Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

В то время как денежно-кредитная политика, основанная на правилах, процветала, когда глобализация оказывала понижательное давление на инфляцию, пандемия COVID-19 возродила давно спящее предпочтение центральными банками инфляционной политики. Этот сдвиг может помочь центральным банкам сохранить свою независимость, но он также увеличивает вероятность очередного всплеска роста цен.

КЕМБРИДЖ (США) – Слушая руководителей центральных банков, можно подумать, что недавний всплеск высокой инфляции был просто простительной ошибкой прогнозирования после пандемии, допущенной в условиях крайней неопределенности. Но в то время как этот нарратив сейчас преобладает на рынках и в финансовой прессе, он предполагает уровень независимости центрального банка, который просто нереалистичен в сегодняшней нестабильной экономической и политической среде. И даже если центральным банкам удастся в обозримом будущем снизить инфляцию до 2%, вероятность очередного инфляционного всплеска в течение ближайших 5-7 лет существенно возросла.

Это не означает, что отдельные руководители центральных банков не заслуживают доверия.

Экономисты, которые пьют Kool-Aid центральных банков и рассматривают существующие механизмы как неприкосновенные, не в состоянии признать, что вере в то, что независимость центральных банков может помочь контролировать инфляцию, едва исполнилось четыре десятилетия. В то время как Финн Кидланд и Эдвард Прескотт справедливо получили Нобелевскую премию по экономике в 2004 году за разработку теории инфляционного уклона в денежно-кредитной политике, предложенное ими решение – просто проинструктировать центральные банки следовать конкретным руководящим принципам – было довольно наивным. То же самое можно сказать и о современных режимах инфляционного таргетирования или так называемом правиле Тейлора.

Проблема в том, что простые правила неизбежно наталкиваются на периоды, когда они работают очень плохо и должны быть тщательно пересмотрены. Это произошло, например, после мирового финансового кризиса, когда восприятие центральными банками того, что представляет собой ограничительная учетная ставка, резко изменилось; Похоже, что сейчас это происходит снова. В эти ключевые периоды центральные банки крайне уязвимы перед политическим давлением.

Действительно, пандемия COVID-19 вновь вывела на первый план давно бездействующие политические и экономические силы. Как я утверждаю в недавней статье, написанной в соавторстве с Хасаном Афрузи (Hassan Afrouzi), Мариной Халак (Marina Halac) и Пьером Яредом (Pierre Yared), эти силы вряд ли исчезнут в ближайшее время. Несмотря на то, что постпандемический период характеризовался повышенной неопределенностью, что затрудняет прогнозирование макроэкономических тенденций, именно в это время центральные банки, как правило, более склонны рисковать высокой инфляцией, а не масштабной рецессией. В конце концов, людям может не нравиться инфляция, но еще больше они не любят глубоких рецессий и финансовых кризисов.

По мере роста геополитической напряженности и замедления глобального роста экономическая неопределенность, вероятно, останется повышенной. Отчасти это связано с тем, что, несмотря на все навороты, «новые кейнсианские» модели прогнозирования центральных банков в основном основаны на экстраполяции. Другими словами, они хорошо работают в стабильных условиях, но часто не могут предсказать основные поворотные моменты. В такие поворотные моменты, когда центральные банки особенно уязвимы перед политическим давлением, как правило, гораздо продуктивнее искать исторические параллели или учитывать опыт других стран.

Конечно, инфляционные всплески случаются не каждый год. Но очередной всплеск инфляции может произойти раньше, чем ожидают рынки. Столкнувшись с экономической неопределенностью, центральные банки, возможно, не стремятся к высокой инфляции, но они, скорее всего, скорректируют свою политику процентных ставок таким образом, чтобы такой исход был более вероятным, чем глубокая рецессия или финансовый кризис.

Несмотря на то, что эта инфляционная предвзятость хорошо известна экономистам, она не была признана финансовыми рынками, возможно, потому, что за последние несколько десятилетий сообщения центральных банков стали исключительно эффективными. Центральные банки понимают, что как только рынки усомнятся в их намерениях, процентные ставки быстро отразятся на растущих инфляционных ожиданиях. Тем не менее, осознание этого вряд ли поможет им противостоять давлению со стороны политиков, которые часто сосредотачиваются только на следующих выборах и могут отдавать приоритет другим вопросам, а не стабилизации краткосрочной инфляции.

В то время как правительства могли бы предпринять несколько шагов для повышения независимости центральных банков, такие меры маловероятны в сегодняшней популистской среде. Вместо того, чтобы гарантировать, что инфляция останется в пределах целевого диапазона, центральные банки все чаще вынуждены сосредотачиваться на проблемах, для решения которых им не хватает необходимых инструментов, опыта или политической легитимности, таких как неравенство, изменение климата и социальная справедливость.

Центральные банки, несомненно, стремятся достичь своих целей по инфляции, но они всегда должны быть осторожны со своими политическими хозяевами. Чтобы сохранить свою независимость в условиях растущего давления, центральным банкам необходимо будет проявлять гибкость и время от времени идти на уступки, что может привести к повторению постпандемического инфляционного всплеска в течение следующих десяти лет. Следовательно, реалистичные инвесторы должны понимать, что даже если центральным банкам удастся обуздать высокую инфляцию сейчас, она обязательно вернется раньше, чем предсказывает большинство прогнозов в настоящее время.

Кеннет Рогофф
— профессор экономики и государственной
политики Гарвардского университета,
бывший главный экономист Международного
валютного фонда

Источник.