Опасность следования за ФРС

Опасность следования за ФРС

Долгожданная новая стратегия денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы США, вероятно, не должна служить глобальным ориентиром. Другим центральным банкам следует хорошо подумать, прежде чем рассматривать возможность подражания ФРС, по четырем техническим и политическим причинам.

Франкфурт. Сказать, что Федеральная резервная система США является важнейшим центральным банком мира — значит заявить об очевидном. Решения ФРС по денежно-кредитной политике влияют на рыночные процентные ставки во всем мире, и ни один центральный банк не может игнорировать их, не рискуя нежелательными движениями обменного курса своей собственной валюты.

Более того, руководство ФРС — хорошо это или плохо — выходит за рамки текущей денежно-кредитной политики. Безусловно, ФРС не была мировым лидером в разработке стратегии денежно-кредитной политики — вспомните, сколько времени потребовалось, чтобы официально принять таргетирование инфляции — или в повышении прозрачности своих решений и коммуникаций. Но не заблуждайтесь: ФРС также играет ведущую роль в глобальных обсуждениях стратегических вопросов центральных банков.

Поэтому неудивительно, что руководители центральных банков с нетерпением ждали результатов недавнего обзора стратегии, инструментов и коммуникаций денежно-кредитной политики ФРС. Но новая стратегия ФРС, объявленная в конце августа, вероятно, не должна служить глобальным ориентиром для проведения денежно-кредитной политики.

Другим центральным банкам следует хорошо подумать, прежде чем они последуют за ФРС, как по техническим, так и по политическим причинам.

Первый касается перехода ФРС к таргетированию средней инфляции, в соответствии с которым теперь она «стремится достичь инфляции, которая со временем составляет в среднем 2%».

Трудно понять, как такой режим может надежно закрепить инфляционные ожидания, когда ФРС не прояснила ни прошлый период для измерения степени недостижения своего целевого показателя 2%, ни процедуру определения продолжительности и распределения более высокой инфляции в будущее.

Во-вторых, председатель ФРС Джером Пауэлл говорит, что политики будут воздерживаться от установления количественной цели максимальной занятости — одной из целей, установленных Конгрессом, поскольку она не может быть измерена и со временем меняется.

Но если максимальная занятость неизмерима, то численное значение нехватки занятости с этого уровня не может быть установлено. И этот дефицит станет ключевым фактором при принятии будущих решений по денежно-кредитной политике.

В этом контексте снижение ставки по ключевым федеральным фондам связано с падением естественной реальной процентной ставки — ненаблюдаемой ставки, для которой эмпирические результаты сопровождаются высокой степенью неопределенности. Более того, остается открытым вопрос, могла ли экспансионистская денежно-кредитная политика сама способствовать естественному падению реального курса. В этом случае аргумент в пользу снижения ставки центрального банка будет круговым.

В-третьих, теперь ФРС явно взяла на себя ответственность за распределение доходов в Соединенных Штатах.

В своем выступлении на недавнем ежегодном симпозиуме в Джексон-Хоуле Пауэлл подчеркнул, что по мере продолжения длительной предпандемической экономической экспансии Америки и, можно добавить, экспансионистской политики ФРС, «достижения стали более широко распределяться в обществе. Уровни безработицы среди чернокожих и латиноамериканцев достигли рекордно низкого уровня, а разница между этими показателями и уровнем безработицы среди белых сократилась до самого низкого уровня за всю историю наблюдений.

Но вмешательство Пауэлла в дебаты о неравенстве в конечном итоге приведет к обратным результатам. Как только ФРС начнет ужесточать денежно-кредитную политику, на нее будет оказано огромное политическое давление, чтобы не причинять вреда беднейшим членам общества.

Наконец, новая стратегия ФРС не содержит ответа на вызов построения модели таргетирования инфляции, которая объединяет риски финансовой системы со всей их изменчивой динамикой, нелинейностью и сложностью.

В настоящее время такой модели не существует. Хотя я не одержим «двухкомпонентным» подходом Европейского центрального банка к всеобъемлющему анализу рисков для стабильности цен, это, по крайней мере, попытка справиться с проблемой. Таким образом, ФРС продолжает опасное пренебрежение деньгами и кредитом и, как ни странно, но неудивительно, даже не включила эти слова в свое обновленное стратегическое заявление.

По крайней мере, другие центральные банки не должны слепо следовать новой стратегии ФРС. Но больше всего меня беспокоит то большое значение, которое ФРС придает распределению доходов. Чтобы быть ясным, экономическое неравенство — наряду с угрозами окружающей среде — является ключевой глобальной политической проблемой и решения денежно-кредитной политики по своей сути имеют распределительный эффект.

Но признание этого факта и проведение денежно-кредитной политики, воздерживающейся от мер, непосредственно влияющих на распределение, сильно отличается от того, чтобы сделать справедливое распределение целью денежно-кредитной политики.

Таким образом, новая стратегия ФРС вызывает несколько вопросов. Может ли денежно-кредитная политика достичь целей распределения? Могут ли эти цели потенциально вступать в противоречие с требованием стабильности цен, и как следует разрешать конфликты между самоопределенной целью и юридическим мандатом? Имеет ли центральный банк право брать на себя ответственность за политику распределения в условиях демократии?

Центробанки не всемогущи, и они не должны общаться и действовать так, как если бы они были.

Решения о распределении должны оставаться в руках правительств и законодательных органов, которые непосредственно подотчетны избирателям. Играя все более политическую роль, лица, определяющие денежно-кредитную политику, будут еще больше подрывать и в конечном итоге разрушать аргументы в пользу независимости центрального банка.

Еще неизвестно, чего могут и чего добьются центральные банки, когда они будут подвержены влиянию политики во всех ее аспектах.

Взяв на себя ответственность за преодоление экономического неравенства, ФРС оказала на другие центральные банки огромное политическое и моральное давление, чтобы те последовали их примеру. Было бы разумно сопротивляться.

 

Отмар Иссинг

Отмар Иссинг, бывший главный
экономист и член правления
Европейского центрального
банка, является президентом
Центра финансовых исследований
Университета Гете во Франкфурте
и автором книги «Рождение евро»

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий