Есть два состояния с отрицательными процентными ставками:
— отрицательная процентная ставка по избыточным резервам, но положительная базовая ставка;
— отрицательная базовая процентная ставка.
1. В случае отрицательной ставки по избыточным резервам и положительной базовой ставки важно помнить, что банковские резервы являются обязательством Центробанка, и только сам ЦБ может их создавать. Банки могут предъявлять повышенный спрос на обязательства ЦБ, но им все равно нужен Центробанк, чтобы удовлетворить этот спрос. Поэтому ЦБ в принципе контролирует как объем обязательных минимальных резервов, так и объем избыточных резервов. В любом случае, банковские резервы ЦБ всегда являются кредитом в пользу банковской системы независимо от того, хочет она этого или нет. А по кредитам надо платить.
2. В случае отрицательной базовой ставки ЦБ будет фактически платить банкам за то, чтобы они взяли у него кредит. Но здесь есть две большие проблемы.
— с одной стороны, ЦБ, выплачивающий банкам по их кредитам, будет нести убытки, что приведет к потерям его капитала. С точки зрения большой макрокартины экономические последствия отрицательного капитала Центрального банка будут, скорее всего, малозначительными. Но это станет большой политической проблемой в еврозоне (куда большей, чем в США). Один этот факт изрядно снижает вероятность негативных базовых ставок.
— с другой стороны, отрицательная базовая ставка означает, что кредитный риск любых финансовых активов в экономике должен будет субсидироваться в огромных масштабах. И поскольку, при наличии альтернативы в виде наличных, заставить частные банки субсидировать кредитный риск заемщиков невозможно, то несмотря на огромный спрос на кредиты с отрицательными ставкам, банки прекратят кредитование.
Со своей стороны частный сектор с огромным количеством наличных денег на руках будет рационально пытаться от них избавиться. Это выразится в форсированном погашении фиксированных банковских кредитов, у кого они есть, или в массовой скупке реальных активов, что легко может привести к различного рода пузырям.
Единственные активы, которые останутся у банков, будут кредитами, которые привязаны к какому-нибудь краткосрочному индексу и которые автоматически получат процентную субсидию в виде негативных процентных ставок.
Это окажет негативное и дестабилизирующее влияние на устоявшуюся экономическую деятельность по мере того как экономические агенты будут адаптироваться к новым финансовым реалиям.
Безусловно, масштабы проблем зависят от того, насколько негативной будет базовая процентная ставка. Умеренно негативные процентные ставки банки смогут в некотором объеме переложить на клиентов, но все равно для реальной экономики умеренная «негативность» будет означать ужесточение процентной политики. И ЦБ, наигравшись вдоволь с небольшим огнем (умеренными отрицательными ставками), рано или поздно может отступить.
Вячеслав Бутко