Паника, связанная с инфляцией COVID

Паника, связанная с инфляцией COVID

Центральные банки проявляют беспокойство и обычно начинают ужесточать политику, когда более высокая инфляция вызывает более высокие инфляционные ожидания потребителей. Текущие тенденции показывают, что политикам США есть о чем беспокоиться больше, чем их европейским коллегам.

БРЮССЕЛЬ — Инфляция потребительских цен в еврозоне в сентябре ускорилась до 13-летнего максимума в 3,4% в годовом исчислении, что вызвало волну тревожных заголовков. Годовая инфляция в США в августе составила 5,3%. Итак, насколько европейские и американские политики должны быть обеспокоены возможным затяжным инфляционным всплеском?

По крайней мере, в еврозоне следует ожидать нынешних заголовков инфляции.

Опыт показывает, что экономический кризис приводит сначала к дефляционной панике, а затем к инфляционной. После глобального финансового кризиса 2008 года опасения по поводу дефляции, вызвавшие последующую рецессию, сменились ростом инфляции во время последующего восстановления.

Аналогичная картина проявилась и в кризисе COVID-19. Часть прошлого года цены в еврозоне падали, и разговоры шли о сохраняющихся дефляционных эффектах пандемии.

Таким образом, уместна некоторая перспектива. Во-первых, сообщаемая инфляция — это обычно увеличение индекса потребительских цен по сравнению с 12 месяцами назад. Таким образом, цифра искажается необычно низкими ценами прошлого года.

Сегодня этот эффект базы — не просто один из многих факторов, влияющих на рост инфляции — это ключ к их пониманию, учитывая самую низкую точку в предыдущем году.

Самый простой способ избежать временного скачка цен, вызванного базовым эффектом 2020 года, вызванным COVID, — это рассчитать инфляцию за последние 24 месяца, а не за 12.

Исходя из этого, последние данные по еврозоне не предполагают сильной динамики инфляции: Общая инфляция ставка (измеряемая Гармонизированным индексом потребительских цен) составляла 3,4% в сентябре, но за последние два года индекс рос только на 1,5% в год. Аналогичным образом, инфляция потребительских цен в Германии составила 4,1% в сентябре 2021 года, что является 29-летним максимумом, но при измерении за двухлетний период, который преодолевает эффект COVID-19, этот индекс рос лишь немногим более 2% в год.

На общую инфляцию также влияют неустойчивые цены на энергоносители. Поэтому неудивительно, что годовой уровень базовой инфляции в еврозоне (который исключает цены на энергоносители) в последние годы оставался неизменным, оставаясь в узком диапазоне около 1–1,5% при измерении на двухлетних интервалах.

Но есть явная трансатлантическая разница: двухлетняя инфляция в США дрейфует. Американские потребительские цены росли в среднем более чем на 3,3% в год за последние 24 месяца. Даже индекс основных расходов на личное потребление (PCE) в настоящее время составляет более 2,5% в течение последних двух лет, что явно превышает диапазон 1,5–2%, который был обычным в предыдущем десятилетии.

Еще одна причина, по которой некоторые опасаются, что инфляция может ускориться с этих относительно скромных уровней, — это быстрое повышение цен на многие виды сырья. Но этого тоже следовало ожидать в контексте восстановления мировой экономики.

В то время как цены на фьючерсы на сырую нефть ненадолго стали отрицательными в разгар турбулентности на финансовых рынках, вызванной пандемией, в начале 2020 года, нефть сейчас торгуется по 70-80 долларов за баррель. Похожая модель американских горок произошла после мирового финансового кризиса. В последнее время в Европе резко выросли цены на газовые фьючерсы, но этот пик может быть только временным. Поскольку цены в европейских центрах в пять раз превышают уровень США, арбитраж с более дешевым сланцевым газом из США со временем приведет к снижению европейских цен. Цены на другое сырье, например на металлы, также имеют тенденцию к скачку, когда промышленность восстанавливается.

Более высокие цены на сырьевые товары увеличивают общую инфляцию в краткосрочной перспективе, но не должны запускать инфляционную спираль.

Правда, одна из них действительно возникла после нефтяных потрясений 1970-х годов. Но это произошло потому, что работники и потребители в регионах-импортерах товаров, таких как Европа (и, в меньшей степени, США), отказались смириться с потерей покупательной способности из-за более дорогой энергии и потребовали более высокой заработной платы в качестве компенсации.

Сегодня такая спираль гораздо менее вероятна. В конце концов, за бумом цен на сырьевые товары начала 2000-х не последовал устойчивый рост инфляции. Отчасти это произошло из-за того, что энергоемкость и ресурсоемкость сырья в странах с развитой экономикой со временем снизились, как утверждали Оливье Бланшар и Жорди Гали.

Сегодняшние цены на нефть и многие другие сырьевые товары кажутся высокими по сравнению с прошлым годом, но они остаются ниже пикового уровня 2008 года.

Центральные банки проявляют беспокойство и обычно начинают ужесточать политику, когда более высокая инфляция вызывает более высокие инфляционные ожидания потребителей. Здесь снова наблюдается трансатлантическое расхождение. Опросы потребителей Европейской комиссии показывают, что инфляционные ожидания упали во время глубокой рецессии 2020 года и с тех пор выросли. Но их текущий уровень свидетельствует о том, что потребители еврозоны не думают, что повышательное давление на цены будет более сильным, чем это было во время выхода из мирового финансового кризиса в 2010-11 годах. Напротив, аналогичный опрос потребителей Федеральной резервной системы Нью-Йорка показывает, что среднесрочные инфляционные ожидания в США сейчас достигли 4%.

Ведущие центробанки сегодня напоминают корабли, столкнувшиеся с опасной плотностью дефляционных обрывов из-за шока COVID-19. Теперь ветер меняется, и их антиинфляционные якоря сползают. Для Европейского центрального банка некоторое проскальзывание могло бы быть хорошей вещью, потому что ранее он стоял на якоре слишком близко к берегу. Но Федеральной резервной системе США, возможно, теперь следует начать беспокоиться о дрейфе в открытое море.

 

Даниэль Грос
— член правления и выдающийся
научный сотрудник Центра
исследований европейской
политики

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий