторов, то по мере приближения к концу января мне бросаются в глаза три вещи. Во-первых, экономические данные Китая и показатели финансового рынка в целом остаются разочаровывающими, несмотря на более активные усилия властей по поддержке устойчивого восстановления экономики.

Во-вторых, в США большинство (хотя и не все) экономических показателей по-прежнему оказываются выше ожиданий. Это облегчение, даже если оно не уменьшает неуверенности среди многих комментаторов, которые обеспокоены тем, что недавние позитивные тенденции могут оказаться неустойчивыми. Рынки также пережили нервное начало года. Согласно так называемому правилу пяти дней (согласно которому чистая прибыль S&P 500 в первые пять торговых дней января служит хорошим предзнаменованием для следующих 12 месяцев), вероятность того, что этот год будет положительным, составляет всего 50%. для акций. Да, это далеко от научной истины. Но, как я уже отмечал ранее, позитивное начало предсказывало положительный год более чем в 85% случаев, начиная с десятилетия назад.

Наконец, несмотря на тревожные проблемы на Ближнем Востоке и в Украине, волатильность цен на сырье остается на удивление сдержанной. Возможно, это объясняется какими-то странными техническими факторами спроса и предложения. Но в любом случае, относительная стабильность заметна на многих рынках. Большинство ключевых сырьевых товаров, а также признанные основные сырьевые индексы снизились по сравнению с прошлым годом. Это тоже немного обнадеживает.

Джим О’Нил
— бывший председатель Goldman
Sachs Asset Management и
бывший министр финансов
Великобритании

Источник.