Опасность преждевременного снижения ставок ЕЦБ

Июнь 3rd, 2024 admin

Опасность преждевременного снижения ставок ЕЦБ
Приступая сейчас к новому циклу снижения процентных ставок, Европейский центральный банк, похоже, слишком сильно полагается на ошибочные прогнозы и игнорирует экономические и геополитические реалии. Столкнувшись с риском преждевременного снижения процентных ставок или сохранения чрезмерно ограничительной денежно-кредитной политики, ЕЦБ сделал неразумный выбор.

ФРАНКФУРТ – Учитывая, что инфляция в еврозоне упала с пикового уровня в 10,6% в октябре 2022 года до 2,6% в мае 2024 года, Европейский центральный банк надеется, что инфляционное давление продолжит ослабевать. Его мартовские прогнозы показывают, что инфляция составит в среднем 2,3% в 2024 году, а затем упадет до 2% в 2025 году и 1,9% в 2026 году 6 июня.

Рынки предвидят это как первое из многих сокращений, которые существенно снизят ставки ЕЦБ в течение следующих двух лет. Сигнальный эффект и выбор времени для этого шага действительно значительны, поскольку это всего лишь пятый раз с момента создания ЕЦБ (26 лет назад), когда он инициировал новый цикл снижения ставок. Но хотя дальновидная денежно-кредитная политика заслуживает похвалы, она сталкивается с присущими ей ограничениями, особенно с учетом неопределенности экономических прогнозов.

В конце концов, прогнозировать инфляцию за пределами одного года чрезвычайно сложно, и эта неопределенность в последние годы только усилилась. Неспособность ЕЦБ своевременно и эффективно справиться с недавним всплеском инфляции частично объяснялась неточными прогнозами. Прогнозы, основанные на моделях, по своей сути имеют тенденцию возвращаться к историческим средним показателям в среднесрочной перспективе, а история также показывает, что долгосрочные прогнозы инфляции часто сходятся с целями центрального банка. Таким образом, прогнозы ЕЦБ, показывающие снижение инфляции, отчасти являются результатом исторической предвзятости.

Более того, затяжные последствия мер, связанных с пандемией (таких как раздутые балансы центральных банков и более высокий бюджетный дефицит), в сочетании с экономическими санкциями в отношении России, также сложно моделировать и прогнозировать. Аналогичным образом, дополнительные геополитические риски – включая конфликт на Ближнем Востоке и эскалацию напряженности между Соединенными Штатами и Китаем – еще больше усложняют перспективы инфляции, при этом большинство инфляционных рисков склоняются в сторону повышения.

Структурные изменения также указывают на рост инфляции. Очевидными источниками инфляционного давления являются ограниченные рынки труда (движимые старением населения); обширные инвестиции в энергетический переход, энергетическую безопасность и оборону; деглобализация; и возможные затраты на восстановление Украины.

В настоящее время годовой уровень инфляции в еврозоне остается выше 2%, и последние тенденции вызывают тревогу. Анализ уровня потребительских цен (а не темпов роста) показывает, что после небольшого снижения в конце 2023 года потребительские цены ускорились в 2024 году, увеличившись в этом году в годовом исчислении на 3,1% (измеряемый с учетом сезонных колебаний Гармонизированного индекса потребительских цен).

Учитывая, что потребительская инфляция превышает 2%, а также ускоряющаяся исторически низкая безработица и быстрый рост заработной платы (согласованная заработная плата увеличилась на 4,7% в годовом исчислении в первом квартале), начало цикла снижения ставок сейчас может привести к еще одной серьезной политической ошибке. ЕЦБ уже допустил ошибку ранее, в 2021-2022 годах, когда основывал свою денежно-кредитную политику на ошибочных прогнозах, и теперь, похоже, он готов повторить ошибку. Опора на ненадежные прогнозы и игнорирование текущих экономических реалий не является дальновидной политикой; оно основано на надежде.

Неопределенность прогнозов представляет собой серьезную проблему для всех центральных банков, поскольку успешная политика требует достаточно точного прогнозирования. Поскольку надежность прогнозирования снижается, эффективное управление рисками становится решающим. В условиях, характеризующихся высокой степенью неопределенности, денежно-кредитная политика должна избегать прежде всего существенных ошибок.

ЕЦБ может совершить одну из двух потенциальных ошибок: слишком ограничительную политику или преждевременное смягчение политики. Чрезмерно ограничительная политика может вызвать рецессию и дефляцию, потенциально угрожая стабильности финансовых рынков или цен на недвижимость. Хотя этот сценарий и нежелателен, он не представляет экзистенциальной угрозы для еврозоны. ЕЦБ имеет достаточную свободу действий, инструменты и опыт для борьбы с дефляцией в случае необходимости.

И наоборот, преждевременное смягчение может вновь разжечь инфляцию, вынудив ЕЦБ отменить свои первоначальные сокращения и повысить ставки до более высоких уровней, чем сегодня. Этот сценарий действительно может поставить под угрозу стабильность еврозоны, поскольку государства-члены с высокой задолженностью могут столкнуться с неустойчивой динамикой долга, а рынки облигаций поставят под сомнение их способность погасить долг. Тогда центральные банки окажутся под еще большим давлением со стороны правительств, что приведет к фискальному доминированию. Если они не захотят делать то, что необходимо, инфляция может стать устойчивой.

Устойчивая инфляция, вызванная чрезмерной экспансионистской политикой, очевидно, является более опасным сценарием. Однако именно на этот риск пойдет ЕЦБ, начав сейчас новый цикл снижения ставок.

Преждевременный переход к смягчению политики может подорвать доверие к ней и повысить будущие инфляционные риски. Игнорируя асимметрию рисков, ЕЦБ демонстрирует плохое управление рисками. Центральные банки не должны позволять рыночному давлению диктовать свою политику. Преждевременное смягчение политики является опасной авантюрой.

 

Аксель А.Вебер
— сопредседатель рабочей группы
по многосторонней реформе
Бреттон-Вудского комитета,
бывший президент Немецкого
Бундесбанка

 

 

Источник.

 

Опубликовано в рубрике АНАЛИТИКА Метки: ,
«
»
Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий