Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Долгожданная новая стратегия денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы США, вероятно, не должна служить глобальным ориентиром. Другим центральным банкам следует хорошо подумать, прежде чем рассматривать возможность подражания ФРС, по четырем техническим и политическим причинам.

Более того, руководство ФРС — хорошо это или плохо — выходит за рамки текущей денежно-кредитной политики. Безусловно, ФРС не была мировым лидером в разработке стратегии денежно-кредитной политики — вспомните, сколько времени потребовалось, чтобы официально принять таргетирование инфляции — или в повышении прозрачности своих решений и коммуникаций. Но не заблуждайтесь: ФРС также играет ведущую роль в глобальных обсуждениях стратегических вопросов центральных банков.

Другим центральным банкам следует хорошо подумать, прежде чем они последуют за ФРС, как по техническим, так и по политическим причинам.

Трудно понять, как такой режим может надежно закрепить инфляционные ожидания, когда ФРС не прояснила ни прошлый период для измерения степени недостижения своего целевого показателя 2%, ни процедуру определения продолжительности и распределения более высокой инфляции в будущее.

Но если максимальная занятость неизмерима, то численное значение нехватки занятости с этого уровня не может быть установлено. И этот дефицит станет ключевым фактором при принятии будущих решений по денежно-кредитной политике.

В этом контексте снижение ставки по ключевым федеральным фондам связано с падением естественной реальной процентной ставки — ненаблюдаемой ставки, для которой эмпирические результаты сопровождаются высокой степенью неопределенности. Более того, остается открытым вопрос, могла ли экспансионистская денежно-кредитная политика сама способствовать естественному падению реального курса. В этом случае аргумент в пользу снижения ставки центрального банка будет круговым.

В своем выступлении на недавнем ежегодном симпозиуме в Джексон-Хоуле Пауэлл подчеркнул, что по мере продолжения длительной предпандемической экономической экспансии Америки и, можно добавить, экспансионистской политики ФРС, «достижения стали более широко распределяться в обществе. Уровни безработицы среди чернокожих и латиноамериканцев достигли рекордно низкого уровня, а разница между этими показателями и уровнем безработицы среди белых сократилась до самого низкого уровня за всю историю наблюдений.

Но вмешательство Пауэлла в дебаты о неравенстве в конечном итоге приведет к обратным результатам. Как только ФРС начнет ужесточать денежно-кредитную политику, на нее будет оказано огромное политическое давление, чтобы не причинять вреда беднейшим членам общества.

В настоящее время такой модели не существует. Хотя я не одержим «двухкомпонентным» подходом Европейского центрального банка к всеобъемлющему анализу рисков для стабильности цен, это, по крайней мере, попытка справиться с проблемой. Таким образом, ФРС продолжает опасное пренебрежение деньгами и кредитом и, как ни странно, но неудивительно, даже не включила эти слова в свое обновленное стратегическое заявление.

Но признание этого факта и проведение денежно-кредитной политики, воздерживающейся от мер, непосредственно влияющих на распределение, сильно отличается от того, чтобы сделать справедливое распределение целью денежно-кредитной политики.

Центробанки не всемогущи, и они не должны общаться и действовать так, как если бы они были.

Еще неизвестно, чего могут и чего добьются центральные банки, когда они будут подвержены влиянию политики во всех ее аспектах.

Отмар Иссинг

Отмар Иссинг, бывший главный
экономист и член правления
Европейского центрального
банка, является президентом
Центра финансовых исследований
Университета Гете во Франкфурте
и автором книги «Рождение евро»

Источник.