Обуздала ли ФРС инфляцию?

Ноябрь 17th, 2023 admin

Обуздала ли ФРС инфляцию?

Согласно традиционным правилам политики, Федеральной резервной системе США и администрации президента Джо Байдена надо отдать должное за относительно безболезненное спасение Америки от инфляции, независимо от того, способствовала ли их прошлая политика ее созданию. Но действительно ли они этого заслуживают?

КЕМБРИДЖ – Примечательно, что 14 ноября Бюро статистики труда США объявило, что индекс потребительских цен в октябре не изменился. Чтобы внести ясность, это означает, что уровень ИПЦ не изменился; темпы его роста, или инфляции, фактически были нулевыми. Конечно, один месяц мало что значит. Цены на бензин не будут падать на 5% каждый месяц, как это было в период с сентября по октябрь. Но есть и более многообещающие – и значимые – долгосрочные данные: общий уровень инфляции ИПЦ за последние 12 месяцев составил 3,2%, что намного ниже среднего показателя в 6,5% в 2022 году. Рискуя искушать судьбу, можно сказать, что Инфляционная битва выиграна.

Вопреки прогнозам многих экономистов – и устойчивому мнению многих американцев – уровень инфляции в США пока снизился без существенного снижения экономической активности или занятости. Фактически, за последние три месяца экономика добавляла в среднем 204 000 рабочих мест в месяц, что значительно превышает долгосрочную траекторию роста рабочей силы. В результате уровень безработицы остается ниже 4%, что является почти самым низким уровнем с конца 1960-х годов. Между тем, годовой рост ВВП в этом году составил 2,3%, что выше среднего темпа с начала века.

В других развитых странах ситуация аналогичная: в 2021–2022 годах инфляция выросла, а затем упала, хотя их показатели отстают от показателей США. Канада, еврозона, Япония и Великобритания растут медленнее, чем в США, а инфляция в Европе упала не так сильно, как за Атлантикой. Инфляция в Японии остается очень низкой.

Согласно традиционным правилам политики, Федеральная резервная система США и администрация президента Джо Байдена должны получить должное за относительно безболезненную борьбу Америки с инфляцией, независимо от того, способствовала ли их прошлая политика ее созданию. Но действительно ли они этого заслуживают?

Кажется очевидным, что два года назад политики США недооценили инфляционные риски. Более того, повышение процентных ставок не обуздало инфляцию обычным причинно-следственным путем – то есть за счет снижения производства и занятости. Но это не означает, что повышение ставок не имело никакого значения. Существуют и другие механизмы передачи между процентными ставками и инфляцией, включая рынок жилья, обменный курс и цены на сырьевые товары.

Процентные ставки по ипотечным кредитам, которые помогают определять спрос на жилье, резко выросли за последние два года, поскольку ФРС прекратила количественное смягчение и ужесточила денежно-кредитную политику. Более того, эффективный обменный курс доллара США вырос более чем на 8% по отношению к другим основным валютам с марта 2022 года, когда ФРС начала повышать процентные ставки, хотя, по общему признанию, повышение курса валюты в меньшей степени влияет на снижение цен на торгуемые товары в США, чем где-либо еще.

Затем идут цены на сырьевые товары, такие как нефть, полезные ископаемые и сельскохозяйственная продукция. С марта 2022 года по октябрь 2023 года глобальный индекс цен на все сырьевые товары упал более чем на 30% в долларовом выражении – предсказуемый результат, учитывая, что высокие процентные ставки оказывают понижательное давление на эти цены.

Но ни одно из этих событий не объясняет, почему дефляция сопровождалась столь небольшими потерями в экономической активности. Что может объяснить этот феномен, так это предположение о том, что кривая Филлипса становится намного круче, когда экономика близка к полной занятости. При уровне безработицы ниже 4% и количестве вакансий выше 7% любое снижение совокупного спроса почти полностью трансформируется в снижение инфляции, а не в снижение экономической активности.

Но может быть и лучшее объяснение: сбои в цепочках поставок, которые были огромными в 2020-2022 годах, исчезли в 2023 году. Пандемия COVID-19 привела к засорению портов, отставанию заказов, узким местам в поставках, нехватке рабочей силы и другим проблемам с поставками. Но согласно Глобальному индексу давления цепочки поставок, рассчитываемому Федеральным резервным банком Нью-Йорка, такие сбои достигли своего пика в декабре 2021 года и неуклонно снижаются с апреля 2022 года. Похоже, что «невидимая рука» рынка, которая пропавший без вести во время пандемии, вернулся к своей обычной задаче по обеспечению бесперебойного функционирования экономики.

Благоприятный сдвиг в соотношении совокупного предложения должен позволить снизить инфляцию при любом заданном темпе экономического роста. Вопрос в том, почему этот сдвиг привел к снижению инфляции, а не к более высокому росту ВВП. (С прошлого года рост экономики США замедлился по сравнению с уровнями, зафиксированными в 2021 году, когда экономика перегревалась – мягкая посадка, на которую мы все надеялись.)

Ответ вполне может заключаться в ужесточении денежно-кредитной политики. Если бы ФРС не повысила процентные ставки после марта 2022 года, экономика США, вероятно, продолжала бы перегреваться, несмотря на благоприятное изменение предложения, а инфляция сегодня все еще была бы высокой.

Давайте отдадим должное там, где это необходимо. ФРС заслуживает изрядной доли.

 

Джеффри Франкель
— профессор кафедры формирования
и роста капитала Гарвардского
университета, научный сотрудник
Национального бюро экономических
исследований США

 

 

Источник.

 

Опубликовано в рубрике АНАЛИТИКА Метки: ,
«
»
Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий